2022年以來儲能行業越來越受到投資者的關注，從過去附屬于光伏發電、風力發電的一個分支，逐漸獨立出來，成為獨立的投資主題。

　　儲能行業也從商業化起步逐漸走向了規模化發展。隨著國家、地方層面儲能政策的密集出臺，各環節儲能發展模式正在走向成熟。

　　12月2日，國家能源局西北監管局發布兩個實施細則征求意見稿，明確將新型儲能納入并網主體可以提供電力輔助服務，并給出補償指標。一次調頻補償標準是15元/KWh，容量補償標準是20元/MW，月度利用率達到98%+后，每多1%補償100元/MW，另外，對轉動慣量補償、調峰、調壓、無功補償、黑啟動等也明確了補償指標。這再次證明中國的儲能收入來源開始多樣化、盈利模式逐步清晰、從強配轉向市場化配置，未來儲能產業鏈上的價格壓力將得到一定釋放，有利于促進儲能產業的發展。

　　今年以來受疫情、原料上漲等因素影響，國內儲能系統裝機未帶來預期的快速增長，但是預計2023 年，上游原材料價格拐點漸近，前期積壓項目或將加速啟動，行業整體增速有望再上臺階。

　　時機已經成熟

　　隨著技術的進步與產能的擴張，近年來風電、光伏的發電成本與鋰離子電池的制造成本降幅顯著，在新能源上網側平價的基礎上，當前全球正朝著“新能源+儲能”平價的方向快速前進。另一方面，儲能在電力系統中的定位與商業模式正日漸清晰，目前美國、歐洲等發達地區儲能市場化發展的機制已基本建立，新興市場的電力系統改革亦持續加速，儲能行業規模化發展的條件已經成熟。

　　根據 BNEF 統計，2021 年全球新增儲能裝機規模為 10GW/22GWh，較 2020 年實現翻倍以上增長，截至 2021 年底全球累計儲能裝機容量約為 27GW/56GWh。考慮到 2021 年底全球累計風電/光伏裝機規模已達到 837/942GW，以此推算儲能在全球風電光伏裝機中的占比僅為 1.5%。

　　在 2021 年高速增長的基礎上，2022年全球儲能行業仍然延續了較高的景氣度，但增量更多來自于戶用儲能(尤其是歐洲地區)，持續飆升的居民用電價格是最為核心的驅動因素。而在上游原材料價格高企的背景下，對成本更為敏感的大型儲能市場 2022 年的需求則受到了一定程度的壓制。

　　根據中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會(CESA)的統計，2022H1國內并網、投運的電化學儲能項目裝機總規模約為 0.39GW/0.92GWh。但從招標的角度來看，Q2 起國內儲能招標明顯提速，據不完全統計 1-9 月總招標容量超過 60GWh(主要統計EPC、儲能集成系統以及相關設備)，其中 Q1/Q2/Q3 分別為 4.5/18.2/39.6GWh，招標規模逐季提升。

　　站在當前的時間節點來看，2023 年全球儲能行業或迎來更大的爆發，從政策端出發，國內新能源項目存在剛性的配套儲能需求，美國等海外市場的儲能補貼則有望逐步落地。根據各省已經發布 的風光項目競配結果以及儲能配臵要求對國內新能源發電側儲能的規模進行了大致測算，目前配套儲能項目的規模已接近 50GWh，預計這部分儲能項目將從 2022 年起逐步落地。

　　從收益端出發，國內獨立/共享儲能的商業模式有望在探索中走向成熟，海外電價中樞的上移以及電價波動的加劇同樣有利于儲能收益空間的提升。從成本端出發，2023 年隨著上游產能的逐步釋放，硅料、碳酸鋰等原材料價格拐點漸近，儲能裝機成本有望重回下行通道。

　　重點環節重點公司

　　當前儲能集裝箱為大型儲能項目主要的裝機形式 ，主要由電池 、電力電子設 備 (PCS/BMS/EMS)、溫控系統、消防系統、系統集成、EPC 等環節構成。從價值量占比來看，電池占據 60%-70%的系統成本，電力電子設備成本占比約為 15%-20%，溫控、消防等其他環節的成本占比相對較小。

　　電池是儲能系統中成本占比最高的核心部分，其性能將直接影響儲能項目的穩定運行與收益率，因此終端業主對于電池的品質具有較高的要求(部分業主跳過集成商直接指定電池品牌)，目前來看寧德時代等頭部電池廠商在客戶認可度上具有明顯優勢，且產品可享受一定溢價。

　　與此同時，電芯制造環節固定資產投資相對較高，且需要一定的擴產周期，因此在下游需求快速爆發的背景下，目前電芯為儲能產業 鏈中供應最為緊張的環節。雖然 2021下半年起碳酸鋰價格的飆升對電池企業盈利造成一定壓力，但供不應求的情況下成本傳導相對順暢，預計 2022 下半年起電芯環節的毛利率將得到一定修復。

　　溫控在儲能系統中的成本占比較低，但對系統整體的安全性與可靠性則起著至關重要的作用。因此，我們認為儲能集成商或項目業主更傾向于選擇高質量、性能穩定的溫控方案，而非單純地壓縮成本。從技術角度來看，儲能溫控在控制精度和運行可靠性方面均有嚴苛要求，且通常需要針對不同項目的具體要求或不同廠商的技術方案進行定制化設計，下游客戶黏性較強。因此，目前儲能溫控市場相對集中，龍頭領先優勢明顯，盈利兌現度高，相關標的有英維克、同飛股份。

　　系統集成環節進入壁壘低(外采設備后組裝即可)，且行業新進者急需積累項目建設或運營經驗，因此搶資源是當務之急，訂單優 先級大于項目盈利，具備項目資源獲取能力(例如背靠大型發電、電網企業)的廠商有望占據先機。

　　海外市場系統集成環節則主要由外資廠商占據，目前只有陽光、比亞迪等少數國內企業具備海外項目交付能力。在激烈的競爭格局下國內集成環節盈利能力承壓，未來幾年行業大概率迎來洗牌，具備技術、經驗、規模優勢的廠商將留到最后，行業終局或將由特斯拉、 Fluence、華為、陽光、比亞迪等海內外儲能龍頭主導。

　　2022年2月底，國家發改委、能源局正式印發《“十四五”新型儲能發展實施方案》，進一步明確了“到 2025 年新型儲能由商業化初期步入規模化發展階段、具備大規模商業化應用條件”，“2030 年新型儲能全面市場化發展”的目標。此外，本次文件對發電側、電網側、用戶側儲能均進行了明確的部署， 各環節儲能發展模式逐漸清晰。未來一段時間，儲能或將進入一個更高速的增長期，產業鏈優質企業值得跟蹤關注。（蘇鋒）