填埋場存量龐大，填埋占比達54%。我國生活垃圾填埋場的存量規模大，2019年全國填埋處理量44萬噸/天，約占全國垃圾無害化處理量的54%。

我國填埋場存量巨大

資料來源：百川暢銀

當前填埋場沼氣利用率僅占 29%，未來仍有大量市場空間。按日進場垃圾量為基礎，每小時每噸垃圾收集沼氣 1.6 立方、甲烷濃度 45%、每方沼氣發電 2.2KWh/方、2019年全國日填埋 44 萬噸垃圾計算，全國填埋場沼氣發電機組理論市場空間約 1500 兆瓦，2019 年全國填埋氣裝機容量約 450 兆瓦，市場滲透率僅約 29%，相比 2021 年 Q1 美國填埋氣發電裝機規模 1620 兆瓦，我國填埋氣市場未來還有大量發展空間。2019年百川暢銀公司裝機容量 160 兆瓦，占已開發市場的 35%，占理論總市場空間的 10%，未來百川暢銀公司有望進一步憑借龍頭企業優勢持續拓寬市場。

美國填埋氣裝機規模遠高于我國

資料來源：US EPA

垃圾焚燒國補退坡，填埋場將長期與焚燒共存。近年來，垃圾焚燒因減量效果好，占地少，對環境的影響可控，疊加國家政策支持，發展迅猛，地級城市將逐漸實現原生垃圾零填埋目標。但垃圾焚燒投資金額巨大，運行費用較高，伴隨國補退坡，縣域垃圾等因規模較小（普遍小于300t/d）、地方政府支付能力較差等因素，使得焚燒不具備商業經濟性。國家《“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展規劃》也明確提出“西藏、青海、新疆、甘肅、內蒙古等省（區）的人口稀疏地區，受運輸距離、垃圾產生規模等因素制約，經評估暫不具備建設焚燒設施條件的，可適度規劃建設符合標準的兜底保障填埋設施”。此外，隨著城市人口的增加以及人均產垃圾量的提高，當已有焚燒設施或者填埋設施滿足不了垃圾處理量時，政府一般會在存量填埋場的基礎上進行擴容建設。因此認為地級市的垃圾焚燒和縣域的垃圾填埋將在未來較長的一段時期并存。

縣域垃圾產量提升+技術升級+碳交易推動，小規模填埋場逐漸呈現開發價值，理論填埋氣市場將持續打開。盡管填埋氣業務收入受到日填埋量規模、地理位置、配套設施、填埋規范程度、使用年限、上網電價等諸多因素限制，實際開發空間無法達到理論市場空間。但伴隨縣域垃圾產量受人均垃圾產量、城鎮化及清掃率提升而增長，技術升級，帶動氣體采集效率及發電轉換效率提升，運營成本下降，以及碳交易市場重啟帶來的項目額外收益，日均填埋量較小的縣城垃圾填埋場也將逐漸呈現出開發價值，項目投資規模門檻降低，行業發展的空間進一步打開。假設填埋氣開發門檻從150t/d下探至100t/d，實際可開發填埋場數量將從657座增加至1003座，占全國1544個縣城填埋場（不考慮規模較大的縣級市及地級市填埋場）的65%，理論市場空間60億/年將因而得到不斷開發。

多重因素推動市場空間持續打開

資料來源：公開資料