近日，電力網公眾號刊發的《發電央企座次變化，資產盈利結構大揭秘!（上）》得到關注，閱讀量破萬，在此向各位粉絲表示感謝。

　　上文中，未對歸母凈資產、歸母凈利潤、永續債等重點關注，本文將補充。

　　近日，兩網五大、三峽、中核、中廣核等10家電力央企相繼公布2022年全年業績。

　　從營業收入和凈利潤來看，五大發電一改去年頹勢，營業收入和凈利潤大幅增長。

　　其中，煤電占比高的，營業收入增長幅度尤為明顯。從上市公司財報可知，燃煤上網電價都是頂格20%上浮，推動營業收入顯著增加。

　　但是，去年的煤價和2021年上半年相比，仍然高位運行，且下半年穩中有升，導致煤電業績沒有那么亮眼。水電、核電和新能源一如既往保持較高的毛利率，特別是水電。新能源因平價上網，以及配儲、非技術成本上升等，后續新項目的毛利率難言樂觀。

　　需要注意的是，總資產、凈資產、凈利潤只能反映并表之后的整體情況，不妨關注歸母凈資產和歸母凈利潤兩個數據，從這里，我們可以看到真正歸屬到母公司名下的資產和利潤指標，也可以從這些指標中了解到盈利能力強的資產主要在誰手中。

　　國家電網、南方電網以全資持有子公司為主，旗下公開發行上市的上市公司資產相比電網資產的龐大體量，比例很小，因此歸母凈資產和凈資產相差不大。歸母凈利潤和凈利潤的關系也大體如此。

　　發電集團則不同。通過研究歸母凈資產和凈資產比例，歸母凈利潤和凈利潤比例，如果前者的比例顯著低于后者，那么說明，公司盈利能力強的資產，母公司股權持有比例不高，相反，盈利能力不強的資產，母公司股權持有比例高。反之，則說明，盈利能力強的資產大都掌握在母公司手中。

　　從下面附錄的10大電力央企2022年財務數據可知：

　　國網、南網少數股東權益在凈資產中占比很小，因此凈資產收益率和歸母凈資產收益率相差不大。

　　華能、華電是電力央企中唯二的歸母凈資產收益率高于凈資產收益率的。例如華能，新能源板塊盈利能力強，華能新能源股份公司股權穿透后，由華能集團全資持有， 而虧損嚴重的煤電基本都在上市公司華能國際名下，因此歸母凈資產收益率高于凈資產收益率也好理解。華電的情況可以類似理解。

　　此外，如果總資產規模差不多，營業收入一個高，一個低，那么從某種程度上可以反映裝機的新能源占比，前者占比低，后者占比高。這里假設先撇除水電的影響，僅考慮火電和新能源，火電和新能源裝機造價相差不多，因為新能源的裝機每千瓦年均帶來的收入要低于火電(煤電上網電價改革后，20%頂格上浮)。對比華能、華電和國家電投的總資產規模和營業收入可知上述推斷正確。

　　另外需要重點關注的一個指標是永續債，永續債作為新型資本補充手段，在公司資本擴大，降低資產負債率，助力發展方面功不可沒，獲得了市場認可，也成為發電央企補充資本的來源之一。

　　從目前情況來看，永續債基本都由母公司來發行，因為母公司作為國資委管理的央企，其信用等級、永續經營能力都為最高，發行永續債也才能為市場所接受。

　　但是目前，除了銀行作為金融類企業發行永續債或許真為“永續”外，其他企業發行的永續債是否真的為“永續”要打問號。關于到期利率跳升等在此不細說，市場對于久期為永遠的債券需要各方配合。

　　目前，各大電力央企中，國網、南網、國家能源基本未涉及永續債，國網永續債余額為0;國家能源永續債余額為0;南網永續債規模也很小，2021年末永續債余額尚顯示49億，2022年末顯示永續債余額為0，和上面說的一樣，不是真正的“永續”。三峽、中核、中廣核的永續債規模也較小，100-257億之間;華能、華電永續債規模在400-582億之間;國家電投、大唐永續債規模較大，其中國家電投超過千億，大唐超過900億。

　　發電央企有關指標排序如下：

　　歸母凈資產排序：

　　華能1398億元，大唐920億元，華電1115億元，國家能源4942億元，國家電投1866億元，三峽3839億元，中核1858億元，中廣核1556億元

　　國家能源>三峽>國家電投>中核> 中廣核> 華能 >華電> 大唐

　　歸母凈利潤排序：

　　華能76億元，大唐12.2億元，華電69億元，國家能源383億元，國家電投50億元，三峽246億元，中核86億元，中廣核97億元

　　國家能源>三峽>中廣核>中核>華能>華電>國家電投>大唐

　　歸母凈資產收益率排序:

　　華能5.44%，大唐1.33%，華電6.19%，國家能源7.75%，國家電投2.68%，三峽6.41%，中核4.63%，中廣核6.23%

　　國家能源>三峽>中廣核>華電>華能>中核>國家電投>大唐

　　永續債余額排序：

　　華能582億，大唐920億元，華電409億元，國家能源0億元，國家電投1227億元，三峽100億元，中核135億元，中廣核257億元

　　國家能源<三峽<中核<中廣核<華電<華能<大唐<國家電投

　　附：各大電力央企2022年歸母凈資產、歸母凈利潤、永續債等信息

　　(注：為簡化計算，以下凈資產收益率按照年末合并凈資產計算，實際應按照年初和年末平均數計算;歸母凈資產收益率按照會計年度年末凈資產和歸母凈資產計算，實際應按照年初凈資產和年末凈資產平均數計算)

　　國家電網

　　2022年營業總收入35652億元，去年同期29450億元，增長21%。

　　凈利潤589.7億元，去年同期541.8億元，增長8.84%。

　　總資產49023億元，總負債27137億元，凈資產21886億元。資產負債率55.4%。永續債0億元。凈資產收益率2.69%。

　　歸母凈資產20980億元。歸母凈利潤551億元。歸母凈資產收益率2.63%。

　　南方電網

　　營業總收入7647億元，去年同期6714億元，增長13.9%。

　　凈利潤120.6億元，去年同期100億元，增長20.6%。

　　總資產11451億元，總負債7038億元，凈資產4413億元。資產負債率61.5%。永續債0億元。凈資產收益率2.73%。

　　歸母凈資產4165億元。歸母凈利潤102億元。歸母凈資產收益率2.45%。

　　華能集團

　　2022年營業總收入4245億元，去年同期3867億元。

　　凈利潤161億元，去年同期100億元。

　　總資產14152億元，總負債10034億元，凈資產4118億元。資產負債率70.9%。永續債582億元。凈資產收益率3.91%。

　　歸母凈資產1398億元。歸母凈利潤76億元。歸母凈資產收益率5.44%。

　　大唐集團

　　2022年營業總收入2530億元，去年同期2246億元。

　　凈利潤67億元，去年同期-242億元。

　　總資產8494億元，總負債6115億元，凈資產2379億元。資產負債率72%。永續債946億元。凈資產收益率2.82%。

　　歸母凈資產920億元。歸母凈利潤12.2億元。歸母凈資產收益率1.33%。

　　華電集團

　　2022年營業總收入3035億元，去年同期2772億元。

　　凈利潤140億元，去年同期36億元。

　　總資產10272億元，總負債7179億元，凈資產3093億元。資產負債率69.9%。永續債409億元。凈資產收益率4.53%。

　　歸母凈資產1115億元。歸母凈利潤69億元。歸母凈資產收益率6.19%。

　　國家能源集團

　　2022年營業總收入8179億元，去年同期6923億元。

　　凈利潤802億元，去年同期628億元。

　　總資產19422億元，總負債11344億元，凈資產8078億元。資產負債率57.9%。永續債0億元。凈資產收益率9.93%。

　　歸母凈資產4942億元。歸母凈利潤383億元。歸母凈資產收益率7.75%。

　　國家電投集團

　　2022年營業總收入3634億元，去年同期3315億元。

　　凈利潤193億元，去年同期69.8億元。

　　總資產15818億元，總負債11058億元，凈資產4760億元。資產負債率69.9%。永續債1227億元。凈資產收益率4.05%。

　　歸母凈資產1866億元。歸母凈利潤50億元。歸母凈資產收益率2.68%。

　　三峽集團

　　2022年營業總收入1463億元，去年同期1383億元。

　　凈利潤425億元，去年同期510億元。

　　總資產12688億元，總負債6783億元，凈資產5905億元。資產負債率53.5%。永續債100億元。凈資產收益率7.2%。

　　歸母凈資產3839億元。歸母凈利潤246億元。歸母凈資產收益率6.41%。

　　中核集團

　　2022年營業總收入2627億元，去年同期2489億元。

　　凈利潤205億元，去年同期188億元。

　　總資產11504億元，總負債7935億元，凈資產3569億元。資產負債率69%。永續債135億元。凈資產收益率5.74%。

　　歸母凈資產1858億元。歸母凈利潤86億元。歸母凈資產收益率4.63%。

　　中廣核

　　2022年營業總收入1370億元，去年同期1238億元。

　　凈利潤208億元，去年同期206億元。

　　總資產9127億元，總負債6229億元，凈資產2898億元。資產負債率68.2%。永續債257億元。凈資產收益率7.18%。

　　歸母凈資產1556億元。歸母凈利潤97億元。歸母凈資產收益率6.23%。

　　數據來源：各大企業年度報告