進入2022年以來，作為去年A股市場投資主線之一的光伏板塊一瀉千里，中證光伏產業指數（CSI:931151）在近五個月的時間里跌幅近40%，已經跌回到了2021年上漲前的水平；34家光伏標的2021年高點至2022年低點跌幅中位數更是高達52%，其中跌幅超過70%以上的個股達到7家。

然而，在此期間，光伏行業政策面和基本面卻利好頻傳。政策方面，2022年政府工作報告中提出，要推進大型風光電基地及其配套調節性電源規劃建設，提升電網對可再生能源發電的消納能力等，“雙碳”目標的國家戰略地位已經不可動搖；業績方面，受益于國內外市場需求大超預期，光伏企業2022年一季報捷報頻傳，70家光伏概念股營收增速和凈利潤增速中值分別達到40%和18%，多數2021年受硅料價格影響的非一體化電池組件企業均迎來困境反轉。

在利好頻出且擁有業績支撐的情況下，光伏板塊卻迎來了持續數月的深度下跌，主力資金也借利好一路派發籌碼。不過，如果仔細分析一下市場宏觀環境以及光伏板塊的估值水平會發現，這一輪的下跌亦在情理之中（小編的“馬后炮”，這里不得不佩服某空倉大佬的果決）。

宏觀環境方面，美聯儲進入加息周期導致人民幣貶值、美元回流是A股市場此前持續暴跌的主因，而俄烏局勢、地緣政治等因素更是加劇了市場的恐慌。在美聯儲的加息周期內，成長股通常會面臨估值大幅下殺的窘境，其表現往往不及價值股。

估值方面，光伏板塊滾動市盈率由2020年上半年最低32倍一路飆升至2021年最高87倍，同期市凈率由3.08倍飆漲至13.76倍。要知道，光伏行業并非服務業或者高科技行業，其屬于制造業范疇，凈利率、ROE水平相對較低。雖然未來擁有廣闊的成長空間，但這樣的估值水平在短期內顯然過高，尤其是在美聯儲加息周期內。

不過，結合行業基本面來看，短期內的快速殺跌確實存在一定的非理性因素。本輪下跌的低點整個板塊的估值水平甚至低于了2021年4月份上漲前的水平，要知道，當前光伏板塊整體業績已經進入高速增長階段。因此，在4月27日A股市場企穩后，光伏板塊也成為了近期反彈行情的主線，期間中證光伏產業指數最高漲幅高達36%，大幅跑贏A股市場。

就個股表現而言，隆基綠能、通威股份、中環股份等權重股漲幅相對有限，而愛旭股份、中信博、亞瑪頓、高測股份、固德威等中小市值企業卻漲幅居前。雖然權重股漲幅有限，但在前期的下跌過程中，其跌幅同樣相對不大。而漲幅居前的標的，大多為前期跌幅較深的個股，超跌反彈意味濃郁。無一例外的是，本文統計范圍內的光伏標的還沒有一只能夠突破前期高點，只有為數不多的企業當前股價接近于前高。

值得注意的是，近期漲幅相對較少的個股多以產業鏈上游企業為主，其中硅料三巨頭位居末尾。可見，雖然目前硅料價格仍然處于高位，但市場對于硅料企業2023年以后的業績預期相對保守。

需要特別指出的是，美暢股份、帝爾激光、高測股份是僅有的三只前期跌幅較少同時近期漲幅較多的標的。其中美暢股份是全球金剛線龍頭，2021年市占率超過60%，凈利率和凈資產收益率高達41%和21%。2021年，公司營收增速和凈利潤增速分別達到53%和70%，2022Q1延續增長態勢，分別為84%和49%。

帝爾激光是電池激光設備龍頭，PERC時代全球市占率超過80%，公司目前在N型電池設備領域已有深度布局，并處于行業領先地位。2021年，公司營收增速和凈利潤增速分別為17%和2%，2022Q1分別為13%和26%。

高測股份是光伏硅片切割設備龍頭企業，受益于硅片環節的瘋狂擴產以及大尺寸化所引發的置換需求，公司2021年營收和凈利潤同比增長110%和193%，2022Q1同比增長103%和173%。同時，公司將業務觸角延伸至硅片制造領域，預計2022年末將形成21GW的產能規模。

跌幅最小的晶澳科技和雙良節能是少數自去年高點以來維持橫盤走勢的標的。其中，晶澳科技是全球組件龍頭企業之一，組件出貨量穩居全球前三。2021年，公司營收和凈利潤增速分別達到60%和35%，2022Q1更是提升至77%和378%。雙良節能是多晶硅還原爐領域龍頭企業，市占率常年保持在65%以上。受益于硅料環節的瘋狂擴產，公司2021年營收增速和凈利潤增速分別達到85%和126%，2022Q1更是高達300%和341%。同時，公司20GW硅片產能將于年內達產，二期20GW項目已經開工建設。截至目前，公司硅片訂單價值已超700億元。此外，公司還規劃了20GW的組件產能。

可以看出，光伏板塊在經過了2021年的貝塔行情以后，隨著整體估值水平的水漲船高，目前已經進入阿爾法行情階段。疊加處于美聯儲的加息周期內，光伏板塊的投資難度愈發提升。那么，接下來投資光伏板塊的關鍵因素有哪些？

綜合上述五家股價表現較好的標的來看，美暢股份、帝爾激光、高測股份、雙良節能均為各自領域的龍頭企業，具備絕對的市場統治力，所在市場競爭格局非常穩定。尤其是相比于競爭日趨激烈、周期性特征較強的主產業鏈環節，其盈利能力始終保持穩定甚至有所提升，這在光伏板塊中較為稀缺。而且，高測股份和雙良節能均跨界硅片環節，在銷售端也已經與客戶達成了長單協議，待產能釋放后經營業績增長預期的確定性極強。此外，帝爾激光雖然業績增速相對一般，但憑借超強的市場統治力，其在N型時代來臨后經營業績必然爆發，且確定性極強。

晶澳科技是五家企業中唯一一家主產業鏈制造企業，其憑借穩定的收入結構、一體化產能布局以及規模優勢，經營業績保持穩定增長。尤其是2022Q1，是組件企業中為數不多保持高增長的企業。

由此可見，在阿爾法行情下，市場統治力、盈利能力的穩定性、經營業績預期的確定性將成為投資決策中的關鍵因素。雖然光伏行業市場規模保持高速增長，但受市場競爭、周期性特征等因素的影響，個股之間必然出現顯著分化。更為重要的是，在貝塔行情結束后，單純的概念炒作很難再支撐股價的上漲，無論是何種新技術、新產品，最終都要反映到市場份額和經營業績上。

結合近期中證光伏產業指數的走勢來看，目前仍處于下跌趨勢中，本輪行情究竟是反彈還是反轉，仍有待確認。當然，從長期視角來看，光伏板塊的多頭趨勢不會改變，但對于接下來的阿爾法行情，個股的選擇尤為重要。此外，待新冠疫情逐步可控后，旅游、餐飲、酒店、航空等處于低位的困境反轉板塊勢必會成為市場主線，屆時對于光伏板塊資金的虹吸效應不可小視。

附：光伏行業近期利好

5月19日，歐盟發布涉及未來五年、總投資約2100億歐元的“RepowerEU”能源計劃，旨在擺脫對于俄羅斯化石能源的依賴。計劃提出，到2025年，歐盟太陽能光伏發電能力實現翻倍增長；到2030年，可再生能源可以滿足歐盟能源需求的45%，其中光伏裝機量達到600GW。

5月30日，國家發改委、國家能源局發布《關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案》，財政部發布《財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見》。同時，央視新聞欄目報道稱，根據國家能源局最新數據顯示，截至目前，光伏發電在建項目1.21億千瓦。今年1-4月，光伏發電新增并網1688萬千瓦，同比增長126.7%。預計全年光伏發電新增并網1.08億千瓦，同比上年實際并網容量增長95.9%。