華電國際公司火電業務受益于成本改善和容量電價等多元交易形式有望重塑價值，綠電投資收益可進一步緩沖主業波動，增厚業績。首次覆蓋給予“增持”投資評級。

　　華電集團旗下核心平臺，發電資產全國布局。華電國際是華電集團的常規能源發電業務的整合平臺，被華電集團接管以來已累計完成五次優質發電資產注入，相關資產合計規模超1 萬兆瓦。公司發電資產遍布全國12 個省份，控股裝機容量5475.42 萬千瓦，其中燃煤發電裝機約占80%，燃氣和水力發電等清潔能源發電裝機約占20%。公司主營業務穩健發展，營收5 年間復合增速6.3%，2022 年實現營收1070.59 億元，實現歸母凈利扭虧為盈(1 億元)。

　　煤價下行修復火電利潤，容量電價等政策預期有望增加火電盈利穩定性。成本端，2023 年以來煤價中樞持續下移，發電機組用煤成本有望繼續優化，公司2023 年基本實現長協煤炭全覆蓋，合同兌現率大有改觀。收益端，火電上網電價浮動范圍有序擴大，公司主要售電省份電價接近頂格上浮，公司2022年火電上網電價同比上漲22.1%，進一步增厚全年火電業績;火電交易形式將趨于更加靈活多元，電力輔助服務、容量電價等政策預期有望增強火電盈利的穩定性。公司在技術改造方面持續投入，有望在新型電力系統推廣落地過程中受益，實現火電價值的重塑。

　　參股華電新能，分享綠電成長機會。風電和光伏度電成本下降、消納也在逐步改善，目前仍有較大成長空間;綠電項目總體由電價補貼政策引導轉向供需及市場主導，新能源補貼也隨著核查結果披露后陸續下發，新能源運營商現金流狀況預計將有所改善。華電新能作為整合華電集團新能源開發業務的唯一平臺，有望承載集團“十四五”全部風光裝機目標，預計未來三年新增裝機6200 萬千瓦，對應裝機量年均復合增速為40%。華電國際持有華電新能31.03%的股份，分享優質風光裝機高增長帶來的投資收益增厚，在緩沖主營業務波動的同時，進一步釋放公司業績增長彈性。

　　盈利預測和估值： 我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為58.23/70.76/78.88 億元，同比增速為5734.0%/21.5%/11.5%，當前股價對應PE 分別為9.4x/7.8x/7.0x，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：長協煤履約率不及預期、上網電價下調、煤炭價格上漲、投資收益波動風險等。(招商證券 研究員：宋盈盈 )