東吳證券發布一篇儲能行業的研究報告，報告指出，大儲持續高增，戶儲反彈在即，光儲平價周期有望開啟。

　　報告具體內容如下：

　　大儲：降價降息收益提升

　　合力邁向光儲平價新周期!光儲價格雙降帶動儲能收益率大幅提升，23年12月儲能系統及EPC中標均價已降至0.8-0.9/1.1-1.2元/wh，我們測算山東30%/2h光儲系統IRR自3.3%提升至8.8%，共享儲能自0.5%提升至6.8%。

　　我們測算棄電率>2%時，應用儲能回收棄電后的電站收益率更高，光儲平價到來，支撐后續電站配儲率和儲能利用率的提升。

　　23年Q1-3國內儲能裝機12.3GW/25.5GWh，同增925%/920%。23年大儲公開招標77.2GWh，同增92%，中標63.7GWh，同增52%，我們預計24/25年國內大儲裝機50/64GWh，24年同增37%，23-25年CAGR達33%。

　　美國降本降息周期接連開啟，截至23Q3美國大儲系統終端價格為1288美元/kw，環比-23%，資金成本也處于歷史高點，24年隨儲能售價和資金成本下降，地面光儲/獨立大儲IRR或提升5-6pct。

　　23Q1-3美國大儲裝機4.2GW/13.5GWh，同增33%/42%，截至23年11月備案量已達31GW，同增37%，短期并網審核排隊時間較長，后續或將集中釋放，我們預計美國24/25年裝機達35/59GWh，24年同增55%，23-25年CAGR達61%。

　　全球看24/25年裝機需求達99/148GWh，24年同增43%，23-25年CAGR達46%。

　　戶儲：歐洲去庫接近尾聲，24年出貨有望恢復增長。

　　1)歐洲：23年終端需求增長主要由經銷商庫存滿足，去庫節奏有所分化，德國需求持續高增庫存較少，23年1-11月新增裝機4.5GWh，同增150%+;非德語區需求放緩庫存較高，價格端23年小幅下降約10-15%，降本支撐下毛利率堅挺。我們預計24Q1經銷商完成去庫，疊加降本及降息預期下IRR上行，需求拐點明確，龍頭公司訂單及出貨從24Q1起逐步恢復，價格及盈利保持基本穩定。24年歐洲戶儲需求有望達4.9GW/10.1GWh，同增25%左右;

　　2)南非：能源結構及電力系統問題突出，導致其電力危機頻發，刺激光儲的剛性需求，我們認為24年需求繼續高增;

　　3)其他：美國23年NEM政策切換+貸款利率較高，美國戶用光儲增長放緩;澳大利亞及日本市場平穩增長。我們預計24/25全球戶儲裝機達17.3/23.2GWh，同增26%/34%，23-25年CAGR達30%。

　　工商儲：峰谷價差拉大，備案量高增

　　截至23年12月國內有20個省份月度峰谷價差超過0.7元/KWh，推動工商儲備案量高增。據不完全統計，23年1-11月我國用戶側儲能備案量超10.3GWh，備案項目增長迅速，但受工商儲初始投資成本高+分時電價存在較大不確定性+業主用電負荷不能完全滿足兩充兩放等多種問題導致工商儲落地比例仍較低，我們預計24/25年全球工商儲裝機6.85/10.8GWh，同增86%/58%，23-25年CAGR達72%。

　　23年去庫及碳酸鋰價格波動影響，產業鏈出貨增速略有下調，但24-25年預期仍可維持年復合40%增速：我們預計23年全球儲能電池出貨200GWh，同增59%，其中國內/美國/歐洲分別70/70/24GWh，同增79%/56%/6%，24-25年預計維持年復合40%+增速，需求達282/400GWh。

　　24年國內市場競爭依然激烈，當前電芯價格已跌至0.45-0.5元/Wh，較高點55%，仍有小幅下行空間;海外市場競爭格局較好，盈利穩定。

　　PCS方面，23年海外大儲PCS及集成商量利齊升(受益于匯率+原材料降價)，24年預計仍將維持較高出貨增速;23年戶儲PCS因去庫，出貨收縮，但盈利保持穩定(毛利率40%+)，我們預計24Q1起去庫完成、訂單逐步修復，季度環比將保持持續增長。

　　投資建議：我們預計24/25年全球儲能容量需求分別為99/148GWh，24年同增43%，23-25年CAGR達46%，看好：

　　1)海外戶儲：德業股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、派能科技、科士達、昱能科技、鵬輝能源，關注艾羅能源、海興電力等。

　　2)海外大儲：陽光電源、阿特斯、寧德時代、億緯鋰能、比亞迪，關注科華數據、南都電源、科陸電子、東方日升;

　　3)工商儲：盛弘股份，關注開勒股份、通潤裝備、芯能科技、蘇文電能;

　　4)國內大儲：南網科技、金盤科技，關注上能電氣。

　　風險提示：競爭加劇，政策超預期變化，可再生能源裝機不及預期，原材料供給不足等。