核心觀點：當前各界對“十四五”電力行業發展爭議很大，尤其伴隨碳排放目標更新，規劃更加重視新能源發展，如何協調經濟性、安全性、可消納與碳排放等因素顯得尤為重要。總體研判，“十四五”新能源將加速發展，但相對火電仍處增量替代階段，當前資本市場或存在對新能源裝機及電量預期過高的風險，此外水電、核電將穩健增長，電化學儲能曙光初現，而煤電或因預期過于悲觀從而“危中存機”。

　　看好新能源長期發展，但中短期存在不及預期風險：2030年前碳達峰政策目標大體對應2025年非化石能源占比提前達到20%(原方向為2030年達到該比例)。我們測算，在20%非化石能源占比條件下，“十四五”新能源裝機將達到8.5-10.5億千瓦，即新增3.7-5.7億千瓦;進一步考慮電力系統整體運行，則新能源裝機超過10億千瓦的難度較大。目前權益市場存在對風電、光伏“十四五”規劃裝機預期過熱的現象，普遍預期新能源新增裝機高于6億千瓦，或較未來公布的實際規劃有較大預期差，在此提示不達預期的風險。

　　煤電在成本高企、電價下降、電量不足等綜合因素影響下困境重重、舉步維艱，建議關注容量補償機制和輔助服務市場建設進展：加速新能源發展壓制煤電利用小時數的增長，但大概率“十四五”期間煤電從裝機到電量仍將總體保持增長。相比利用小時，短期更應關注動力煤價格走勢。當前動力煤價格已走出谷底逐步上行，預計明年上半年煤電企業業績下行概率較大。然而煤電、新能源博弈加劇，倒逼容量市場、輔助服務市場加快建立。建議重點關注煤電在悲觀預期下超預期可能性，以及容量補償機制和輔助服務市場定價機制建立后，為煤電企業帶來的額外收益下的機會。水電平穩發展，建議關注大型水電站投產帶來的業績增長機會：預計“十四五“期間全國投產常規水電4000-5000萬千瓦，建議關注烏東德、白鶴灘、兩河口、楊房溝等大型水電站投產帶來的業績增長機會。

　　看好電化學儲能發展，“十四五”有望開啟儲能在電力系統大規模應用時代：當前電化學儲能在電力系統中的應用規模較小，“十四五”期間，隨著“提升新能源裝機+嚴控煤電裝機”政策組合的實施，電化學儲能將在電力系統中加快應用，裝機規模預計將達到千萬千瓦級。

　　預計“十四五”特高壓投資走低，疊加電網剝離裝備制造業務，或將出現量價齊跌：預計“十四五”特高壓投資明顯低于“十三五”，加之國家電網剝離裝備制造業務，特高壓產業鏈或將迎來量價齊跌。

　　風險因素：1、經濟減速，用電量增速大幅下滑，2、碳減排目標調整，3、新能源大規模接入導致電網無法安全穩定運行等。