2021年以來，龍蟠科技(603906.SH)靠布局磷酸鐵鋰正極材料實現(xiàn)了業(yè)績的跨越式增長。但“一夜暴富”后，龍蟠科技2023年利潤結(jié)束了三位數(shù)增長，巨虧12億元，不僅出現(xiàn)上市后首度虧損，也將過去兩年賺到手的利潤一舉虧完，今年一季度繼續(xù)深陷虧損。

　　隨著主要原材料碳酸鋰價格下跌，磷酸鐵鋰正極材料價格也隨之大幅下滑，加之高度依賴寧德時代(300750.SZ)缺乏議價能力，龍蟠科技核心產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)虧損。同時，2023年來自寧德時代的營收大幅縮水，也考驗著龍蟠科技的業(yè)績穩(wěn)定性。

　　證券之星注意到，切入鋰電池領(lǐng)域后，接連擴產(chǎn)推高了龍蟠科技的資產(chǎn)負債率。在債務(wù)承壓之際，龍蟠科技遞表港交所尋求新的融資渠道以緩解債務(wù)壓力，同時繼續(xù)尋求資金支持擴產(chǎn)計劃。

　　上市首虧，存貨跌價激增

　　龍蟠科技于2017年4月登陸A股市場，最初主營業(yè)務(wù)為車用環(huán)保精細化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋潤滑油和發(fā)動機冷卻液、柴油發(fā)動機尾氣處理液、車用養(yǎng)護品等產(chǎn)品系列。2021年6月，龍蟠科技以8.45億元收購天津貝特瑞納米和江蘇貝特瑞納米100%股權(quán)，開始涉足鋰電池正極材料業(yè)務(wù)。

　　有了鋰電業(yè)務(wù)的加持，龍蟠科技的業(yè)績加速爆發(fā)。2021及2022年，龍蟠科技分別實現(xiàn)營收40.54億元、140.72億元，增幅分別為111.72%、247.15%;對應(yīng)歸母凈利潤3.51億元、7.53億元，增速分別為72.98%、114.61%。

　　但歷經(jīng)兩年高增長后，2023年龍蟠科技業(yè)績遭遇“滑鐵盧”。根據(jù)2023年年報，龍蟠科技實現(xiàn)營業(yè)總收入87.29億元，同比下滑37.96%;對應(yīng)歸母凈利潤虧損12.33億元，同比下滑263.8%。這也是龍蟠科技自上市以來首次出現(xiàn)虧損，且將跨界后所賺利潤一舉虧光。

　　龍蟠科技表示，2023年新能源汽車補貼政策退坡，原材料價格大幅波動，行業(yè)面臨下游需求增速放緩和產(chǎn)業(yè)鏈去庫存壓力，公司主要原材料碳酸鋰價格大幅下跌，產(chǎn)生大額存貨跌價損失，導(dǎo)致凈利潤出現(xiàn)虧損。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021-2023年，碳酸鋰平均價格分別約為每噸11.98萬元、48.24萬元及27.23萬元，2023年價格較前一年出現(xiàn)“腰斬”。據(jù)悉，2021年至2022年的價格上漲主要是由于鋰電池產(chǎn)品需求增加導(dǎo)致碳酸鋰供應(yīng)短缺，而2023年價格主要系因供需動態(tài)平衡而有所下降。

　　龍蟠科技董事長、總經(jīng)理石俊峰在2023年業(yè)績說明會上表示，現(xiàn)在看來，碳酸鋰的價格已經(jīng)處于低位，未來再發(fā)生大幅波動的幾率較小，公司在磷酸鐵鋰板塊的利潤也有望逐漸回歸正常區(qū)間。

　　證券之星注意到，在磷酸鐵鋰正極材料推高業(yè)績的同時，龍蟠科技進行了大量的囤貨。其中2021及2022年的存貨規(guī)模分別達到11.01億元，30.07億元，較2020年的3.21億元顯著增長。從結(jié)構(gòu)來看，原材料為主要存貨內(nèi)容。

　　然而，隨著碳酸鋰價格持續(xù)下跌，高位囤積的原材料也成為了“燙手的山芋”。2023年，龍蟠科技存貨規(guī)模下降46.46%至16.1億元，但計提的存貨跌價準備卻遠超往年，達到5.55億元，進一步加劇了虧損。

　　今年一季度，龍蟠科技依舊深陷虧損境地，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收14.74億元，同比下滑29.24%;對應(yīng)歸母凈利潤虧損7804.5萬元，同比增長64.96%，主要系磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)利潤減虧所致。

　　收入受寧德時代左右，鋰電產(chǎn)品虧本賣

　　從產(chǎn)品端來看，龍蟠科技的潤滑油、冷卻液、車用養(yǎng)護品均實現(xiàn)了正向增長，對應(yīng)的營收分別為7.07億元、4.85億元、7023.99萬元，增速分別為13.32%、26.67%、20.42%。

　　但有兩項業(yè)務(wù)收入同比下滑，其中柴油發(fā)動機尾氣處理液收入同比下降9.16%至6.26億元;磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)品實現(xiàn)營收67.54億元，同比下降44.83%。可以說收入占比達78%的磷酸鐵鋰正極材料極大地拉低了整體收入水平。

　　證券之星注意到，磷酸鐵鋰正極材料也是唯一虧本售賣的產(chǎn)品，其毛利率從2022年的16.49%減少24.31個百分點至-7.82%。受此影響，龍蟠科技凈利率也陷入虧損，下滑337.02%至-17.35%。

　　今年一季度，磷酸鐵鋰正極材料仍不復(fù)往年，該產(chǎn)品實現(xiàn)收入8.69億元，平均銷售價格較2023年同期下降75.35%。因此，一季度凈利率水平仍在負值徘徊，為-6.61%。

　　當磷酸鐵鋰正極材料成為主業(yè)后，龍蟠科技的客戶開始拓展至主流電池生產(chǎn)制造商，如寧德時代、瑞浦蘭鈞(00666.HK)、欣旺達(300207.SZ)及億緯鋰能(300014.SZ)等。

　　與此同時，龍蟠科技也患上了大客戶依賴癥。2021-2023年，龍蟠科技來自前五大客戶的收入占比分別為42.9%、80%及64.5%。

　　其中，寧德時代貢獻了相當一部分營收。2021及2022年來自寧德時代的收入分別為11.6億元、74.87億元，占各期總收入的28.6%、53.2%。龍蟠科技坦言，盡管客戶如此集中，但公司并非主要客戶的磷酸鐵鋰正極材料獨家供應(yīng)商。這也意味著，買賣雙方難享有平等的議價權(quán)。

　　然而，高占比的大客戶也暗藏隱憂，一旦來自大客戶的銷售收入減少，業(yè)績往往會遭受沖擊。2023年，寧德時代貢獻的收入降至26.48億元，縮水了將近65%，其收入占比也降至30.33%。

　　采購之外，寧德時代與龍蟠科技關(guān)系親密，是龍蟠科技兩家子公司的間接股東，控制著常州鋰源及龍蟠時代6.26%及30%的股權(quán)。

　　債務(wù)承壓，赴港上市籌錢

　　資料顯示，截至2023年，龍蟠科技磷酸鐵鋰正極材料的設(shè)計產(chǎn)能達到20.07萬噸，是2021年收購貝特瑞相關(guān)資產(chǎn)時2.36萬噸產(chǎn)能的8倍。

　　早在跨界鋰電前一年，龍蟠科技就開始布局年產(chǎn)4萬噸電池級儲能材料項目。自切入鋰電領(lǐng)域后，擴產(chǎn)動作更是頻頻。

　　2022年6月，龍蟠科技通過定增募資22億元，其中12.9億元用于新能源汽車動力與儲能電池正極材料規(guī)模化生產(chǎn)，5億元用于補充流動資金。

　　僅2個月后，龍蟠科技再次公告，擬通過可轉(zhuǎn)債募資21億元，用于新能源汽車動力與儲能正極材料規(guī)模化生產(chǎn)項目、磷酸鐵及配套項目、補充流動資金及償還銀行貸款，但籌備數(shù)月后最終“折戟”。

　　同時，龍蟠科技還向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，在江西宜春和寧德時代合資建設(shè)4萬噸的碳酸鋰加工廠，項目預(yù)計于今年6月底前達到預(yù)定可使用。

　　歷經(jīng)前期大規(guī)模擴產(chǎn)，龍蟠科技的財務(wù)壓力明顯加大，資產(chǎn)負債率屢攀新高。該指標一路從2021年的58.8%增長至2023年的75.73%，并在今年一季度進一步攀升至76.5%，創(chuàng)下歷史新高。而2020年的資產(chǎn)負債率僅為28.45%。

　　截至今年一季度末，龍蟠科技擁有貨幣資金24.49億元、交易性金融資產(chǎn)9.32億元，合計33.81億元。與之對應(yīng)的債務(wù)中，短期借款高達47.55億元、一年內(nèi)到期的非流動負債16.25億元、長期借款25.56億元。由此看來，龍蟠科技負債是其貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)的2倍之多，償債壓力之大可見一斑。

　　證券之星注意到，2021年至今，龍蟠科技通過籌資活動籌集的現(xiàn)金總凈額已接近97億元。而近幾次融資方案中均包含了“補流”及償債需求。如今，龍蟠科技籌劃赴港上市，尋求更多的融資渠道。

　　資料顯示，龍蟠科技在2023年10月25日及今年4月29日兩度向港交所主板提交上市申請書，可見其急切上市之心。

　　根據(jù)募資用途，龍蟠科技募集的資金將分別用于印尼工廠二期的部分開支、湖北襄陽工廠新磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線的部分開支、償還銀行借款、以及用于營運資金及其他一般公司用途。

　　據(jù)悉，印尼工廠(包括一期及二期)預(yù)計總成本約為20.72億元，一期3萬噸磷酸鐵鋰項目已基本建設(shè)完畢，預(yù)計于今年二季度末正式投產(chǎn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)