截至5月19日收盤，金風(fēng)科技市值僅423.2億元，落后最大的競爭對手明陽智能近百億元。

　　市占率連續(xù)11年國內(nèi)第一，總資產(chǎn)達到1193.6億元(2021年報)，A股市值卻剛剛400億，落后于總資產(chǎn)僅自己一半左右的同行。股價兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)8、9年仍躊躇不前的金風(fēng)科技，處境著實有些尷尬。

　　市場錯了嗎?

　　收入逆勢下滑

　　技術(shù)路徑影響公司戰(zhàn)略

　　市場錯沒錯，還得看基本面。風(fēng)機廠商明陽智能和運達股份2021年歸母凈利潤分別同比大增125.69%和183.13%。但身為行業(yè)絕對龍頭的金風(fēng)科技，2021年歸母凈利潤僅同比增長16.65%，營業(yè)總收入更是同比下降10.12%。

　　這樣的反差反映了去年風(fēng)電行業(yè)的特點。根據(jù)能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量 47.57GW，同比下降 33.63%。其中，陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量 30.67GW，同比下降 55.3%;海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量 16.9GW，同比大幅上升452.29%。

　　也就是說，去年明陽智能、運達股份和塔筒企業(yè)大金重工，風(fēng)電軸承廠商新強聯(lián)，運營商三峽能源、節(jié)能風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)鏈個股股價飆升，還是乘的“海風(fēng)”，受益于海上風(fēng)電并網(wǎng)容量的大幅增加。

　　海上風(fēng)電的爆發(fā)離不開政策變動。2021年是我國陸上風(fēng)電平價第一年，也是海上風(fēng)電補貼最后一年，海上風(fēng)電因此出現(xiàn)“搶裝潮”。在風(fēng)機大型化背景下，近幾年風(fēng)機廠商為了搶占市場份額，也主動降低風(fēng)電機組報價。

　　根據(jù)風(fēng)電頭條公眾號，2021年10月19日，中國海裝以4061元/kW的價格中標華潤電力蒼南1#海上風(fēng)電項目風(fēng)機(含塔架)招標項目，該價格較上年同期報價降幅超40%。緊接著在11月，中國海裝再以3830元/kW的價格，成為中廣核象山涂茨海上風(fēng)電機組項目的第一中標候選人。

　　除了中國海裝，三一重能、明陽智能、中車在風(fēng)機招標中都表現(xiàn)得很有侵略性。在同行都紛紛搶占市場的時候，金風(fēng)科技卻并沒有參與價格戰(zhàn)，這是其營收下降的主要原因。

　　為什么不參加價格戰(zhàn)?2018年在行業(yè)激烈競爭中，金風(fēng)科技曾簽訂大額低價訂單。但是此后稀土等原材料價格的上漲，導(dǎo)致接下來兩年金風(fēng)科技利潤空間受到擠壓。數(shù)據(jù)顯示，金風(fēng)科技2019和2020年毛利率大幅下降，分別只有19.01%和17.73%，而2017和2018年則達到30.24%和25.96%。

　　毛利率下降的主要原因就是風(fēng)機毛利率的下降。2019年，金風(fēng)科技風(fēng)機及零部件銷售業(yè)務(wù)毛利率僅為12.5%，較上年同期下降6.38個百分點。2020年隨著低價訂單逐步消化，毛利率恢復(fù)到14.41%。根據(jù)此前2021年的經(jīng)營目標指引，預(yù)期當(dāng)年風(fēng)電機組的毛利率為18%(最終毛利率提升至17.71%)。這對于金風(fēng)科技來說是不小的挑戰(zhàn)。

　　而且金風(fēng)科技主打直驅(qū)永磁，因為沒有齒輪箱，所以機械故障少、損耗低、維護成本低。但是與雙饋、半直驅(qū)相比，磁極數(shù)眾多，相同功率情況下，直驅(qū)的風(fēng)機體積和重量偏大，吊裝難度不小，因此在海上風(fēng)電尤其是風(fēng)機大型化時代并不占優(yōu)勢。而且相比明陽智能的半直驅(qū)，直驅(qū)技術(shù)需要消耗更多的原材料，在全球通脹背景下，參與海上風(fēng)電價格戰(zhàn)對金風(fēng)科技來說也并不明智。

　　因此，在海上風(fēng)電大跨步發(fā)展的2021年，半直驅(qū)技術(shù)的明陽智能大放異彩，直驅(qū)技術(shù)的金風(fēng)科技有些掉隊了。

　　改變正在發(fā)生

　　新產(chǎn)品有序推出

　　2021年的保守會“傷筋動骨”嗎?也不會。在碳中和背景下，風(fēng)電的發(fā)展方向不會變，未來的前景也無需擔(dān)憂。平價上網(wǎng)只是行業(yè)發(fā)展新的開始，而不是結(jié)束。

　　近日，國家能源局局長章建華就撰文表示，2025年和2030年，非化石能源占比要分別提高到20%和25%左右。要大力發(fā)展風(fēng)電和太陽能發(fā)電，積極穩(wěn)妥發(fā)展水電、核電、生物質(zhì)發(fā)電等清潔能源。

　　畢竟金風(fēng)科技是連續(xù)11年排名第一的風(fēng)機廠商，其實力已經(jīng)得到驗證，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)也已經(jīng)在調(diào)整和改變。

　　2021年，在金風(fēng)科技實現(xiàn)對外銷售的10.68GW中，2S平臺機組銷售容量同比下降61.6%，占比降至38.5%;大功率和高毛利的6/8S平臺機組銷售容量同比提升305%，占比提升至18.3%。而且中速永磁產(chǎn)品也實現(xiàn)了首次銷售。

　　來源：金風(fēng)科技年報

　　中速永磁平臺產(chǎn)品是金風(fēng)科技于去年10月發(fā)布的全新產(chǎn)品，共15款海上和陸上風(fēng)電產(chǎn)品機型。金風(fēng)科技在直驅(qū)永磁機組基礎(chǔ)上引入齒輪箱，將低速發(fā)電機調(diào)整為中速發(fā)電機。由于采用齒輪箱與發(fā)電機的集成設(shè)計，無聯(lián)軸器，永磁發(fā)電機無滑環(huán)，產(chǎn)品可靠性得到有效保障，同時減小了整機重量和風(fēng)機軸向尺寸。這樣就可以適應(yīng)包括集中式、大基地、分散式、常規(guī)海拔、高海拔、海上等多種應(yīng)用場景，一定程度補充了直驅(qū)永磁的短板。

　　2021年年報顯示，金風(fēng)科技在手外部訂單合計16.87GW，較上年底增加2.47GW，為2022年業(yè)績提供支撐。

　　除了風(fēng)機產(chǎn)品，風(fēng)電場開發(fā)也是金風(fēng)科技著重發(fā)展的業(yè)務(wù)，且毛利率最高，2021年達到67.17%。其營業(yè)利潤也已達到風(fēng)機及零部件銷售業(yè)務(wù)的一半左右。年報顯示，2021年風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù)收入和營業(yè)利潤分別達到53.27億元和35.78億元，同比提升32.56%和34.06%。收入占比也從2020年的7.14%提升至2021年10.53%，成為經(jīng)營的又一亮點。

　　不過，在分析金風(fēng)科技業(yè)績時，不能忽視研發(fā)投入資本化。其研發(fā)投入資本化金額于2018年大幅增加，當(dāng)年達到4.36億元，同比增加703%，占研發(fā)投入的比例也從上一年3.69%大幅提升至27.65%。此后三年，該比例居高不下，2021年達到29.23%，金額也有6.54億元。

　　一般說來，研發(fā)投入資本化率越高，對應(yīng)的當(dāng)期研發(fā)費用率就越少，進而能使當(dāng)期利潤表比較好看。這也是金風(fēng)科技被部分投資者質(zhì)疑的一點。

　　在邁向碳中和的道路上，風(fēng)電的機會還有很多。市值一時被反超并不會影響全局，但對于金風(fēng)科技來說，風(fēng)機仍然是完全競爭市場，只有產(chǎn)品跟得上，才能翻身并利于不敗之地。（作者：張賀 來源 ：英才雜志）