大儲(chǔ)板塊：預(yù)計(jì)23年全年景氣持續(xù)。

　　(1)“量”上，22年高增，23Q1淡季。2022年，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)加速發(fā)展。以寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源為代表的中國(guó)企業(yè)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。全年維度看，全球儲(chǔ)能的裝機(jī)整體呈現(xiàn)出前低后高的節(jié)奏。所以從2023年一季報(bào)的角度看，環(huán)比2022Q4，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收有一定的下滑是正常現(xiàn)象。

　　(2)“利”上，22年H2盈利修復(fù)。2022年，大儲(chǔ)行業(yè)在供應(yīng)端面臨著兩大問(wèn)題：碳酸鋰價(jià)格高位、IGBT模塊短缺且價(jià)格上漲。因此，對(duì)于主鏈上的電池、PCS、集成商環(huán)節(jié)，2022年隨著“無(wú)電芯”報(bào)價(jià)等策略的實(shí)施、IGBT模塊保供能力的建設(shè)，以及整體市場(chǎng)需求的旺盛，電池、PCS、集成商環(huán)節(jié)的盈利呈現(xiàn)的是逐步修復(fù)狀態(tài)。對(duì)于消防、溫控等輔材，盈利相對(duì)穩(wěn)定。

　　(3)展望：23Q2開(kāi)始逐步起量，海外業(yè)務(wù)占比仍為盈利核心因素。從“量”的維度上，景氣度持續(xù)抬升。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能從Q2開(kāi)始逐步進(jìn)入旺季，招標(biāo)、中標(biāo)量開(kāi)始進(jìn)一步抬升。從“利”的維度上，考慮交付周期因素，儲(chǔ)能訂單從中標(biāo)到交付之間往往有一到兩個(gè)季度的時(shí)間差，23Q2會(huì)有較多的去年簽訂的高價(jià)訂單交付，23Q2的盈利有望增厚。23H2的盈利狀況，仍取決了海外業(yè)務(wù)的占比情況。

　　戶儲(chǔ)板塊：景氣高點(diǎn)，需持續(xù)關(guān)注量利變化。

　　(1)“量”上，2022年逐季度環(huán)比提升，23Q1環(huán)比下降。對(duì)于戶用光儲(chǔ)行業(yè)，Q1通常為淡季。所以戶儲(chǔ)領(lǐng)域出現(xiàn)了環(huán)比下降是比較正常的情況。Q1固德威、錦浪科技、德業(yè)股份三家企業(yè)合計(jì)出貨量(口徑：臺(tái)數(shù))環(huán)比-2%;派能科技出貨量(口徑：GWh)環(huán)比-29%。相較于戶儲(chǔ)逆變器板塊，戶儲(chǔ)電池板塊環(huán)比下降較多，主要系碳酸鋰價(jià)格下降帶來(lái)的暫時(shí)性觀望。

　　(2)“利”上，22Q1到23Q1整體呈上漲趨勢(shì)。由于下游需求持續(xù)旺盛，且2022年行業(yè)內(nèi)存在IGBT單管短缺、疫情原因國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)海外拓展受限、戶儲(chǔ)電芯產(chǎn)能短缺等諸多因素，限制了供給端的放量，使得行業(yè)盈利不斷環(huán)比提升。進(jìn)入2023年后，Q1交付的產(chǎn)品多為此前的高價(jià)訂單，整體的盈利仍然維持在很高的水平。

　　(3)展望：需持續(xù)關(guān)注量利的邊際變化。IGBT單管供應(yīng)瓶頸不再、國(guó)內(nèi)其他企業(yè)加速拓展海外市場(chǎng)、戶儲(chǔ)電芯產(chǎn)能加速釋放，多重因素下戶儲(chǔ)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈。考慮到廠商自身的渠道建設(shè)情況，預(yù)計(jì)歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)情況將率先加劇。因此，銷售市場(chǎng)主要在歐洲的廠商毛利率將率先承壓。從報(bào)表端合同負(fù)債來(lái)看，各家廠商23Q1的合同負(fù)債較22Q4均有較大的增長(zhǎng)，后續(xù)的訂單獲取情況需持續(xù)跟蹤。

　　投資建議：儲(chǔ)能依舊是2023年電新最景氣賽道，大儲(chǔ)、工商業(yè)是投資核心，而戶儲(chǔ)在供給惡化背景下需關(guān)注估值見(jiàn)底后的博弈性反彈。(1)大儲(chǔ)領(lǐng)域：在儲(chǔ)能領(lǐng)域各環(huán)節(jié)的供給中，總體來(lái)看IGBT模塊的供給仍偏緊，PCS及集成環(huán)節(jié)最為受益，重點(diǎn)關(guān)注陽(yáng)光電源、盛弘股份、科陸電子、上能電氣、金盤科技。(2)戶儲(chǔ)領(lǐng)域：重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)重心在非歐洲市場(chǎng)的德業(yè)股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能成本下降不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政策支持不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);新能源裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)