近日，美錦能源(000723)公布定增預案，擬募資不超過66億元，投向華盛化工新材料項目、氫燃料電池電堆及系統項目及補充流動資金。定增預案拋出之后受到了來自多方面的關注，其焦點主要集中在公司的氫能業務布局，涉及技術和資金兩個層面。

　　全產業鏈布局+氫燃料電池重點突破

　　據了解，美錦能源布局氫能業務始見2017年，當時公告稱擬以自有資金出資1億元對外投資設立美錦氫源，負責氫氣制取、加氫站、儲運設備、燃料電池、燃料電池汽車、分布式能源等氫能源產業鏈中的國內外相關技術的引進、開發和已成熟項目的商業化實施等工作。

　　作為氫能領域的先行者，美錦能源承擔了行業排頭兵的角色，不斷尋找領先的技術，投入產品研發，到現在開始募資投入實體項目。并購方面，先后收購飛馳汽車、鴻基創能、國鴻氫能，獲取了整車制造、膜電極、氫燃料電池電堆等核心技術?；谕庋硬①徯纬傻漠a業積累，公司此次募投項目中投入氫燃料電池電堆及系統項目，第一階段投資額超15億元，即為氫能戰略產業化的重要一環。

　　此外，基于“煤-焦-氣-化”一體化戰略，產業鏈覆蓋制氫、加氫、燃料電池、整車制造環節，美錦能源已形成全產業鏈布局。

　　業內認為，從美錦能源的氫能業務布局可以看出，其采用的是全產業覆蓋+氫燃料電池環節重點突破的經營戰略。基于傳統焦化業務優勢，覆蓋氫能全產業鏈，同時在膜電極、氫燃料電池電堆、氫燃料電池動力系統總成等核心技術環節做重點突破。

　　加碼投入焦炭業務夯實業務底盤

　　“煤-焦-氣-化”一體化，煤和焦炭是低成本制取氫氣的重要資源。從制氫工藝上來說，根據中國氫能聯盟的資料，目前制氫的主要技術路線有煤氣化制氫、工業副產制氫、天然氣制氫、石油制氫、電解水制氫等。其中煤氣化制氫是美錦能源最易實現的工藝路徑。

　　公開資料顯示，按照美錦能源目前660萬噸/年的焦化產能計算，每年可產生副產氫氣約5.9萬噸，該部分氫氣的生產僅涉及提純成本，因此在制氫成本上優勢明顯。此次募投華盛化工新材料項目中也涉及到一期2000Nm3/h工業高純氫、二期10000Nm3/h工業高純氫的制氫產能規劃。

　　據了解，產能方面，此次募投項目最大的資金投向為華盛化工新材料項目，項目涉及焦化產能385萬噸/年。年報披露，該項目建成后公司焦炭產能將凈增加145萬噸/年，意味著募投項目產能中有240萬噸/年的產能用于過去老舊產能置換及技術更新換代。通過產能擴張和技術升級，公司的焦炭龍頭地位將進一步鞏固。

　　有分析師表示，焦炭業務穩定向好是氫能戰略的堅實底盤。從焦炭行業來說，產能過剩、環保趨嚴、強者恒強是市場專業機構認可的投資邏輯。當前行業處于周期低谷，美錦能源必要的產能升級是保住龍頭地位的前提，固守過去的老舊產能反而會錯失原有的業務優勢。

　　2019年年報顯示，公司焦炭業務實現收入135.22億元，實現毛利31.86億元，該部分是上市公司當前主要的利潤來源，也是支撐氫能源戰略擴張的重要資金基礎之一。除上市公司自有資金外，氫能源戰略還依賴外部機構、地方產業基金等多方力量形成合力。

　　66億元定增背后是穩健的氫能源戰略

　　實際上，美錦能源在氫能源業務上的布局也曾被市場質疑過于冒進，包括在嘉興、青島等地的百億產業園投資等。但從此次定增的募投項目來看，公司在實際的產業化過程中是謹慎和嚴謹的。募投資金的重點首先在于夯實焦炭業務的底盤，在此基礎上分期逐步加碼氫能投入，穩步推進氫能源的擴張。

　　近期，交易所的問詢函也關注到了此次氫燃料項目資金投入的壓力。對此，公司回復稱，截至2019年末，公司貨幣資金余額為15.67億元，自有資金比較充裕，在本次定增募集資金到位前，公司將根據項目投資進度計劃先行以自有資金投入該項目。

　　對于氫能源業務來說，除公司持續投入以外，新業務自生造血能力也頗為關鍵。此次募投的氫燃料電池電堆及系統項目，一期建成后可形成1萬套氫燃料電池動力系統、50萬KW氫燃料電池電堆和1萬輛氫燃料商用車零部件的生產能力。根據公司提供的財務效益測算數據，從投產后的第二年開始，項目的現金流即可以轉正，預測期可實現年銷售收入20.85億元，凈利潤3.56億元，內部收益率(稅后)為23.16%。測算充分考慮了不同型號氫燃料電池動力系統的銷量和銷售單價，具備謹慎性和合理性。

　　業內認為，從焦炭主業來說，美錦能源66億定增的重點在于升級和擴充產能，鞏固公司焦炭的龍頭地位，靜待產業出清并迎來利潤復蘇的產業周期。焦炭業務一方面是公司低成本制氫的產業基礎，另一方面也是氫能源擴張的投資支撐之一。從氫能戰略來說，此次定增也是上市公司擁抱投資機構，共同推進氫能產業落地的關鍵一環。