全球能源結構轉型，大型儲能進入快速發展期

　　全球儲能裝機快速增長，以鋰離子電池為代表的新型儲能貢獻主要增速

　　全球能源結構轉型帶動儲能需求，全球儲能市場方興未艾。全球能源轉型升級的大背景下，新能源 發電比重持續加大，由于風電、光伏等可再生能源發電的隨機性、間歇性、波動性等問題，為電網 的穩定性帶來了挑戰，儲能作為能有效保障電網的穩定運行的系統越來越得到全球各國的青睞。

　　根 據 CNESA 的數據，2021 年以前全球每年的儲能項目新增裝機規模基本維持在 6GW 左右，而 2022 年分別新增裝機達到 30.7GW，同比增長 99.35%，連續兩年迎來增速 100%左右的大幅增長。但是從 累計裝機情況來看，截至 2022 年底全球已投運電力儲能項目累計裝機規模 237.2GW，與全球風電光 伏累計約 2000GW 的裝機相比，仍處于發展初期。

　　抽水儲能是最主要的儲能形式，以鋰離子電池為代表的新型儲能占比提升較快。根據技術類型的不 同，以電能釋放的儲能方式主要分為機械儲能、電磁儲能和電化學儲能，不同儲能技術具有不同的 內在特性，抽水儲能憑借著其發展較早、容量大的優勢目前占據主要的裝機規模，截至 2022 年底全 球抽水蓄能的累計裝機占比達到 79.3%，值得注意的是抽水蓄能累計裝機占比首次低于 80%，與 2021 年同期相比下降 6.8pct，與之相對應的是以鋰離子電池為代表的新型儲能占比的提升，截至 2022 年 底新型儲能的累計裝機占比達到 19.3%，相比 2021 年同期上升 7.1pct。

　　新型儲能繼續高速發展，貢獻新增裝機的主要份額。以鋰離子電池為代表的新型儲能憑借著能量密 度高、項目周期短、響應快、受地理環境限制小等優勢近幾年增速明顯，2022 年全球新型儲能新增 裝機達 20.38GW，同比增長 99.01%，占全年儲能新增裝機的 66.39%，貢獻了主要新增裝機份額， 2017-2022 年的年平均復合增長率達到 86.06%，保持高速增長。截至 2022 年底新型儲能的累計裝機 達到 45.75GW，同比增長 80.36%。

　　分地區來看，中、美、歐為全球三大儲能市場。中國、美國、歐洲是儲能三大主力市場，三地區 2022 年合計新增投運項目規模占全球的 86%，比 2021 年同期上升 6pct，其中中國首次超過美國成為全球 最大的儲能市場，占比 36%;歐洲和美國緊隨其后，分別占比 26%和 24%。

　　國內儲能保持高速增長態勢。根據 CNESA 的最新數據，2022 年中國新增投運電力儲能項目裝機規 模達到 16.5GW，同比增長 114.29%，累計裝機規模 59.8GW，同比增長 38.11%，占全球市場總規模 的 25.21%，成為世界儲能產業的中堅力量。

　　中國儲能形式齊全，結構與全球類似。從各種儲能形式的占比來看，國內的結構與全球基本一致， 截至 2022 年年底國內抽水蓄能累計裝機占比同樣首次低于 80%，與 2021 年同期相比下降 9.2pct; 新型儲能繼續高速發展，累計裝機占比達到 21.9%，同比提升 9.4pct。此外，壓縮空氣儲能、液流電 池、鈉離子電池、飛輪等其它技術路線的項目，在規模上有所突破，應用模式逐漸增多。

　　國內新型儲能裝機快速發展。根據 CNESA 的最新數據，2022 年國內新型儲能新增規模創歷史新高， 達到 7.35GW，同比增長 200.35%，累計裝機達到 13.08GW，同比增長 128.23%。進入到 2023 年， 國內新型儲能裝機繼續延續高速增長態勢，根據國家能源局的數據，2023 年上半年新投運新型儲能 裝機規模約 8.63GW。

　　大型儲能具備 B 端屬性，中國和美國是主要市場

　　大儲面對 to B 市場，涵蓋工商業儲能和表前儲能兩大類。按照儲能裝機的場景可以分為發電側、電 網側、用戶側，其中發電側和電網側可以統稱為表前儲能，用戶側又可成為表后儲能并且按用戶的 類型不同可以再分為工商業和戶用儲能。從產品形態上來看，表前儲能和工商業儲能較為相似，均 以集裝箱的集成形式交付給客戶，并且系統組成大致相同，都需要配套設施如溫控設備、消防設備 等，終端客戶為大型電力公司或工商企業，主要通過集采、招標等形式直接進行銷售，B 端屬性較 強;而戶用儲能終端客戶為分散的居民家庭，主要通過當地化的經銷商、安裝商網絡進行銷售，具 備一定的 C 端屬性。

　　我國作為世界第一大儲能市場，應用場景主要集中在發電側和電網側。從 2022 年已并網項目的應用 領域來看，可再生能源儲能項目和獨立式儲能項目貢獻了絕大多數增量，分別占比達 45%和 44%， 用戶側儲能項目僅占比 10%，但其中還包括 3 個 10 小時鉛炭儲能項目。

　　美國是另一主要大儲市場。根據美國研究機構 Wood Mackenzie 和美國清潔電力委員會(ACP)發布 的數據，2022 年美國儲能市場新增裝機 4.80GW，同比增長 34.21%，盡管增速同過去兩年相比有所 下降，但美國依然是全球最重要的儲能市場之一。從細分市場來看，美國儲能新增裝機主要來源為 大儲市場，其中電網級儲能、家用儲能和工商業儲能三大細分領域按能量容量計算的新增裝機占比 分別為 86%、11%和 3%。

　　歐洲雖然作為全球三大市場之一，但是新增裝機以戶儲為主。根據 CNESA 的最新數據，2022 年歐 洲新增裝機規模突破 5GW，其中七成裝機來自家儲領域。受俄烏沖突影響，歐洲能源危機加劇，天 然氣以及石油價格大幅上漲，導致歐洲多個國家居民電價上漲 3 倍以上，疊加補貼政策激勵效應， 導致歐洲家儲市場規模激增。應用模式上，家儲系統幾乎已成為屋頂光伏的標配，以德國為例配置 比例高達 70%。

　　政策驅動+經濟性提升，雙輪驅動國內大儲進入高速發展期

　　表前市場：強制配儲形成剛性需求，政策推動電網側獨立儲能發展

　　政策要求新能源發電強制配儲，形成儲能發電側剛性需求。為促進新能源配置儲能、減小新能源項 目對電網消納能力的沖擊，2021 年國家發改委、國家能源局發布《關于鼓勵可再生能源發電企業自 建或購買調峰能力增加并網規模的通知》，鼓勵發電企業自建儲能或調峰能力增加并網規模，超過 電網企業保障性并網以外的規模初期按照功率 15%的掛鉤比例(時長 4 小時以上)配建調峰能力， 按照 20%以上掛鉤比例進行配建的優先并網。在中央政策的指導下，各地有關部門因地制宜推出強 制配儲政策文件，促進新能源配置儲能，通過要求依據新能源裝機規模配備一定規模的儲能形成大 儲裝機剛需。當前，全國已有多個省區公布配儲政策，大部分省份配儲比例在 8%-30%之間，配置 時長 1-2 小時為主，最高可到 4 小時。

　　強制配儲是新型電力系統發展下的政策要求，當前戰略意義優先于經濟效益。在我國，可再生能源 消納的主要責任由電網企業承擔;近年來，隨著風光發電占比日益提升，新能源發電消納能力不足 的問題顯現，電網消納壓力隨之增長;同時新能源發電的不均衡性、波動性也增加了電網調峰壓力。

　　為緩解電網壓力，儲能被提上國家層面戰略高度，同時通過強制配儲的手段將消納壓力分攤給發電 側，保障性并網責任仍由電網企業承擔，鼓勵發電企業通過自建或購買調峰能力適當承擔消納責任， 以增加并網規模，減少棄電量。

　　強制配儲成本由業主方承擔，儲能質量不高、實際運行效果不及預期。由于儲能發展初期商業模式 相對模糊，而政府倡導光儲一體化，儲能裝機成本的承擔自動落在風光電站的投資方身上。

　　新能源 電站投資方多以達標后才能順利安裝電站為目的采購質量較差、成本相對低廉的儲能裝置，實際并 網效果難以保證。根據中國電力企業聯合會發布的《2022 年度電化學儲能電站行業統計數據》顯示， 電源側儲能中新能源配儲運行情況遠低于火電配儲，平均運行系數僅為 0.06(日均運行小時 1.44h， 年運行小時 525h)、平均利用系數僅為 0.03(日均利用小時 0.77h，年運行小時 283h)。與此同時， 由于儲能成為投資方的成本增量，且并沒有帶來實際的收益增幅，反而抑制了投資方對風電光伏電 站的投資熱情。

　　政策上修推動新型儲能參與電網輔助服務，鼓勵發展獨立電站新商業模式。由于在表前市場強制配 儲的盈利模式相對單一，為提高新型儲能的收益，探索新的儲能發展模式，2022 年 5 月兩部委印發 的《“十四五”可再生能源發展規劃》明確新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場，加快推動獨立 儲能參與電力市場配合電網調峰、充分發揮獨立儲能技術優勢提供輔助服務，2022 年 11 月國家能 源局發布《電力現貨市場基本規則(征求意見稿)》，首次在全國層面提及推進電力現貨市場，推 動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易。經過 2021 年的探索、2022 年調峰示范項目的實踐，在各地政策的助推下，獨立式儲能電站已經形成了較為穩 定的商業模式，現貨市場+輔助服務+容量補償的收入模式將帶動國內儲能行業向健康化發展。

　　共享儲能有助于解決表前儲能的痛點，加快儲能商業化進程。共享儲能本質上為獨立儲能運營的一 類商業模式，是由第三方或廠商負責投資、運維，并作為出租方將儲能系統的功率和容量以商品形 式租賃給目標用戶的一種商業運營模式。在共享儲能模式下，業主無需承擔建設儲能電站成本，只 需每年支付租賃費，有利于減輕一次性投入的資本開支緩解資金壓力。另外，共享儲能電站一般單 體規模較大，對電網調度指令的響應能力更強，在電力現貨市場、調峰調頻市場中具備更強的競爭 力，若考慮容量租賃和調峰輔助服務的收益，共享儲能電站的經濟性較好，收益可觀，有利于推動 源網荷各端儲能能力的全面釋放。

　　獨立儲能電站經濟性可觀。我們以湖南省的實際情況為例，來測算獨立儲能電站的經濟性，在目前 的各種條件下，湖南省獨立儲能電站的全投資稅后 IRR 達到 9.60%，具有客觀的收益性。 1)容量租賃收入假設：參考湖南省的城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站項目已經簽訂的容量租賃 合同，湖南省的容量租賃價格為 448 元/kw*年。2)電力輔助服務收入假設：電力輔助服務包括為電網公司提供調峰、調頻等服務，按照每次調用規 模及調用次數，電網公司給儲能電站支付費用。 參考湖南省的現行 政 策以及城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站項目的運行情況，假設一年調用 330 天，每天一次充放，調用費用為每 次 400 元/MWh。

　　表后市場：峰谷價差持續拉大、經濟性提升，工商業儲能從 0 到 1 需求逐步啟動

　　工商業儲能主要應用場景包括單配置儲能、光儲充一體、微電網等。通過削峰填谷為企業節約用電 費用，或安裝儲能作為備用電源使用。光儲充一體主要應用于提高分布式光伏自發自用率、平抑充 電樁沖擊。微電網分為離網型和并網型兩種，儲能可以平滑新能源發電和作為備用電源使用，也可 以實現能源優化和節能減排。

　　工商業儲能的主要盈利模式是峰谷價差套利，峰谷價差大小顯著影響經濟性。目前我國用戶端工商 業儲能的主要盈利來自于峰谷價差套利，配套工商業儲能可以利用電網峰谷差價來實現投資回報， 即在用電低谷時利用低電價充電，在用電高峰時放電供給工商業用戶，用戶可以節約用電成本，同 時避免了拉閘限電的風險。另外，通過對光伏電源的“削峰填谷”，最大化提升光伏發電的自發自用 比例，從而有效降低用電成本。峰谷價差的大小將顯著影響工商業儲能的經濟性。 我國一般工商業的峰谷價差明顯拉大。自 2021 年 7 月國家發改委發布《關于進一步完善分時 電價機制的通知》后，各省市相繼出臺完善分時電價機制相關政策，加強峰谷電價價差。通常 認為 0.7 元/kWh 的峰谷價差是用戶側儲能實現經濟性的門檻價差，根據 CNESA 的統計，2022 年全國一般工商業峰谷價差超過 0.7 元/kWh 的省市數量為 16 個，2023 年上半年超過 0.7 元/kWh 的省份達到了 19 個，橫向比較的話有 18 個省市的峰谷價差超過了其 22 年的平均價差，各省 市峰谷價差有持續拉大的趨勢。

　　多省份實行午間谷段電價，具備“兩充兩放”條件。除了峰谷價差拉大外，浙江、廣東、海南等省 份的分時電價每天設置了兩個高峰段，即可用工商業儲能系統在谷時和平時充電，并分別于兩個高 峰段放電，實現每天兩充兩放，進而提升儲能系統的利用率、縮短成本回收周期。截至 2023 年 7 月 底，全國已經有 10 個省份部分月份中午出現谷電。

　　峰谷價差拉大+“兩充兩放”，工商業儲能經濟性提升明顯。根據搜狐網的報道，以嘉興一家實際 運行的工商業儲能電站為例，該電站的裝機功率為 105 kW，電池容量為 215 kWh，總投資約為 40 萬元，實行“兩充兩放”的策略，在實際運行中總計 415kWh 和 373kWh 的充放電量，其綜合效率 為 89.9%。若以浙江電網代理購電電價為基礎，每日該工商業儲能電站的收益約為 350 元，考慮到 用電企業節假日的用電需求，每年約 11 萬元。考慮到電池衰減、稅費、運維等成本，該電站的靜態 投資回收期約為 4.5 年，經濟性提升較為明顯。

　　限電政策引發企業用電焦慮，有望進一步刺激工商業儲能后備電源需求。近兩年來，全國多地出現“拉 閘限電”，限電政策對工業用電沖擊較大，將直接影響企業生產，限電現象的頻發或引發工商業用戶 用電焦慮。電網停電或限電時，工商業儲能系統可作為備用電源供給園區關鍵不斷電負載，提供充 足的后備電源保障，減少突發停電事故帶來的停工時間成本和停工損失。

　　地方規劃+大儲招標翻倍增長，支撐國內大儲中長期需求

　　多地制定“十四五”新型儲能發展目標，國內大儲進入規?；l展階段。據儲能電力說公眾號的統計， 截至目前我國已有 25 個省/自治區發布了“十四五”新型儲能發展規劃及具體目標，預計到 2025 年新 型儲能新增裝機目標達到 67.85GW，其中青海、甘肅、山西的儲能規模最大，預計新型儲能裝機將 達到 6GW;山東、寧夏和內蒙古緊隨其后，預計新型儲能裝機將達到 5GW。新型儲能裝機目標的 確立，有利于調動各方投資積極性，促進穩投資穩增長，增強發展后勁，我國新型儲能進入規?；?開發階段。

　　國內大儲招標容量提升明顯，23 年儲能裝機有望加速向上。根據儲能與電力市場公眾號的統計，2022 年中國儲能市場共計完成超 300 次投標工作，涉及 278 個項目，總容量 44.05GWh，其中集中式框架 采購和獨立儲能為主要項目類型。2023 年 1 月-7 月儲能累計投標規模為達到 15.81GW/39.94GWh， 已經接近去年全年水平。完成招標意味著儲能項目隨后進入實質性的建設階段并有望在短期內投運， 2023 年中國儲能裝機容量有望加速上行。

　　儲能系統投標價格持續下行，刺激需求釋放。根據儲能與電力市場公眾號的統計，2022 年招標的近 150個儲能項目中，2h 的儲能系統占比達 63%，平均報價 1.56 元/Wh;儲能 EPC 總承包招標的近 120 個項目中，2h 的 EPC 項目占比達 77%，平均報價 1.81 元/Wh。從時間維度上來看，2022 年儲能系 統報價呈現出了“兩頭高中間低”的特點，并且從 5 月起持續穩定在 1.5-1.6 元/kWh 的范圍之內， 而進入 2023 年之后，隨著電芯主要原材料碳酸鋰價格的進入下行通道，儲能系統報價屢創新低，2023 年 7 月份 2 小時儲能系統的平均報價為 1.12 元/Wh，同比下降 28.24%，環比下降 0.88%，最低報價 低至 1.00 元/Wh，而 4 小時儲能系統最低報價低至 0.87 元/Wh。儲能系統價格的快速下降，將有力 提升大儲項目業主方的投資積極性，推動項目的建設進程。

　　美國市場商業模式清晰，政策補貼進一步改善盈利

　　美國電力市場機制完善，電化學儲能發展較早

　　美國電力市場機制完善，儲能參與輔助服務市場發展較早。自 2007 年起，為促進儲能參與電力市場， 美國多次完善電力市場交易機制。從 FERC890 法令到 FERC841 法令，美國已明確儲能可與其他表 前市場主體共同參與電力批發市場競爭，允許儲能公平參與各類輔助服務市場投標競爭，給儲能帶 來了更廣闊的市場空間。目前美國已經形成了現貨電力市場套利、輔助服務市場和容量電價等儲能 電站的主要收益模式。

　　政策扶持下，美國儲能裝機保持高增速發展。美國電化學儲能裝機早在 2015 年就實現單年新增 200MW 以上的裝機規模，且在 2020 年-2021 年始終保持在 100%以上的同比增速，2022 年新增電池 儲能裝機 4.80GW/12.18GWh，增速較前年有所放緩，系部分工程進度拖延導致。分季度來看，2022 年四季度及 2023 年一季度環比增速有所放緩，主要系部分電網儲能項目延遲上線所致。另外，美國 儲能新增裝機主要來源為電網級儲能，以光伏+儲能項目為主。

　　從裝機區域看，加州與德州為儲能主要裝機區域。截至 2022 年年底，加利福尼亞州儲能累計裝機容 量達到 4.94GW，處于美國電池儲能的領頭羊地位。在建項目方面，2022 年年底美國儲能在建項目 總量為 16.71GW/45.64GWh，其中加利福尼亞州以 5.85GW 的在開發項目處于領跑地位，緊隨其后 的德克薩斯州擁有 3.80MW 在建項目，兩洲合計占比達到 57.75%，是美國儲能市場最主要的區域。

　　能源結構變化及電網設施老舊升級困難，催生儲能裝機需求

　　美國大儲以光伏配儲為主，可再生能源的大量裝機需求為儲能奠定發展根基。美國拜登政府計劃于 2035 年實現 100%擺脫化石燃料依賴的能源目標，同時進一步明確 2030 年清潔能源使用占比將升至 80%。而美國能源署公用事業發電數據顯示，2022年美國公共事業可再生能源發電量為 9,130億 kWh， 僅占總發電量的 21.50%，因此美國可再生能源發電仍有較大的增長空間。為解決新能源發電的消納 問題和帶來的電網安全隱患，風電或者光伏配備儲能安模式日益成熟，為儲能市場的發展壯大奠定 根基，截至 2022 年底接近 70%的在建儲能項目是與風電或者光伏搭配安裝。

　　美國電網老化嚴重切改造成本高，各州協調難度高導致投資意愿較低。美國大部分電網建于 1960 年代和 70 年代，目前超過 70%的電網使用年限已超過 25 年、進入壽命后半段，部分設施有超過百 年歷史，老化嚴重可靠性較差，電線/變壓器等電網設備亟需升級更新，以承受并適應極端天氣與更 高的風光發電量。并且新能源發電如風力發電多建設在風力較強、人跡罕至的地帶以保證發電量， 需要電網增容的同時拉長輸送距離，電網投資成本較高。但是在目前美國的電力系統制度下，電網 公司相對較為獨立、私營企業各自為政，電網維護、升級和區域間連接的責任由州和地方監管機構、 公用事業公司以及電網運營商共同承擔，因此各州之間電網規劃溝通效率低下，協調難度較高，過 去十年基本沒有新建任何一個大型地區間電網互聯項目。

　　ITC 政策激勵延長，補貼進一步激活儲能放量

　　補貼時間延長疊加光伏解綁，有望刺激儲能快速放量。美國聯邦政府自 2006 年起開始實施投資稅收 抵免政策(ITC)，2022 年 8 月美國通過通脹削減法案(IRA)，對光伏及儲能均提出新的 ITC 政 策支持，核心變動有二：1)光伏：法案的通過提供了長達十年的稅收抵免政策，同時稅收抵免比例 從 26%提升至 30%，若滿足相關條件，最高稅收抵免可提升至 70%;2)儲能：除光伏配儲在補貼 范圍內之外，IRA 首次將獨立儲能納入補貼范圍。此前 ITC 法案中對儲能有諸多參與限制，首先需 要與光伏配對，其次大部分的充電量需來源于光伏發電，導致儲能的收益和商業模式受到較大限制， ITC 對獨立儲能的政策刺激將有效激活市場，促進多元商業模式開展。

　　儲能稅收減免提升至以 30%為基礎，經濟性進一步提升。 此前的 ITC 政策稅收抵免的基礎額度為 26%，現在在滿足工資和學徒要求后，基礎抵免可以達到 30%，另外，如果同時能夠滿足其他條件， 例如本土制作、位于能源社區等可進一步提升抵免的額度，儲能電站的經濟性得到進一步提升。

　　美國儲能電站經濟性可觀。2019 年在 ITC 稅收減免 30%的大背景下，加州(CAISO)地區一個 100MW/100MWh 的獨立電站的 IRR 水平可以達到 35%，而德州(ERCOT)地區一個 100MW 光伏 +50MW/200MWh 的光儲電站的 IRR 水平有 7.7%，均保持較為可觀水平。隨著 ITC 減免比例的提升 以及儲能電站成本的下降，我們預計美國儲能電站的經濟性水平有望維持較高水平。

　　美國大型儲能有望迎來大跨步發展。根據 Wood Mackenzie 數據預測，美國 2023 年電網級儲能新增 裝機規模有望實現翻倍增長，2023-2027 年美國新增儲能裝機規模將達 74.3GW/232.0GWh，其中大 儲為裝機的主要增量市場裝機，約占總容量的 81%。

　　產業鏈：參與者眾多百花齊放，競爭加劇行業將迎出清

　　大型儲能產業鏈整體圍繞電池開展。主要包括上游原材料及零部件的供應商，中游的電池組、儲能 變流器(PCS)、電池管理系統(BMS)、能量管理系統(EMS)四大部分以及其他設備和系統集成，下 游主要應用在發電側、電網側、用戶側三大領域。

　　儲能電池與 PCS 是儲能系統的核心環節，成本占比較高。一個儲能系統運作的核心是充放電，因此 電池是其中的核心，也是成本占比最高的部分，以湖南省城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站為例， 其電池成本占比超過 60%。其次是作為儲能電站和電網樞紐的 PCS，占比約 8.5%。

　　儲能電池：競爭格局“一超多強”，行業持續向頭部集中

　　儲能電芯市場隨儲能市場高速增長。根據 SNE Reasearch 的數據，2022 年全球儲能電芯出貨量達到 122GWh，同比+177.27%，近兩年來一直維持 100%以上的增速。 儲能電池行業頭部企業份額相對集中，競爭格局呈現“一超多強”。儲能鋰電池的市場參與者大致 可以分為以下幾類：第一類是動力電池的制造商，例如寧德時代，鵬輝能源等，動力電池和儲能電 池本質都是大容量，長循環的鋰離子電池，二者在制備過程中具有共通性;第二類是光伏風電企業 延伸布局儲能鋰電池，通過自建或與電池企業合資的方式布局產能，例如林洋能源、固德威等;第 三類是從儲能電池起家的企業，例如廈門海辰。從 2022 年的市占率來看，寧德時代出貨 53GWh， 全球市占率達到 43.37%，其次是比亞迪出貨 14GWh，市占率達到 11.46%，其他廠商市占率均不超 過 10%，呈現出“一超多強”的競爭局面。

　　儲能電芯更加追求高長循環壽命和低成本，龍頭企業優勢持續鞏固。與動力電池更加追求高安全性 和高能量密度不同，儲能電池更加注重長循環壽命和成本，通常動力電池的循環壽命在 1000-2000 次，而儲能電池的循環壽命行標要求能夠大于 5000 次，正在向 7000-12000 次邁進。另外，大電芯 的成本更低、BMS 管理精度更高、裝配簡化程度更高，因此大型化逐步成為儲能電芯的重要發展趨 勢，眾多電芯廠紛紛布局并量產 280Ah 電芯，持續推進電芯容量提升。長期來看，龍頭企業憑借規 模、產品性能以及先發布局的產品和渠道優勢，有望保持份額穩固。

　　鈉離子電池未來或憑成本優勢獲得應用。鈉離子電池由于采用價格更為低廉的鈉元素作為材料來源， 在成本方面具備較強的優勢。根據中科海鈉測算，鈉離子電池較鋰離子電池成本通常低 30%-40%。 寧德時代在 2021 年率先發布了第一代鈉離子電池，電芯單體能量密度達到 160Wh/kg，電芯單體能 量密度高達 160Wh/kg;常溫下充電 15 分鐘，電量可達 80%以上;在-20°C 低溫環境中，也擁有 90% 以上的放電保持率;系統集成效率可達 80%以上。下一代鈉離子電池能量密度研發目標是 200Wh/kg 以上。

　　PCS：生產廠商與光伏逆變器高度重合，品牌+渠道為核心競爭力

　　儲能變流器(PCS)，又稱雙向儲能逆變器，是儲能系統與電網中間實現電能雙向流動的核心部件， 用作控制電池的充電和放電過程，進行交直流的變換，是電池儲能系統的關鍵核心環節。儲能變流 器由功率、控制、保護、監控等軟硬件組成，其主要功能包括平抑功率、信息交互、保護等，PCS 決定了輸出電能質量和動態特性，也很大程度影響電池的使用壽命。

　　當前儲能 PCS 生產廠商眾多，與光伏逆變器廠商高度重合。儲能變流器與光伏逆變器的最主要 作用都是實現交直流的轉換，所以兩種產品的主要零部件類似，且在應用端也開始呈現高度的協 同效應。在光伏 PCS 已經取得非常大的市場規模的前提下，未來儲能 PCS 的競爭格局與光伏逆 變器趨同，延續光伏 PCS 格局。當前儲能 PCS 行業賽道參與者眾多，來自光伏逆變器、不間斷 電源(UPS)、充電樁(EV charger)、電網側-輸配電設備(PTD、MVD、APF、SVG)等多領 域廠商。據 CNESA 數據，2022 年度全球市場中儲能 PCS 出貨量排名前十位的中國儲能 PCS 提 供商，依次為陽光電源、科華數能、上能電氣、古瑞瓦特、盛弘股份、南瑞繼保、固德威、索英 電氣、匯川技術和首航新能源。

　　系統集成&EPC：競爭格局較為分散競爭激烈，行業面臨出清

　　儲能系統集成廠商眾多。目前國內的儲能集成商主要可分為三類：1)產業鏈內電芯、PCS 等企業 縱向延伸，如寧德時代、比亞迪、陽光電源等，利用其品牌、成本與渠道優勢迅速打開市場，業務 發展壯大;2)關聯賽道企業利用技術與渠道優勢橫向切入儲能賽道，如阿特斯、天合光能等;3) 具備地方資源的其他企業，如南網科技、海博思創、華自科技等，這類企業技術經驗豐富，手握地 方資源，訂單相對有保障。 2022 年度，國內市場中，儲能系統出貨量排名前十位的儲能系統集成 商依次為：海博思創、中車株洲所、陽光電源、天合儲能、遠景能源、平高、華能清能院、融和元 儲、新源智儲和中天儲能。

　　溫控系統：液冷滲透率有望提升，競爭格局初成型

　　鋰電池對運行溫度要求嚴苛，最佳工作溫度助于鋰電池提效增壽。鋰離子電池工作性能對溫度具有 較高的依賴性，綜合考慮鋰電池的高效性和安全性，目前普遍認為鋰電池可承受的溫度區間分別為 -40~60℃，最佳溫度區間為 10～35 ℃，過低的溫度會導致電解液凝固，阻抗增加，過高的溫度則會 導致電池的容量、壽命以及安全性將大大降低。而當溫度持續升高，電池內部熱量無法及時消散而 導致溫度超過安全上限時，電池容量下降且可能出現鼓包變形，甚至進入熱失控狀態，產生安全風 險。

　　儲能溫控技術多樣，目前風冷和液冷技術較為成熟。當前儲能溫控技術包括風冷、液冷、熱管、相 變冷卻。除了分隔室內外空間，保證室內溫度區間此一基本功能外，目前儲能溫控設備的核心功能 為通過主/被動熱管理技術解決電池組工作發熱的問題。當前儲能系統熱管理技術主要包括四種：1) 空冷技術：以空氣為介質的熱管理技術;2)液冷技術：以液體為介質的熱管理技術;3)熱管冷卻 技術：基于熱管介質蒸發/冷凝循環的冷卻技術;4)相變冷卻技術：基于相變材料相變過程產熱/吸 熱的溫控技術。其中，熱管冷卻及相變材料技術目前仍處于實驗室試驗階段，并且技術實現難度比 空冷和液冷更為復雜，成本仍較高，目前尚未用于電池儲能系統，當前主流儲能溫控形式仍以風冷 和液冷技術為主。

　　液冷可實現精準控溫，實現全生命周期成本下降。相比于目前應用最為廣泛的風冷系統，液冷系統 在電芯壽命、運行能耗以及固定開支端具備顯著優勢，可以有效降低儲能系統的全生命周期成本。 從目前各大廠商的提出的方案來看，現有廠家的液冷方案較風冷方案可以實現電池壽命提升 20%以 上，能耗減少 20%以上，保持電池溫差處于 3℃以內，以陽關電源發布的液冷溫控為例，采用液冷 方案課有效延長電池壽命 2 年以上，100MWh 儲能電站生命周期內可多放 5300 萬度電，有效降低全 生命周期的成本。

　　溫控廠商紛紛切入儲能溫控賽道，市場格局初成型。由于溫控的底層技術的同根同源性，其他行業 的溫控廠商紛紛抓住了儲能溫控的契機，相繼切入儲能溫控賽道，搶占初期儲能溫控市場，儲能溫 控市場格局初顯。目前儲能溫控企業普遍從其他賽道切入，主要以精密溫控企業、新能源車溫控企 業、工業溫控企業為主。

　　短期看先發優勢，中長期看定制能力及成本控制能力。我們認為，下游客戶選擇產品的核心關注要 素預計可分為三個階段，短期來看，行業快速擴張，產品交付能力是關鍵;長期來看，供需趨于穩 定，非標定制水平執牛耳： 第一階段：看重產品的先發優勢。在產業快速發展的藍海階段，完成客戶認證，突破市場壁壘并實 現產品批量供應能力是制造商實現儲能溫控領域“從 0 到 1”的關鍵，是否有合格的產品量產能力 是短期規模提振主要因素，在此階段，可保證交付能力的廠家將更受青睞。第二階段：看重產品的綜合效益。具有規模優勢以及成本優勢的企業會進一步擴大自身的優勢，優 質客戶的背書效應顯現，背靠優質客群打通“從 1 到 10”的發展路徑;產品放量中儲能溫控端的技 術不斷積累，產品可靠度提升;規模優勢下，成本端具備相應競爭優勢。具備規模效應的公司進一 步持續搶占市場，形成穩定格局。 第三階段：看重產品的定制能力。待市場供需趨于平穩，儲能容量大型化發展，對液冷系統的流道 數量、流量、流速等定制化設計要求高，下游客戶會傾向于選擇定制化能力強，具備聯合設計能力 的廠商。

　　金盤科技

　　干式變壓器龍頭企業，切入儲能系統+數字化工廠賦能成長

　　干式變壓器龍頭企業，專業的新能源電力系統配套提供商。海南金盤智能科技股份有限公司成立于 1997 年，是集研發、生產、銷售與服務于一體的國家級高新技術企業，公司于 2021 年 3 月 9 日在 上交所科創板公開發行 A 股上市，成為海南首家登陸科創板的上市企業。公司專注于干式變壓器系 列、儲能系列等產品的研發、生產及銷售，并致力于為制造業企業尤其是離散制造業提供一流的全 生命周期數字化工廠整體解決方案，運用數字化制造模式不斷為新能源(含風能、太陽能、儲能等)、 新基建、高效節能、軌道交通等全場景提供優質的電能供應解決方案及高端裝備。

　　以干式變壓器為核心，逐步向高壓級聯儲能系統及數字化工廠整體解決方案業務拓展。公司的主要 包括為干式變壓器(包括特種干式變壓器和標準干式變壓器)、干式電抗器、中低壓成套開關設備、 箱式變電站、一體化逆變并網裝置、SVG 等輸配電及控制設備產品，廣泛應用于新能源(含風能、 太陽能、智能電網等)、高端裝備(含軌道交通、海洋工程)、節能環保(含高效節能)、工業企 業電氣配套、基礎設施、民用住宅、傳統發電及供電、新型基礎設施(含數據中心、新能源汽車充 電設施)等領域，其中新能源-風能、高端裝備-軌道交通、節能環保-高效節能等三個領域為公司主 要產品的重點應用領域。

　　公司股權集中，內部治理結構清晰。海南元宇智能科技投資有限公司為控股股東，截至 2023 年 3 月 31 日直接持有公司 43.29%的股權，李志遠為元宇智能的實際控制者，其妻子靖宇清通過實際控 制金榜國際有限公司間接持有金盤科技 6.32%的股權。此外，靖宇梁、李晨煜與李志遠和靖宇清共 同簽署《一致行動協議》，四人間接持股公司 55.04%股份，公司股權架構及治理結構穩定。

　　公司營業收入快速增長，干式變壓器貢獻主要收入。公司客戶包括新能源、高端裝備、高效節能、 工業企業電氣配套、基礎設施、民用住宅、傳統發電與供電、新型基礎設施等領域，其中新能源的 營收占比最高，是公司主要收入來源。受益于新能源領域的良好發展，公司營業收入從 2017 年的 20.11 億元增加到 2022 年的 47.46 億元，CAGR 達 18.73%，2023 年一季度實現營業收入 12.97 億元， 同比增長 41.06%，繼續保持增長態勢。分產品看，2017-2022 年干式變壓器系列收入占比 70%左右， 為公司主要的營收來源，儲能業務和數字化整體解決方案業務起步，給公司帶來新的收入增長點。

　　受原材料價格上漲及疫情因素影響，公司盈利能力有所下降。2021 年之前，公司毛利率基本維持在 26%-27%，但是自 2021 年開始，公司受到銅、鋼等上游原材料價格上漲、國內外疫情等因素的影響， 各產品毛利率均有不同程度下滑，2022 年公司整體毛利率 20.29%，同比下降 3.22pct。進入 2023 年 隨著原材料價格的穩定，以及公司產品在新領域方面的拓展，毛利率企穩回升，2023 年第一季度公 司整體毛利率 22.69%，同比提升 4.45pct，環比提升 0.34pct。

　　干式變壓器滲透率有望提升，布局儲能與數字化工廠開啟新成長

　　干式變壓器產品具備競爭優勢，下游客戶均為行業優質企業。在新能源風能領域，公司是國內外少 數可為風能領域生產風電干式變壓器的企業之一，是全球前五大風機制造商的維斯塔斯(VESTAS)、 通用電氣(GE)、西門子歌美颯(SIEMENS Gamesa)的風電干式變壓器主要供應商之一。在高端 裝備軌道交通領域，公司具有較強的軌道交通領域定制化開發產品的研發設計能力，與中國鐵路工 程集團、中國鐵道建筑集團、中國電力建設集團等大型國有控股企業建立了長期的客戶合作關系。 在節能環保高效節能領域，公司是國內前五大中高壓變頻器廠商的西門子(SIEMENS)、施耐德 (Schneider)、東芝三菱電機的移相整流變壓器主要供應商之一。

　　風機大型化及海風發展，推動干式變壓器滲透率提升。風機大型化作為風電主要的降本途徑之一， 在過去幾年成為風電行業的主要趨勢之一。而過去大多數小容量的風電機組都使用外置于機艙外部 的油浸式變壓器，需要通過低壓電纜將風機頂端發出的電能引至塔底，變流后再輸往變壓器，在機 組大型化后電纜成本會增高。隨著風電機組的大型化，將變壓器上置于風機頂部或下置于風機底部 可以節省大量低壓電纜成本、減少低壓電纜電損，也可以提高發電效率，這種將變壓器和風機置為 一體的方案需要采用安全性更高的干式變壓器。另外，海上風電項目通常位于近?；驗┩浚枰獙?變 壓器與風電機組集成，對安全性提出了防腐蝕、防潮、防火、免維護、安全、環保等要求，通常也 會采用安全性更高的干式變壓器。

　　儲能業務高速增長，23 年一季度所獲訂單已超 2022 年訂單總額。公司 2022 年所獲訂單預計超過 3 億元，主要客戶為國家電投、中廣核、國家能源集團等。據公司 3 月 12 日公告，3 月 1 日至 12 日 期間，儲能系列產品所獲訂單達 3.40 億元，已超過 2022 全年所獲得的儲能系列產品訂單總額，呈 現高速增長的發展趨勢。

　　聚焦數字化團隊建設，數字化整體解決方案新業務爆發式成長。經過 10 多年對數字化技術的研發及 多年來大量項目的實施，公司數字化團隊已具備數字化工廠規劃設計、建設和運營的豐富經驗和實 施能力，公司數字化團隊結合企業自身特點以及業內權威標準模型可以為裝備制造、生物醫藥、物 流倉儲等眾多企業提供定制化的數字化轉型整體解決方案，主要服務類型涵蓋數字化轉型規劃咨詢、 數字化工廠整體解決方案、數字化工廠自動化產線、數字化軟件架構規劃及業務軟件實施、智能倉 儲及物流系統、智能充電系統、5G 云化 AGV 產品七大主要服務板塊，專注于數字化工廠整體解決 方案的研發與業務開展，對外部企業提供研發、采購、生產制造、銷售等全價值鏈的運營管理及數 字化工廠的整體解決方案。公司截至 2022 年累計承接超 3 億元數字化工廠整體解決方案業務訂單， 其中，公司承接的首單數字化工廠解決方項目順利交付并完成驗收，并得到客戶的認可。

　　祥鑫科技

　　專注精密金屬結構件，轉型加碼新能源、儲能賽道

　　深耕精密沖壓模具、金屬結構件，光伏儲能應用相關產品快速突破。祥鑫科技股份有限公司成立于 2004 年，并于 2019 年在深圳證券交易所中小板正式掛牌上市。公司以制造五金電子類金屬結構件 起家;2008 年正式進軍汽車沖壓模具及金屬結構件，并于 2018 年起大力拓展產品品類，布局新能 源汽車模塊結構件、儲能和光伏設備結構件等領域?，F已具備精密沖壓模具、金屬結構件領先技術， 致力于為汽車、儲能、光伏、通信等行業客戶提供一體化解決方案。2021 年公司設立祥鑫科技(墨 西哥)有限公司，開啟全球產能布局步伐。

　　產品矩陣豐富，覆蓋新能源汽車、儲能等領域。公司目前的主要產品包括新能源汽車精密沖壓模具 和金屬結構件、燃油汽車精密沖 壓模具和金屬結構件、儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件、通信 設備及其他精密沖壓模具和金屬結構件等。

　　公司營收增長迅速，新能源、儲能精密沖壓模具及金屬結構件貢獻營收逐年增加。公司營業收入從 2017 年的 14.17 億元增加到 2022 年的 42.89 億元，年均復合增長率達到 24.80%，2023 年上半年實現營業收入 24.51 億元，同比增長 43.38%。分產品來看，2019 年以來新能源汽車零部件和儲能設備 結構件業務占總營收比例明顯提升，其中 2022 年新能源汽車產品收入占比達 59.62%，成為公司主 要的收入來源，給公司帶來新的收入增長點。

　　期間費用率總體保持穩定，凈利潤波動后快速回升。整體費用率近年來基本維持穩定，其中研發費 用率常年保持在 4%左右，加之公司降本增效規劃，管理費用下降致使 2022 年期間費用率降至 10% 以下，展現出公司優良的費用控制能力。歸母凈利潤方面，由于受到原材料價格波動、疫情、外部 經濟形勢復雜多變等多重因素的影響有所波動，2021 年公司歸母凈利潤僅為 0.64 億元，同比下滑 60.34%;但隨后在 2022 年借助新能源賽道實現快速反彈，去年實現歸母凈利潤 2.57 億元，同比增 長 300.38%，預計后續將隨著公司規模效應顯現和產品結構升級盈利能力將進一步提高。

　　產品矩陣豐富，研發實力雄厚，布局儲能結構件打開第三成長曲線

　　公司專利儲備充足，技術創新確保業績穩定擴張。公司自成立以來一直將提高技術研發能力作為提 升公司核心競爭力的關鍵，經過多年的探索與實踐積累，現已完成了模塊化模具設計數據庫系統開 發、汽車覆蓋件沖壓模具先進設計制造技術研究與開發等前沿技術研究項目，并與下游核心運用領 域緊密結合。在新能源汽車和動力電池領域，公司的技術先進性體現在自沖鉚接(SPR)技術、熱融自 攻絲技術(FDS)技術、拼焊板技術、CAE 模擬仿真技術等。截至 2022 年底，公司研發人員數量達 307 人，已取得專利超過 500 項，其中發明專利 26 項，展現出公司雄厚的技術實力。依托強大的研發 能力有助于其緊跟市場需求，構筑產品核心競爭力保持合理的利潤水平。

　　橫向拓展儲能結構件領域，訂單數量穩增，相關產品已經實現供應。公司憑借行業領先的模具制造 技術和精密沖壓技術，橫向延伸儲能和光伏領域。目前祥鑫已向華為、陽光電源、寧德時代、億緯 鋰能、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等國內外知名公司供應光伏逆變器、儲 能機柜、充電機箱等相關產品。根據公司 2022 年 9 月 5 號公告，公司已確定成為某公司商用逆變器 及儲能相關產品供應商，預計項目生命周期為 3 年，預計項目交易金額為人民幣 7-8 億元。后續相 信憑借較強綜合實力，公司有望在行業內繼續占據有利地位。

　　積極擴充產能加碼，應對儲能、新能源需求放量。目前公司在東莞、廣州、常熟、天津、寧波、宜 賓、墨西哥蒙特雷等地區擁有生產基地，其中現有產能光伏及儲能逆變器結構件為 18 萬臺，汽車結 構件 115,000 萬件，動力電池箱體結構件 35 萬套。為了抓住新能源行業發展機遇，增強市場競爭力， 公司擬非公開募資不超過 17.68 億元，用于儲能、光伏逆變器及動力電池箱體項目產能建設和擴建， 再加上公司其他的規劃產能，全部在建及擬建產能光伏及儲能逆變器結構件為 35 萬臺，汽車結構件 57,850 萬件，動力電池箱體結構件 192.5 萬套。

　　華自科技

　　專注電力自動化三十載，22 年計提商譽減值輕裝上陣

　　聚焦電力自動化領域，致力于成為多能物聯技術領航企業。華自科技股份有限公司成立于 1993 年， 公司成立之初專注于變配電自動化與水電自動化產品，經過數十年的深耕，到 2000 年左右公司成功 成為了水利水電自動化及信息化系統龍頭企業，在水電領域成為了全球首個“聯合國工業發展組織國 際小水電中心水電控制設備制造基地”。2017 年公司通過并購深圳精實機電和北京格蘭特，正式進 軍鋰電池后端智能裝備和環保領域。目前公司仍專注于自動化、信息化和智能化技術，為能源、環 保、工控、水利等領域用戶提供核心軟硬件產品與系統解決方案。

　　產品矩陣日益豐富，新能源+環保雙輪驅動。目前，公司已構建起多領域業務布局，產品及服務覆蓋 鋰電池及其材料智能裝備、光伏、風電、水電及多能互補等清潔能源控制設備、儲能設備及系統、 智能變配電設備及綜合能源服務環保領域膜及膜裝置、水利、水處理自動化產品及整體解決方案等， 廣泛應用于鋰電池、鋰電池材料生產、光伏、風電、水電、儲能、電網、工商業、軍工、水利、市 政水處理等行業。

　　疫情導致公司收入端短期受擾，鋰電池智能設備貢獻主要收入。2022 年受疫情的影響，公司項目的 實施和交付進度不及預期，導致收入出現下滑，全年公司實現營業收入16.80億元，同比下降24.48%。 進入 2023 年，仍然受到項目交付的影響，一季度實現營業收入 3.95 億元，同比下降 15.49%。分業 務端來看，2022 年鋰電池智能設備/光伏、風電、生物質發電等清潔能源系統收入分別占總收入比例 達到 41.25%/22.38%，二者合計占公司主營比例達到 63.63%，所占比重較大，新能源業務成為公司 主要盈利來源。

　　受業務結構變化和原材料價格上漲影響，公司整體盈利能力有所承壓。整體毛利率方面，受到 公司業務結構的變化、鋰電池及其智能裝備原材料成本上升等原因，整體毛利率有所下降，2022 年公司整體毛利率 21.93%，同比下降 3.02pct，凈利率方面受環保業務需求萎縮計提商譽減值原 因出現較大幅度下滑。分產品來看，鋰電池智能裝備行業、水利水電行業市場競爭加劇，鋰電業 務針對下游寧德時代等客戶公司議價能力不足，毛利率有所下滑，而變配電保護及自動化系統毛 利率基本維持穩定。

　　發布股權激勵與員工持股計劃，綁定核心員工彰顯發展信心。2023 年 2 月 22 日，公司發布 2023 年 限制性股票激勵計劃，擬向公司董事、高管層、核心骨干等授予限制性股票 1000 萬，2023-2025 凈 利潤目標分別為 2、3.5、5.5 億元。2023 年 3 月 6 日，公司發布奮斗者第一期員工持股計劃(面向 董事、高管層等核心骨干)，計劃擬向持有人籌集資金總額不超過 3250 萬元，總金額不超過 6500 萬元。公司加碼人才激勵，以員工持股計劃綁定核心員工，加強了公司的競爭力和凝聚力。

　　積極布局儲能領域，發揮地方優勢搶占湖南大儲市場

　　憑借自身技術優勢自主研發 PCS、EMS 等產品，前瞻性布局儲能領域。公司自成立以來，一直從事 電力系統自動化及信息化技術研究和應用，在發電、變電、配電等各環節都有著豐富的技術沉淀和 經驗積累。近年來，公司在已有技術優勢及客戶資源的基礎上，逐步將業務拓展到新能源及儲能領 域，并不斷加大新能源及儲能領域的技術研發投入，目前已形成自主研發的能量管理系統(EMS)、 多能物聯協調控制器、儲能變流器(PCS)及光儲一體化等產品，能實際應用在電網側與用戶側的 儲能項目上，為多能互補、源網荷儲一體化等應用場景提供支撐與保障;同時也能為工商業用戶側“光 伏+儲能”完整產品和解決方案。

　　截止 23年7月份在湖南省內擁有1.6GWh的電網側儲能電站項目。公司自持兩個共200MW/400MWh 湖南省內獨立儲能電站，其一是城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站，是國內首個由社會資本主導 投資的電網側儲能示范電站，其二是冷水灘谷源 100MW/200MWh 儲能電站。另外，公司還擁有 1.2GWh 的儲備項目，將采取合作+EPC 的方式進行項目運作。 定增加碼儲能賽道。公司于 2022 年定增計劃擬向境內自然人、機構投資者定增募資不超 9.1 億元， 發行數量為 9834.73 萬股。擬投入 5.5 億元用于儲能電站建設項目，其中 1.5 億元用于城步儒林項目， 4 億元用于冷水灘區谷源變電站儲能項目。擬 9000 萬用于工業園區“光伏+儲能”一體化項目，2.7 億 元用于補充流動資金。公司產能的進一步擴張，有助于鞏固、提升公司在新能源和環保行業的地位 和份額，幫助公司進一步發展。

　　蘇文電能

　　稀缺 EPCO 一站式電能服務商，資質規模持續升級

　　業務涵蓋電力行業全環節，EPCO 業務根基深厚。公司成立于 2007 年，以承接大型電力設計院設計 外包工作起步，而后深耕電力工程施工和設計服務行業十余年，現已發展成為集電力咨詢設計業務 為主導，涵蓋電力咨詢設計(E)、電力工程建設(C)、電力設備供應(P)和智能用電服務業務 (O)為一體的一站式(EPCO)供用電品牌服務商。公司于 2021 年在深交所創業板上市，截至 2022 年，蘇文電能在各領域已取得多項資質，作為行業內稀缺的 EPCO 一站式電能服務商，可以實現一 體化、定制化、智能化的為客戶解決供用電服務方案，競爭實力日益凸顯，行業地位提升快速。

　　自主設計能力突出，積極拓展儲能業務。公司通過依托自研檢測系統平臺，實行 EPCO 一站式閉環 商業模式，提供完整、高效、專業的一站式電力服務業務體系，公司有近 300 人的設計團隊專門為 用戶側提供解決方案設計業務，項目成本優勢突出，交付時間行業領先，有效提升了公司客戶粘性 及盈利能力。在原有業務的基礎上，公司結合分布式光伏業務現有優勢，緊抓儲能行業風口，積極 拓展儲能業務，以工商業用戶為抓手開拓儲能市場，未來增速有望進一步提升。

　　公司營收高速增長，電力工程建設業務為公司主要收入來源。近年來公司步入快速發展期，收入整體呈現增長趨勢，2016-2022 年營業收入由 3.73 億元增長至23.57 億元，復合增長率達 35.67%。分 業務端來看，2022 年電力工程建設/電力設備供應/電力咨詢設計分別實現收入 15.51/6.59/1.46 億元， 占公司總收入的 65.80%/27.96%/6.19%。

　　公司期間費用率穩中有降，盈利能力保持穩定。公司不斷加強成本管控、提升經營效率，期間費用 方面總體呈現下降態勢。歸母凈利潤方面，2022 年在房地產施工下行導致回款速度拖慢和下游需求 受疫情擾動等多重因素疊加干擾下，公司歸母凈利潤達 2.56 億元，同比下降 14.95%，隨地產行業回 暖和疫情管控解除，23 年凈利潤有望回彈。

　　一站式平臺發展戰略，開拓光儲第二增長曲線

　　堅實立足江蘇，業務輻射擴展。公司深耕江蘇市場多年，在江蘇地區擁有較好的品牌口碑和較高的 行業知名度，現階段公司不斷推進核心業務發展、提升資質等級和豐富資質范圍、加大開展省外分 支機構建設等措施。在進一步鞏固和增強公司在江蘇省綜合競爭實力的同時，依托技術水平、服務 質量、管理效率等方面的優勢，積極參與省外市場的競爭，業務逐漸從江蘇常州拓展至上海、浙江、 安徽、山東等地區，努力朝著全國性一站式(EPCO)供用電品牌服務商的戰略目標持續邁進。

　　公司業務資質全面，輸配電項目經驗積累深厚。公司深耕行業多年，公力咨詢設計業務經驗豐富， 已掌握了從設計到施工再到后期運維管理的全產業鏈相關技，并且持有電力設計乙級資質，在省內 業務優勢顯著，位于全國第二梯隊，業務資質全面。公司在輸變電和配用電側都有項目落地，在輸 電網咨詢設計方面，承接或參與了江蘇、上海、安徽、浙江、山東等地多處 220kV 輸變電工程或 110kV 輸變電工程設計項目;在配電網咨詢設計領域，承接了省內外多地配網工程自動化設計項目和儲能 電站、充電塔、光伏發電等電力工程咨詢設計項目，成果豐碩。

　　新特電氣

　　變頻用變壓器領先企業，技術領先經驗豐富穩步成長

　　變頻用變壓器領先企業，客戶合作穩定。公司是領先的國產品牌變頻用變壓器制造商，主營業務為 以變頻用變壓器為核心的各式特種變壓器、電抗器的研發、生產與銷售及配套產品的銷售。1983 年， 公司前身北京新華都電抗器廠正式創立，成為國內早期變頻器配套變壓器技術廠商。1996 年與西門 子合作，1997 年與 ABB合作，開始為其生產三電平變頻器產品，1998 年與利德華福等國內生產高 壓變頻器廠家合作。2001年北京新華都電抗器廠正式更名為北京市新華都特種變壓器有限公司，2010 年北京新華都特種變壓器有限公司正式更名為新華都特種電氣股份有限公司。2016 年公司在新三板 掛牌上市，2022 年公司在創業板上市。公司與多個全球知名變頻器企業建立了長期穩定的客戶關系， 根據公司招股說明書，截至 2022 年 4 月份，公司與施耐德(利德華福)合作時間高達 20 年，與西 門子中國合作時間長達 17 年，與 ABB合作時間達到 13 年，當前與公司保持交易的 29 家客戶中， 平均合作時間達到 10 年。

　　公司股權高度集中，股權結構穩定。截至 2023 年一季報，公司控股股東為譚勇先生，持有公司 54.45% 的股權。譚勇配偶宗麗麗持有公司 2.30%的股權，譚勇、宗麗麗夫婦合計持股 56.75%，為公司實際 控制人。譚勇先生一直擔任公司董事長，且譚勇及宗麗麗合計持有的股份占公司全部股份的比例一 直在 50%以上，除譚勇先生外，無其他直接持有公司 5%以上股份的股東，公司股權高度集中，結構 穩定。

　　公司營收快速增長，變壓器是營收主力。公司 2016 年的營收為 1.32 億元，2022 年營收已達 4.52 億 元，復合增長達 22.72%，呈現高速增長的態勢。分產品來看，公司變壓器是公司營收的絕對主力， 長期營收占比在 90%以上。

　　成本控制能力強，凈利潤穩步增長。期間費用率方面，近幾年公司基本保持穩定，展現出公司優良 的費用控制能力。歸母凈利潤方面，公司整體上并未因疫情、管理費用增長等多重因素的影響而下 降，呈現出穩步增長的態勢。2022 年公司實現歸母凈利潤 0.98 億元，同比增長 15.72%。

　　變頻用變壓器領域經驗深厚，憑借已有技術探索儲能領域

　　變頻用變壓器領域經驗深厚，與客戶長期穩定合作。與歐美同類供應商相比，在同等性能下公 司產品售價具備較強的競爭力，服務能力強且響應速度快;與亞洲同類供應商相比，公司產品 質量及運行穩定性方面優勢顯著;與國內同類供應商相比，公司是國內最早進行變頻用變壓器 研發制造的企業，經驗豐厚、技術領先，且成功將技術優勢轉化為性能、質量、成本、響應速 度、品牌及規模等多方面的綜合優勢。公司是施耐德、ABB、西門子、富士電機、日立、羅克 韋爾等國際知名變頻器制造商及臥龍電驅、英威騰、新風光、匯川技術、科陸電子、合康新能 等國內大型變頻器制造商的認證供應商，建立了長期、穩定的合作伙伴關系，與客戶開展深度 合作并配合其新產品進行聯合開發。

　　金冠股份

　　智能電網設備+新能源+儲能三箭齊發，儲能業務發力助力成長

　　公司是老牌智能電網設備供應商，主營業務包括智能電力設備業務、新能源充電設施業務和儲能業 務三大板塊。金冠股份于 2006 年成立，2010 年成功與中國科學院電工所共同研制開發國家智能電 網產品，成立中國科學院吉林金冠智能電氣開關研究發展中心，VIG 系列固封式真空斷路器產品達 到國際水平，2011 年公司環網開關產品自動化生產線投入使用，產品質量達到一流水平，通過國家 高新技術企業認定。2016 年金冠在創業板成功上市，2017 年收購南京能瑞，注入優質電表與充電樁 業務，確立公司“智能電網+新能源”戰略布局;次年收購遼源宏圖。2021 年隨著 500MWh 儲能產 品生產線投入使用，標志著公司正式進軍儲能行業。

　　公司主要的產品有三類，智能電網設備，新能源充換電設備以及儲能產品。其中，智能電網設備主 要包括智能電氣成套開關設備(智能低壓、智能中亞、智能環網系列)，智能電表和用電信息采集 系統(智能電能表、采集終端、能效與配變終端)。新能源充換電設備包含充電樁(直流、交流、 壁掛式、船用、電動行車用)，換電系統(物流、礦山、站控)，場站運營(出租車、公交車)。 儲能設備則包括儲能模組、風冷、液冷 PACK，儲能系統，儲能變流器，電池和能量管理系統等。

　　公司已走出 2019 年計提商譽減值影響，收入利潤重回增長通道。隨著電網投資放緩和鋰電池隔膜業 務發展受阻，公司 2019-2020 年營收兩連降，并且 2019 年由于子公司遼源鴻圖和南京能瑞表現遠不 及預期，計提商譽減值 15.7 億元從而形成較大虧損。經過資產剝離以及電網投資恢復后，2021 年公 司實現營業收入 10.74 億元，同比增加 27.10%，恢復并超過 2019 年水平;實現歸母凈利潤為 0.32 億元，同比下降 43.77%。2022 年公司實現營業收入 11.66 億元，同比增加 8.53%;實現歸母凈利潤 0.48 億元，同比增加 0.53%，公司的盈利能力正在重回正軌。

　　儲能藍海市場潛力較大，提前布局先發優勢明顯

　　積極布局儲能業務，即將進入收獲期。公司自 2021 年下半年以來積極布局儲能業務，依托多年來深 耕電網行業積累的技術優勢，根據不同用戶對儲能產品的側重方向等定制研發方向，采用磷酸鐵鋰 電池儲能技術，側重于儲能系統的整體集成和 PCS 雙向儲能變流器的自主研發和生產，擁有儲能變 流器、儲能模組 PACK、儲能系統等在內的研發、設計、生產制造能力，產品及技術對標國內一線 儲能品牌，目前已與多家公司簽訂生產協議和訂單。

　　積極布局產能，應對儲能需求放量。2021 年 12 月公司已完成長春基地 500MWh PACK 產線搭建， 2022 年公司控股子公司江蘇冠華新能源在常州市投運了年產 4GWh 的自動化鋰電池模組 PACK 生 產線，待產線建設完成后，公司儲能產品產能將達到 4.5GWh。2022 年至 2023 年 6 月，公司簽訂協 議的明確在手訂單合計金額已經達到 6.19 億元。

　　精選報告來源：未來智庫

　　報告出品方/作者：中銀證券，陶波、曹鴻生