深秋已至，而光伏的春天，才剛剛開始。

進入十月份，光伏企業的三季報如期而至。毫無意外的，經營業績依然保持高速增長，同時也不乏亮點。例如，通威股份營收規模首破千億大關達到1021億元，歸母凈利潤更是達到創行業紀錄的217億元；坐擁“G12+工業4.0”壁壘的TCL中環，歸母凈利潤已經連續7個季度環比增長。

然而，在強勁增長勢頭之下，光伏行業卻也“暗潮涌動”，市場環境悄然發生著改變。而這些變化，對于光伏行業的未來發展，將產生極為深遠的影響。

| 變化一：歐盟政策力度空前，美國政府暫時妥協

PV Infolink數據顯示，2022年1-8月，中國光伏組件出口量達到108GW，同比增長96%。其中，歐洲市場出口量達到創紀錄的60.1GW，占比高達56%。顯然，此前受“雙反”政策以及MIP影響而萎靡不振的歐洲市場已經徹底蘇醒，而隨著歐盟“REPowerEU”能源計劃的通過以及“能源系統數字化”計劃的制定，歐洲市場的紅利期才剛剛開始。

5月份，歐盟正式通過“REPowerEU”能源計劃，擬將2030年可再生能源在能源結構中的占比目標從40%提高到45%。其中，光伏裝機量至2025年翻一番達到320GW以上，至2030年接近600GW，并實施“屋頂太陽能計劃”，分階段在新建公共和商業建筑、住宅安裝太陽能電池板。

9月份，歐盟宣布擬制定“能源系統數字化”計劃，計劃提出在2030年前，歐盟將投資5650億歐元用于基礎設施建設，以結束對俄羅斯化石燃料的依賴，并要求至2029年末，所有商業和公共建筑的屋頂，以及新住宅建筑上均要安裝太陽能電池板。

根據歐洲光伏產業協會發布的數據顯示，2021年歐盟光伏累計裝機量為164.9GW，據此測算，至2030年，歐洲市場尚有3.6倍的發展空間。

此外，在深受貿易政策影響、市場需求持續萎靡的美國市場，隨著美國政府選擇了暫時性妥協，市場需求有望全面爆發。10月14日，美國政府公布了實施總統公告的“最終規定”，總統拜登暫時免除了對使用中國制造的零部件在柬埔寨、馬來西亞、泰國或越南組裝的太陽能電池和組件征收的所有反傾銷或反補貼稅。

按照美國光伏行業協會（SEIA）制定的光伏行業發展路線圖，至2030年，美國光伏發電占比將達到30%。為了達成這一目標，2021-2030年年均光伏裝機將至少達到75GW。而根據Wood Mackenzie發布的《美國光伏市場洞察報告》顯示，2022年上半年美國新增光伏裝機僅為4.2GW。

| 變化二：議價能力持續提升，N型電池加速落地

近些年來，提起電池片環節，業內的第一印象便是“不賺錢”。然而，2022年年初至今，電池片價格卻持續上漲，企業的盈利能力也顯著改善。通威股份的價格公示顯示，截至10月25日，182尺寸和210尺寸單晶PERC電池的年內漲幅均達到18.75%；而愛旭股份的毛利率，則由2021Q4不足6%，提升至10%以上。

究其原因，主要系早些年電池片環節盈利能力不足導致企業擴產意愿低，同時大尺寸產品加速滲透，市場出現結構性供需失衡。此外，N型電池技術產業化進程的不斷加速，鮮有企業擴產PERC亦是造成供需失衡的原因之一。

目前，TOPCon和HJT是兩大主流N型技術路線，擁有眾多的“信徒”。相對而言，TOPCon憑借經濟性優勢，中短期內更具市場價值；而HJT坐擁轉換效率高、衰減率低、雙面率高、溫升系數低等優勢以及極強的技術延展性，中長期發展空間更為廣闊。值得一提的是，隆基綠能在業績交流會上曾經表示，TOPCon距離轉換效率極限僅有1%的距離，只是過渡性技術。

結合相關企業披露的信息來看，HJT量產線的最高轉換效率為東方日升的25.2%，顯著高于TOPCon的24.7%。不過，在經濟性上，HJT卻有所不及。晶科能源、通威股份等光伏巨頭均明確表示，目前TOPCon已經初具經濟性，而HJT受設備、銀漿等成本高企的影響，尚需1-2年的緩沖期。

不過，也有不同聲音出現。例如HJT設備龍頭邁為股份在中報交流會中表示，預計今年下半年HJT組件成本能夠與PERC持平，至2023年成本優勢將逐步顯現。安徽華晟CEO周丹在2022年HJT&疊層技術峰會上表示，到今年年底，HJT電池全成本有望接近PERC電池，HJT組件全成本與PERC組件全成本打平甚至勝出。

雖然各家企業“嘴上”各執一詞，但“行為”卻很誠實。結合產能落地情況來看，TOPCon即將進入大規模產能釋放階段，而HJT雖然產能規劃不亞于TOPCon，但真正落地的卻相對較少。

TOPCon方面，晶科能源16GW產能已經投產，預計年末投產及在建產能將超過30GW；通威股份（8.5GW）、鈞達股份（8GW）、天合光能（8GW）的TOPCon產能預計將于下半年投產。而反觀HJT，金剛光伏、愛康科技和安徽華晟、東方日升等是率先實現量產的企業之一，但年內產能規模均未超過5GW。

| 變化三：消費屬性漸顯，IBC有望脫穎而出

一直以來，由于集中式光伏占據主導性地位，因此成本與效率，始終是終端用戶消費決策的首要因素。不過，近兩年間隨著消費屬性更強的戶用市場的崛起，“顏值經濟”正逐步成為新的發展趨勢。而正面無金屬柵線遮擋、外形美觀的IBC，則有望成為戶用市場的“寵兒”。

相比于TOPCon和HJT，IBC的極限轉換效率更高，且是一種平臺技術，非常適合制備疊層電池。雖然IBC已有近40年發展史，生產工藝相對成熟，但由于較多類半導體工藝的存在，導致技術門檻較高。

橫店東磁在近期舉行的投資者線上交流會中直言，公司原計劃2023年Q4將實現IBC組件的規模出貨，但當下批量試產的良率難以控制，預計量產時間會有所推遲。值得注意的是，其TOPCon卻在如期推進中。

目前，業內僅有隆基綠能、愛旭股份、TCL中環（MAXN）三家企業實現了IBC的大規模量產，與略顯“擁擠”的TOPCon和HJT形成了鮮明對比。其中，隆基綠能15GW的HPBC產能已于9月28日正式投產，量產效率達到24.5%，預計明年上半年將形成30GW的產能規模；愛旭股份的6.5GW ABC產能擬于年內投產，量產效率高達25.5%。

相比于TOPCon和HJT對于轉換效率的極致追求，IBC的市場價值主要在于“顏值”。以目前在部分歐洲國家暢銷的黑組件為例，由于其與深色屋頂搭配更為美觀，因此相較于常規PERC組件獲得了更高的溢價水平。但受限于生產工藝問題，其功率卻不及常規PERC組件。

隨著歐盟“能源系統數字化”計劃的制定，未來幾年歐洲戶用市場具有廣闊的發展空間。數據顯示，自2008年以來，歐盟的分布式光伏新增裝機占比一直保持在60%-70%之間。不僅歐洲，我國2022年上半年的分布式光伏新增裝機占比也達到了創紀錄的64%。顯然，在消費屬性的加持下，未來光伏行業將呈現“得戶用者得天下”的發展態勢。

| 變化四：“專業化”漸成昨日黃花，“一體化”烽煙再起

8月份，以最低價中標華潤電力3GW組件集采項目的通威股份，正式宣告進軍組件環節，轉型一體化。與此同時，上機數控、億晶光電等企業也紛紛展開一體化產業布局，而TCL中環、愛旭股份等則采取了股權式一體化與契約式一體化相結合的模式。

長期以來，光伏行業對于專業化和一體化兩種經營模式一直爭議不斷。曾經叱咤一時的英利、尚德和賽維，在二十一世紀的第一個十年，均通過轉型一體化建立了成本與規模優勢，并成為光伏行業的領軍企業。不過，光伏行業的重資產屬性，意味著一體化企業需要承擔一定的財務風險。

一般而言，高財務風險需要低經營風險進行“對沖”，然而，2008-2012年間的全球經濟危機以及歐美“雙反”政策，直接導致市場需求驟減，光伏企業的經營危機全面爆發，曾經風光無限的英利、尚德和賽維也紛紛陷入破產邊緣，并從此一蹶不振。

“雙反”之后，在政府的大力扶持下，中國光伏產業逐步恢復元氣，并涌現了隆基綠能、通威股份、TCL中環等眾多冉冉升起的新星。然而在一體化問題上，企業還是頗為謹慎的。例如，隆基綠能的一體化是建立在單晶技術紅利下，內部融資能力大幅提升基礎之上的。在其大肆進行產能擴張期間，資產負債率一直維持在50%-60%之間。

如今的通威股份，其實也在復制隆基綠能的一體化之路，即以硅料紅利為基礎，疊加專業化環節的規模與成本優勢，完成一體化的產業布局。通威股份在2021年財報中披露，公司已陸續收回永祥多晶硅（老產能）、樂山一期、包頭一期項目合計8萬噸產能的投資成本。而截至2022年三季報，公司貨幣現金規模高達272億元。

當然，實行一體化戰略的組件CR5市占率愈發提升，也迫使通威股份必須向掌控終端客戶的組件環節延伸。CPIA數據顯示，2021年組件CR5市占率已由2019年的43%提升至63%。可以想見，當產業鏈上游環節進入產能過剩階段時，擁有品牌與渠道加持的組件巨頭的議價能力將愈發凸顯，這也是2018-2020年間，硅料價格暴跌的原因之一。

此外，對于以“降本增效”為核心發展邏輯的光伏行業而言，一體化戰略的確能夠帶來成本優勢，并降低產業鏈周期性特征對經營業績的影響。根據安信證券的測算，硅片+電池片+組件一體化的單瓦毛利相較于電池片+組件一體化和組件專業化分別高出43%和118%。

雖然隨著“碳中和”目標成為全球共識以及“平價上網”的實現，企業的經營風險在逐漸下降，為一體化戰略的實行提供了宏觀基礎。但不可忽視的是，顆粒硅、鈣鈦礦等顛覆性技術的存在，始終是一體化模式的“命門”。