“我們已經(jīng)到了第四輪融資，不含原始資本金幾輪加起來也有七十多億，國內(nèi)幾家知名的投資機(jī)構(gòu)都進(jìn)來了。雖然融資的資金量偏大，但席位可以說是‘一票難求’，(投資人)非常難擠進(jìn)來。”湖北某新能源鋰電池材料廠商董事長去年底對第一財(cái)經(jīng)記者說。

　　這種情況不是個(gè)例。在一級市場上，新能源賽道上的“明星創(chuàng)業(yè)企業(yè)”大量出現(xiàn)，對應(yīng)的募資席位“一票難求”從去年延續(xù)至今。這場平等的雙向選擇，經(jīng)常出現(xiàn)的場景卻是投資人“排著隊(duì)拿著號碼牌”，等待創(chuàng)業(yè)者的比較和篩選。

　　與逐漸升溫的一級市場形成對比的是，新能源在二級市場上的表現(xiàn)“跌宕起伏”，讓人“又愛又恨”。從2019年到2021年，中證新能源指數(shù)一度上漲4倍，其中不乏知名上市公司估值暴漲10倍以上。然而此后，新能源股出現(xiàn)了多次下跌和波動(dòng)，有的企業(yè)股價(jià)甚至接近腰斬。

　　為何其在兩類市場上的表現(xiàn)迥異，如何評判不同商業(yè)模式或技術(shù)路線的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇?在日前舉行的2023中國能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展年會(huì)“新型儲能投融資研討會(huì)”上，部分投資人從側(cè)面給出了他們的觀察。

　　“二級市場上什么都可能成為(影響股價(jià)的)原因，比如宏觀因素、地緣政治、股票市場的放量，還有企業(yè)間的競爭、上下游產(chǎn)品和原材料價(jià)格的波動(dòng)。這些短期的震蕩和調(diào)整，背后的具體原因很難描述。但是當(dāng)你把時(shí)間的維度拉長，問題就變成了，你選擇的企業(yè)是否具有長期的盈利能力，它所在的行業(yè)整體是否有前途，它能否在行業(yè)中掌握領(lǐng)導(dǎo)力，而這些才是我們作出選擇的重要考量，也是看好某些新能源企業(yè)的原因。”愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海對第一財(cái)經(jīng)記者稱。

　　儲能投資熱潮持續(xù)，工商業(yè)儲能或?qū)⒈l(fā)

　　在新能源產(chǎn)業(yè)賽道上，光伏、風(fēng)電、儲能等細(xì)分領(lǐng)域各有邏輯。其中，儲能是較為特殊的一個(gè)。因其政策驅(qū)動(dòng)的屬性較強(qiáng)，商業(yè)模式至今沒有完全打通，直接影響到相關(guān)企業(yè)的生存和盈利。但從長期來看，隨著風(fēng)電、光伏等新能源大規(guī)模接入，儲能已然成為“剛需”。

　　這種“確定性”直接體現(xiàn)在了投融資市場的熱度上。雖然近年國內(nèi)一級市場的投融資整體持續(xù)下滑，但是2021年以來儲能行業(yè)投融資熱度卻“逆勢上揚(yáng)”。

　　長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院能源轉(zhuǎn)型研究中心主任張鵬列出了一組數(shù)據(jù)：據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去三年一級市場的儲能投資金額約405億，投資機(jī)構(gòu)共計(jì)523家。其中，2020年投融資金額還不足100億元，2021年投融資金額就達(dá)到200億元以上;到了2023年一季度，投融資金額約為95.6億，接近2021年全年的投融資量。

　　“僅今年4月，接近10億或者是超過10億的儲能相關(guān)投融資事件有好幾件。我們預(yù)計(jì)，今年儲能一級市場投融資金額會(huì)有超過200%的增長。”張鵬稱。

　　按照應(yīng)用場景，儲能分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)。其中，用戶側(cè)又分為工商業(yè)和戶用儲能。過去，以發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)應(yīng)用為代表的大型地面電站占據(jù)了投資和裝機(jī)主體地位，而反觀今年的投資市場，多位業(yè)界人士卻給出了用戶側(cè)及其中的工商業(yè)儲能即將爆發(fā)的預(yù)期。

　　“今年開始到明年的兩年時(shí)間，工商業(yè)側(cè)的應(yīng)用儲能會(huì)成為細(xì)分增速最快的市場。”中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理、電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師曾韜表示，形成該判斷一是因?yàn)槟壳肮ど虡I(yè)儲能的滲透率低;二是電力市場交易整體的量擴(kuò)大、峰谷差拉大，使得工商業(yè)儲能的irr(內(nèi)部收益率)一直維持在非常高的水平;三是疊加鋰電池成本下降，這種高irr可持續(xù)。

　　對于儲能廠商在一、二級市場估值的表現(xiàn)差異，曾韜稱有同感。“大體來看，股權(quán)融資市場每輪估值幾乎都是往上走的，但是在二級市場行業(yè)發(fā)展階段變化導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)相關(guān)ipo公司在不同時(shí)間點(diǎn)估值會(huì)有非常大的波動(dòng)。”

　　他舉例稱，過去兩年鋰電池已上市公司的表現(xiàn)，估值波動(dòng)差異比較大，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能相對于剛上市的時(shí)候，估值相對更低。但是，從這些公司的基本面來看，無論是收入、利潤還是成長性，仍然維持非常強(qiáng)勁的表現(xiàn)。由此帶來的一個(gè)啟示是，對已上市的公司而言，選擇更好的發(fā)行時(shí)間窗口是最需要抓住的機(jī)遇。

　　清新資本創(chuàng)始合伙人胡宇晨同樣看好用戶側(cè)的儲能市場。他認(rèn)為，對比發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)，用戶側(cè)的市場容量最大，而且已經(jīng)出現(xiàn)了比較確定的運(yùn)營模式，能夠產(chǎn)生持續(xù)的經(jīng)濟(jì)效益。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，比較好的用戶側(cè)儲能電站年化收益率可達(dá)到8%到15%，到下一階段，虛擬電廠商業(yè)模式的進(jìn)入，可能使其年化收益率再提升2%~3%。他認(rèn)為，作為市場容量最大的儲能應(yīng)用場景，在早期投資階段，用戶側(cè)儲能是最具商業(yè)投資價(jià)值的細(xì)分市場。

　　針對特定項(xiàng)目和企業(yè)的投資，胡宇晨認(rèn)為，四個(gè)方面的表現(xiàn)構(gòu)成了核心方法論：一是安全性，一旦有任何安全性的問題都會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)規(guī)則重新制定或者發(fā)展暫停，因此安全性是政府、投資方、業(yè)主第一優(yōu)先考慮的問題;二是成本，儲能是新興行業(yè)，涉及到大量的資產(chǎn)投資，投資方必然關(guān)心回本周期;三是盈利，盈利取決于商業(yè)模式的創(chuàng)新，既包括融資結(jié)構(gòu)上如何與合適的資金端匹配，也包含儲能設(shè)施如何套利、創(chuàng)造增值服務(wù)等;四是高效運(yùn)營，如何在運(yùn)營上做到創(chuàng)新、高效、持續(xù)，既是儲能集成商思考的問題，也是投資人關(guān)注的角度。

　　綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，如何抵御風(fēng)險(xiǎn)

　　從傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)型的過程，“技術(shù)”進(jìn)步是關(guān)鍵。例如儲能電池，除了占據(jù)市場94%以上份額的鋰電池，其他諸如鈉離子電池、釩液流電池等在資本的加持下，亦處于商業(yè)化在即的階段。但另一個(gè)事實(shí)是，很難有人能對未來何種路線能夠勝出作出準(zhǔn)確預(yù)測。

　　這使得無論何種投資，結(jié)局都變得風(fēng)險(xiǎn)難測。同時(shí)，這種困擾不僅局限于新能源企業(yè)，也存在于廣泛的背負(fù)能源轉(zhuǎn)型或減碳壓力的企業(yè)。

　　對此，中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)主任、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長馬駿對第一財(cái)經(jīng)表示，針對不同的風(fēng)險(xiǎn)采取差異化的金融工具是非常重要的。例如，由于目前一些綠色能源技術(shù)路線的不確定性較強(qiáng)，技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)過大，他認(rèn)為更適合pe(私募股權(quán)投資)、vc(風(fēng)投基金)這種金融工具介入，而不一定適合銀行或債券市場等。

　　馬駿告訴記者，目前綠色轉(zhuǎn)型中的風(fēng)險(xiǎn)分為幾種：一是“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)。雖然企業(yè)看似在做綠色項(xiàng)目，但實(shí)際上“干的不是綠色的事”。如果這種項(xiàng)目獲得了銀行貸款或者其他融資，那么融資提供方就要面臨所謂的“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)。防范這類情況要注意很多因素，一要明確標(biāo)準(zhǔn)，二要強(qiáng)化披露，三要有可信的認(rèn)證，從而減少和化解這類風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是不轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)。例如一家企業(yè)長期保持高碳，可能未來就得被迫要退出市場，從而導(dǎo)致相關(guān)的金融企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。貸款提供方可能要面臨壞賬，對應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)也可能面臨估值下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是轉(zhuǎn)型過程中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，近年業(yè)界對于氫燃料汽車的爭議又起，有人擔(dān)心企業(yè)投入了大量的資源以后發(fā)現(xiàn)不敵其他技術(shù)路線。實(shí)際上，很多企業(yè)當(dāng)前所選擇的技術(shù)路線未必是三年以后有商業(yè)價(jià)值、能跑得通的，所以他們在轉(zhuǎn)型的過程中必須要考慮到這種風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，路線也可能走通了，那就可以賺錢。所以這一類高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資，可能更適合pe/vc這些能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的投資主體。

　　盡管一般認(rèn)為，到2060年前，中國的新能源產(chǎn)業(yè)都將蓬勃發(fā)展，但是這并不等同于新能源領(lǐng)域的“投資熱”也將持續(xù)到相同的時(shí)間點(diǎn)。

　　“從前一個(gè)大熱的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來看，技術(shù)發(fā)展有一個(gè)模式，從開始有所謂的殺手級應(yīng)用變成了一個(gè)行業(yè)，又從大的行業(yè)變成了基礎(chǔ)設(shè)施，基礎(chǔ)設(shè)施又重構(gòu)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)。這樣來看，今天的新能源產(chǎn)業(yè)才剛開始，而且縱深非常長，能源結(jié)構(gòu)也會(huì)調(diào)整。同時(shí)，我們也很難預(yù)測未來的顛覆式創(chuàng)新會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)，這個(gè)過程中產(chǎn)業(yè)的投資熱可能會(huì)忽高忽低，出現(xiàn)波動(dòng)。作為投資人能做的是對行業(yè)保持高度警覺，然后持續(xù)探索。”劉二海說。

　　本文作者：第一財(cái)經(jīng)

　　題圖來源：新華社