“十三五”生態環境保護工作取得歷史性成就，但當前我國生態文明建設仍處于壓力疊加、負重前行的關鍵期，保護與發展長期矛盾和短期問題交織，生態環境保護結構性、根源性、趨勢性壓力總體上尚未根本緩解。“十四五”時期，我國生態環境保護將進入減污降碳協同治理的新階段。

環衛：新能源政策持續加碼，服務龍頭份額進一步提升

政策是當前階段新能源環衛車推廣的核心動力，從交強險數據來看，2020全年新能源環衛裝備的平均滲透率僅2.61%，依然有很大提升空間。在政策驅動和環保要求趨嚴的背景下，預計2025年我國環衛服務市場化率有望達到80%。

垃圾焚燒：焚燒仍具成長性，CCER將帶來新機遇

根據規劃，“十四五”期間國家將繼續推動垃圾分類政策在全國落地，提升比例至65%，提高生活垃圾的回收比例，增強危廢的處置能力等，而即將上線的全國碳市場也會為垃圾焚燒企業帶來額外收益。

國土綠化：實現碳中和目標的重要補充手段

要想實現碳中和，除了減排人為固碳也必不可少。根據測算，到2060年我國有75%-80%的能源由零碳能源提供，剩余的20%-25%則依然采用傳統化石能源，這部分的碳排放必須通過人為固碳手段加以控制，而國土空間綠化就是其中最簡單、最經濟的方式。

投資建議

（一）企業陣營不斷擴大，板塊估值仍具吸引力

我國環保上市企業陣營不斷擴大。截至2021年5月31日，A股上市環保企業共96家，合計規模5,884.8億元，占A股總市值比重為1.02%，是我國環保產業發展的重要骨干力量。2017年年底以來環保上市公司經歷股價危機和債務危機之后，國家出臺了包括清欠和資金扶持等在內的一系列紓困方案。2018年部分環保企業陸續接受戰略投資，國有企業及其他行業民營資本紛紛與環保上市公司合作。

目前，已有一批明星級的民營環保企業分別被央企和地方國資控股，加入環保產業新國家隊的行列，這很大程度上改寫了環保產業原有國家隊主要集中于市政污水投資運營領域的格局。雖然新國家隊的快速擴編在業內引起了關于維護公平市場、保持企業經營活力等一些擔憂和議論，但國資控股和入股無疑大大提升了企業在資本市場的競爭力，國企與民企在資金和技術上形成合力，有利于行業的良性發展。

截至2021年5月31日，滬深300上漲2.31%，SW環保工程與服務指數上漲3.91%，目前環保板塊走勢略強于滬深300,行業指數跑贏滬深300指數(5158.429, -8.13, -0.16%)(5157.5660, -8.99, -0.17%)1.6pct。在A股28個一級行業中，SW公用事業5月上漲4.6%，漲跌幅在28個行業中排第13位；公用事業的二級行業，水務上漲2.7%、環保工程及服務上漲3.1%。截至5月31日，SW環保工程及服務行業動態市盈率為20.8X，全部A股動態市盈率為17.7X，相對全部A股溢價水平為17%。

（二）行業融資環境持續好轉

“十四五”開啟環境治理新篇章，環保產業有望延續發展勢頭。“十四五”是中國推動實現高質量發展、實現國家治理體系和治理能力現代化的關鍵時期，也是2035年實現根本好轉的關鍵基礎。2020年，我國生態保護和環境治理投資8144億元，同比增長8.6%，受新冠疫情影響，增速出現明顯回落。隨著碳達峰目標、碳中和愿景的提出，“十四五”期間環保產業有望步入新一輪發展周期，在更市場化的價格機制下環保企業盈利能力有望進一步增強，成為國民經濟的重要組成部分。

污染防治與綠色低碳相關PPP項目依舊火熱。根據全國PPP綜合信息平臺項目管理庫發布的信息，截至2021年4月末，管理庫累計污染防治與綠色低碳項目5,729個、投資額5.5萬億元；其中，簽約落地項目3,794個、投資額3.7萬億元，開工建設項目2,318個、投資額2.2萬億元。2019年，PPP市場由過去的重數量和速度向重質量轉變，清理了大批不符合規定的項目，導致當年項目數量和投資額都出現了下滑。而隨著清理的結束，PPP市場也開始回暖，今年以來管理庫新增污染防治與綠色低碳項目568個，投資額6,269億元，已超過去年全年的規模，接近2018年全年的投資總額。

公募REITS進一步打通環保企業資金循環。首批環保公募REITs項目發行，其中包含“首創水務”（污水處理）及“首鋼綠能”（垃圾焚燒）兩單環保項目，合計募集資金預計超30億元。“首創水務”REITs的底層資產包括深圳市福永、松崗、公明水質凈化廠BOT特許經營項目，以及合肥市十五里河污水處理廠PPP項目。“首鋼綠能”公募REITs項目的基礎設施位于北京市門頭溝區，包括北京首鋼生物質能源項目、首鋼魯家山殘渣暫存場項目等三個子項目。環保REITs的發行可以將存量資產出表，提升企業資產運營效率，再投資新項目加快周轉。未來環保REITs也將圍繞著垃圾焚燒和水務及水處理板塊展開，一方面優質運營資產價值重估，居民端分類計量收費改善現金流；另一方面這兩個領域的運營資產占比較高，資產出表加速實現業務轉型。

（三）維持“推薦”評級

2021年是保障“十四五”規劃順利起航的奠基之年，也是沖刺碳達峰、推進碳中和的關鍵節點，減污與降碳協同成為新時期生態環保的工作核心。受疫情影響，2020年上半年環保工程項目建設進度緩慢，下半年才逐步回復正常，導致行業增速有所放緩。隨著“十四五”規劃的實施和30/60碳中和工作的推進，未來全國各地的環保項目將加速釋放，2021年環保企業增速有望恢復至疫情前水準。維持“推薦”評級。

風險提示

治理需求不及預期的風險；政策力度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；公司經營發生合規問題的風險；細分行業補貼退坡的風險。