站穩煤電調峰、煤炭供給側改革雙風口的煤電一體化龍頭企業陜西能源，即將完成公開資本市場亮相。

　　2023年3月27日，陜西能源(001286.SZ)發布發行公告稱，公司和聯席主承銷商根據初步詢價結果，綜合考慮剩余報價及擬申購數量、有效認購倍數等因素，最終確定本次發行價格定為9.6元/股。

　　以公開發行后37.5億股總股本計算，陜西能源當前市值規模已經達到了360億元，本次發行股票數量為7.5億股，預計募資資金高達72億元，扣除發行費用的募資凈額達到了68.35億元，較公司此前預計的60億元超出近14%。

　　該資金會投入總投資規模達75.64億元的清水川能源電廠三期項目(2×1000MW)，剩余則用于補充流動資金。

　　目前看來，依托陜西及西北煤炭資源壁壘實現煤電一體化戰略優勢的陜西能源，已經成為陜西龍頭型企業，并在熱電聯產業務方面也取得巨大成果。公司近年來業績呈現大幅抬升趨勢，且毛利率水平顯著高于同類企業。

　　未來隨著深度調峰能力優勢以及煤炭供給側改革帶來的機遇紅利，陜西能源有望維持業績高增長態勢。

　　具備煤電一體化優勢的龍頭企業

　　煤電總裝機量第一、煤炭產能第二，陜西能源是煤電一體化優勢顯著的區域龍頭。

　　陜西是我國重要的能源基地，煤炭產量穩居全國第三，煤炭資源賦存條件好、煤質優良。國家發改委規劃重點發展的全國十四個大型煤炭基地中神東、陜北、黃隴(華亭)三個基地的主體部分位于陜西，具有重要的國家能源戰略地位。

　　陜西能源就是陜西省煤炭資源電力轉化的龍頭企業，是國務院國資委確定的第一批深化國有企業改革的“雙百企業”，主營業務為火力發電、煤炭生產和銷售，依托陜西及西北煤炭資源優勢，致力于煤炭清潔高效綠色開采，實施煤電一體化戰略，并開展熱電聯產及綜合利用業務。當前，電力和煤炭兩大業務合計占據公司營收規模97%左右，為公司主要營收來源。

　　目前公司煤炭資源豐富，下屬煤礦擁有煤炭保有資源量合計約41.64億噸，下屬已投產煤礦實際產能合計2200萬噸/年，在建產能800萬噸/年，籌設計能力為400萬噸/年的丈八煤礦項目正在辦理核準，核定煤炭產能在省屬企業中位列第二。

　　憑借于此，公司自產自用布局煤電一體化業務。截至目前，公司擁有電力裝機總規模為1118萬千瓦，其中在役電力裝機規模為918萬千瓦，在建電力裝機規模為200萬千瓦，參與陜西省內電力市場的在役電力裝機規模586萬千瓦，在陜西省屬企業中位列第一。

　　據了解，煤電一體化是煤、電兩個產業的優勢互補，特別是煤電一體化坑口電站，通過產業協同、資源共享、就地轉化，不僅減輕煤炭外銷壓力，降低煤炭運輸成本，減少煤炭運輸造成的污染，而且還降低了生產能耗和發電成本，實現經濟效益和社會效益的最大化，正是國內煤電產業發展的主要方向。

　　此外在熱電聯產方面，公司下屬渭河發電、商洛發電、麟北發電均為熱電聯產企業。其中，渭河發電供熱區域覆蓋西安北郊、西咸新區等地區，2021年渭河發電供熱能力達1395MW，可供熱面積達3100萬平方米，未來供熱能力還將進一步增加，實現了對周邊區域能耗高污染重的落后燃煤鍋爐的替代，是西安城北、西咸新區等地區重要的清潔熱源供應基地，西北最大的熱電聯產企業。

　　在煤電一體化和熱電聯產的綜合一體化模式下，公司具有較強的電煤成本控制能力，盈利能力近年來也有顯著提升。

　　全業務發力 凈利增速一度達到512%

　　全業務發力，陜西能源營收規模連年大幅增長。

　　招股資料顯示，近年來公司在建電廠逐步投產運營，2019-2021及2022上半年期末裝機容量分別為584萬千瓦、786萬千瓦、852萬千瓦、918萬千瓦，發電量分別達到175.04億千瓦時、284.66億千瓦時、365.04億千瓦時、200.48億千瓦時，均呈現大幅增長態勢，上網率穩定在93%左右。此背景下，陜西能源電力業務收入報告期分別達到了43.66億元、72.18億元、100.23億元和64.42億元。

　　同時，公司煤炭業務在大部分轉自用之后，其營收規模依舊在價格推動下由2019年的25.77億元提升至2021年的49.64億元，2022上半年達到了28.55億元，再加上公司熱力業務營收穩步增長，公司2019-2021年及2022上半年營收分別達到72.68億元、97.09億元、154.77億元和96.04億元，加上2022下半年公司繼續收獲106.81億元營收，公司2020、2021、2022年分別同比增速分別達到了33.6%、59.4%、31.7%，均實現大幅增長。

　　傳導至利潤端，持續大幅高于同類企業毛利率疊加煤價回暖，陜西能源歸母凈利增速一度超過了5倍。

　　招股數據顯示，在對比山西焦煤、翼中能源在內的共計8家可比公司上市毛利率中，陜西能源2019-2021年及2022上半年電力業務毛利率分別為26.27%、29.5%、14.93%、29.18%，均大幅高于均值水平的17.51%、17.28%、14.32%、14.81%;同時，陜西能源煤炭業務毛利率各期分別為58.85%、52.31%、69.03%、71.61%，位列可比公司第一位，大幅高于均值的36.74%、31.6%、40.37%、40.13%，兩大核心業務共同推動公司綜合毛利率分別達到38.41%、34.71%、31.81%、41.26%，拉開均值水平23.68%、21.89%、24.36%、26.26%數個身位。

　　但由于2021年市場煤炭價格大幅上升，導致以火力發電為主業的同行業上市公司均出現不同程度的虧損，陜西能源同樣受到影響，因此凈利出現一些波動，但是2022年該影響已經消退，公司盈利能力大幅抬升。

　　數據顯示，公司2019-2021年及2022上半年歸母凈利潤分別為5.27億元、7.44億元、4.04億元、12.9億元，加上2022下半年11.81億元的歸母凈利潤，陜西能源歸母凈利在2021年出現暫時回調后，于2022年迎來511.95%的同比大幅增長。

　　并且得益于火力發電業務能夠產生持續穩定的經營性現金流入，煤炭業務也主要采取預收貨款模式，公司經營性現金流狀況一直保持良好。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別達15.83億元、34.56億元、51.78億元、50.09億元。

　　展望未來，具備調峰能力并能享受煤炭供給側紅利的陜西能源，高增長態勢有望延續。

　　站穩雙風口 未來高增長具備確定性

　　首先在煤電方面，陜西能源將深度享受調峰帶來的市場機遇。

　　電力商品作為一類特殊的商品，具備以光速傳播、難以大規模儲存的特點，因此電網的供電端和用電端必須時時保持供需平衡，以保證電網的穩定和安全。

　　近年來，我國電網規模不斷擴大，發電新增裝機總量持續增長，其中新能源裝機增長遠高于火電裝機的增長速度，且占比呈上升趨勢，使我國電源結構、網架結構等發生重大變化。

　　然而，新能源電力高比例接入電網，但其卻沒有提供相應足夠多的可用裝機容量，導致了我國發電可用容量增長速度滯后于用電負荷的增長。2020年冬季以來，全國多個省份出現了普遍性電力短缺現象。

　　根據國網能源研究院預測，2025年，國網經營范圍的高峰將達到13億千瓦，最大日峰谷差率預計將增至35%，最大日峰谷差達到4.55億千瓦;其初步測算，如果僅考慮已明確的“十四五”期間投產電源和跨區輸電通道，2025年國網公司經營區東中部地區高峰時段電力供應能力將明顯不足，其中，華北、華東、華中等地區的電力缺口將分別達到2,400萬千瓦、3,400萬千瓦和2,800萬千瓦。

　　因此，隨著新能源裝機的高速增長，電網安全穩定將面臨巨大挑戰，電力系統調峰壓力進一步增大，峰值出力不足導致部分地區、部分時段電力供需矛盾日益突出。

　　這也就是為什么，2021年火電裝機容量雖然只占總裝機容量的54.56%，但發電量占比卻高達71.13%，火電的發電量占比要遠高于裝機容量的占比，依然是電源結構的主力。

　　并且，陜西省煤炭儲量全國第三，是國家重要的能源基地，是西電東送的戰略要地，西電東送為陜西煤電企業提供較好的發展機遇。目前陜西省外送電量持續增長，外送電量由2011年的226.79億千瓦時增長至2020年的537.30億千瓦時，年復合增長率為10.06%;2021年達到649.80億千瓦時，同比增長20.94%。陜西省外送電量整體呈現增長的態勢。

　　而陜西能源在建機組和多數在役機組均處于西電東送主要通道，煤電機組具備深度調峰能力。

　　公司下屬清水川能源電廠二期調峰能力為額定出力的60%、清水川能源電廠三期項目2×1,000MW機組設計調峰能力為額定出力的75%;趙石畔煤電1號機組成功完成百萬機組深度調峰試驗，調峰能力達到機組額定出力的77%，為國內1,000MW機組深度調峰積累了寶貴經驗;渭河發電5號、6號機組深調能力為額定出力的70%;麟北發電調峰能力為額定出力的67.4%;商洛發電調峰能力為額定出力的75%;吉木薩爾電廠2×660MW機組調峰能力為額定出力的65%。預計在構建新能源為主體的新型電力系統趨勢下，對高參數、大容量、深度可調節性的火電機組的需求有望進一步擴大。

　　與此同時，具備煤炭富集區域優勢的陜西能源，還能享受煤炭供給側改革紅利。

　　根據中國煤炭工業協會發布的《2021煤炭行業發展年度報告》，2021年煤炭集約開發布局進一步優化，煤炭生產重心加快向晉陜蒙新地區集中、向優勢企業集中。“十四五”期間，雖然煤炭行業淘汰落后產能的供給側改革將持續推進，預計全國煤礦數量減少到4,000處左右，但國內煤炭產量仍將持續維持在41億噸左右，煤炭產能將進一步向內蒙、山西、陜西、新疆等地區以及大型煤炭企業集中。

　　2021年，陜西省原煤產量7.00億噸，創歷史新高，同比增長3.02%，拉動全國原煤產量提高0.5個百分點，占全國總產量的比重為17.19%，2021年全省煤炭消費量同比增長0.50%;2022年1-6月，陜西省原煤產量3.66億噸，同比增長7.49%。2011年以來，陜西省煤炭產量增長速度均高于全國平均水平，陜西省在全國煤炭保障方面的地位不斷凸顯。像陜西能源這樣擁有陜西省豐富煤炭資源和產能規模優勢的企業，將持續受益。

　　根據陜西能源招股資料顯示，公司2019-2021年及2022上半年煤炭產能利用率分別97.75%、98.62%、96.17%、94.38%，產銷比率分別為99.63%、100.82%、98.93%、100.8%，處于滿產且全部能夠銷售的狀態，同樣能看出公司煤炭業務的高需求。

　　而且，受煤炭行業限產政策的影響和下游需求帶動，2016年以來，煤炭價格逐步走出低谷，特別是2020年下半年以來，煤炭價格出現較大幅度上漲;2021年，我國煤炭市場供需偏緊，煤價一度大幅波動，為確保煤炭穩定供應，政府出臺多項保供穩價政策，2021年11月后煤炭市場價格已企穩回落，2022年1-6月保持相對穩定，目前煤炭業務盈利性同樣有保證。

　　綜上看來，在經歷2022年歸母凈利同增5倍之后，陜西能源在深度調峰和煤炭供給側改革背景下，依舊具備業績高增長的穩固基石。(全景網)