科技股的魅力是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，押中方向了賺得盆滿缽滿，押錯(cuò)方向了可能出現(xiàn)虧損。

　　2月13日，億華通逆市下挫，收跌2.12%。截至收盤，該公司股價(jià)為93.89元，總市值為111億元。

　　作為“氫能第一股”，億華通曾一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。不過(guò)，在最近一年多時(shí)間里，該公司在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)“失色”，股價(jià)以下跌趨勢(shì)為主。

　　K線顯示，億華通自2021年8月份漲至248.96元后，便進(jìn)入了下跌通道。該公司當(dāng)前股價(jià)相比昔日高點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)62.28%，總市值蒸發(fā)超100億元。

　　億華通為何遭到資金拋棄?或許與業(yè)績(jī)虧損、現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、市占率下滑三個(gè)因素有關(guān)。

　　問(wèn)題一：億華通扭虧難在哪?

　　據(jù)了解，億華通的主要產(chǎn)品及服務(wù)包括燃料電池系統(tǒng)及相關(guān)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)，主要應(yīng)用于客車、 物流車等商用車型。

　　截至2022年上半年，燃料電池系統(tǒng)占收入比重為94.63%，為公司核心業(yè)務(wù)。

　　從產(chǎn)業(yè)構(gòu)成看，億華通的業(yè)務(wù)屬于氫能行業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，燃料電池系統(tǒng)占整車成本比重超過(guò)60%。

　　尷尬的是，在上市后，億華通的業(yè)績(jī)未能實(shí)現(xiàn)大爆發(fā)。2020年至2021年，億華通歸屬凈利潤(rùn)分別虧損2252萬(wàn)元、1.619億元。

　　最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2022年度凈利潤(rùn)為-1.75億元到-1.4億元。億華通對(duì)此解釋稱，本期業(yè)績(jī)變化與“研發(fā)投入”、“人才隊(duì)伍搭建”、“存貨計(jì)提了資產(chǎn)減值損失”等因素有關(guān)。

　　實(shí)際上，億華通的業(yè)績(jī)難以扭虧的原因是：燃料電池汽車行業(yè)未能像電動(dòng)車行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)大爆發(fā)。

　　2021年、2022年，國(guó)內(nèi)純電車銷量分別為291.6萬(wàn)輛、536.5萬(wàn)輛。同期，國(guó)內(nèi)燃料電池汽車銷量分別為1586輛、5009輛。

　　兩個(gè)行業(yè)銷量差距較大，是因?yàn)楫?dāng)前燃料電池汽車行業(yè)市場(chǎng)處于商業(yè)化初期階段，且尚未形成規(guī)模效應(yīng)，綜合成本較高，存在著儲(chǔ)氫、運(yùn)氫成本高、加氫站投資大、安全隱患大等一系列需要解決的問(wèn)題。

　　我們關(guān)注到，2019年發(fā)生的青年汽車水氫發(fā)動(dòng)機(jī)事件，引發(fā)外界對(duì)這個(gè)新產(chǎn)業(yè)有所質(zhì)疑，“騙補(bǔ)”、“炒作概念”等字眼相繼出現(xiàn)，也讓投資者對(duì)燃料電池汽車行業(yè)的發(fā)展保持一定謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　問(wèn)題二：億華通市占率第一，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻在增多，發(fā)生了什么?

　　據(jù)券商機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2021年，億華通的市占率為34%。另?yè)?jù)上海證券報(bào)報(bào)道，2022年，全國(guó)累計(jì)上牌4715輛燃料電池汽車，其中億華通以超過(guò)1000套排名第一。

　　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多，可能會(huì)讓億華通的市場(chǎng)份額有所縮水。

　　例如，脫胎于上汽集團(tuán)的捷氫科技，目前處于科創(chuàng)板“已問(wèn)詢”階段;氫能獨(dú)角獸國(guó)氫科技已宣布完成45億元B輪融資，投后估值高達(dá)130億元;長(zhǎng)城汽車旗下的氫燃料電池公司未勢(shì)能源已宣布獲得5.55億元B輪融資...眾多玩家相繼入局，億華通未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力在增大。

　　問(wèn)題三：億華通現(xiàn)金流為何不佳?

　　2020年至2022年前三季度，億華通應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重分別為147.32%、114.37%、209.2%，占比均超過(guò)114%。

　　應(yīng)收賬款占比高企導(dǎo)致的結(jié)果是：億華通的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。2020年至2022年前三季度，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-2.295億元、-1.213億元和-2.154億元。

　　值得一提，億華通在實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市后，頻頻向資本市場(chǎng)融資。2021年8月，億華通通過(guò)定增募資2億元人民幣;2023年1月份，該公司又實(shí)現(xiàn)在港股上市，募資9.8億港元(約合人民幣8.5億元)

　　然而，在股價(jià)從高點(diǎn)回落過(guò)程中，清華系背景股東累計(jì)套現(xiàn)超6.7億元。（文 | 楊萬(wàn)里）