垃圾焚燒發電是城市生活垃圾處置的主要方式。垃圾焚燒發電的市場規模快速增長，垃圾分類有助于末端處置。

垃圾焚燒發電的商業模型清晰。垃圾焚燒發電的技術路徑成熟，商業模式清晰，盈利可預見性強，市場化程度高。售電收入、垃圾處理費收入、折舊等剛性成本、耗材等變動成本是影響項目盈利的關鍵要素。

垃圾焚燒發電的營業收入對基準電價、電價補貼、CCER、垃圾處理費的變動敏感。我國基準上網電價定價原則會逐步向市場化方向靠攏，預計未來一段時間，基準電價呈現向上趨勢；電價補貼在2020 年發生重大調整，但對項目全生命周期內的影響可控，且CCER 和垃圾處理費變化可對沖影響；借鑒發達國家的垃圾收費制度及我國環境價值的市場化改革，我國居民垃圾收費制度需要更加市場化，垃圾焚燒發電的垃圾處理服務費應逐步提高。

垃圾焚燒發電的營業成本對設備投資的折舊、耗材成本的變動敏感。國產焚燒設備的高性價在與進口設備的競爭中取得明顯優勢，單位設備投資下降，預計主要國內機械爐排爐生產廠家仍將占據新增市場的主要份額。變動成本主要包括輔助燃料消耗、環保物耗、飛灰處理和滲濾液處理四部分，主要受能化商品價格變動影響。

CCER 對垃圾焚燒發電的盈利能力有積極貢獻。垃圾焚燒發電是環保領域參與碳排放交易最重要的細分領域，其CCER 涉及的主要方法學為“多選垃圾處理方式”和“垃圾填埋氣項目”。CCER 交易對垃圾焚燒發電有額外的盈利貢獻。但是需要注意的是，不同項目的噸垃圾溫室氣體減排量有顯著差異。焚燒項目所在的氣候區會顯著影響“甲烷基準線排放”，從而影響項目的CCER 收益，南北方的項目差異明顯。

投資建議。短期看，2021-2022 年將是焚燒發電項目的密集投產期，垃圾焚燒發電產能進一步釋放；中長期看，垃圾熱值的提升和CCER 交易將增加售電收入；各省(市、區)規劃中的新增項目產能充足，垃圾焚燒發電行業仍具有較大市場空間。

風險提示：地方政府支付垃圾處理費的能力不達預期；售電收入下降；干濕垃圾分類導致進廠垃圾量過低；大宗化學品漲價導致環保物耗上升等。