行業迎來新機遇：行業基本面整體向好，碳中和帶動新一輪景氣提升。2020年以來， 國家陸續發布了《關于構建現代環境治理體系的指導意見》等重大政策，并為環保行業提供REITs等配套金融工具，保障融資環境，同時首次提出碳中和3060目標，推動環保行業從末端治理向源頭治理轉變，行業定位轉向減污降碳協同治理，行業由此迎來新一輪發展機遇。

生物柴油：低碳環保，碳中和進一步打開空間。當前國內生物柴油主要市場需求來源于歐盟，伴隨歐盟對生物柴油的原料及生產工藝進行升級調整，以地溝油為原料的生物柴油迎來發展機遇。目前中國生物柴油仍處于試點階段，增長潛力巨大，伴隨交通領域推廣生物柴油，可有效助力我國實現碳中和長期目標，此外，碳交易市場啟動可直接提升效益。重點推薦卓越新能。

垃圾焚燒：行業成長仍有空間，龍頭企業強者恒強。十四五期間我國仍有24萬噸產能新建空間，對應建設空間大約為1200億元，考慮行業存在約15萬噸零散產能有望被龍頭企業整合，市場仍有空間。伴隨國補確權加快，地方垃圾收費制度建立，行業基本面有望進一步改善。企業層面則向精細運營及產業鏈協同擴張，同時碳交易啟動帶來額外利潤增量，我們持續看好行業發展，尤其是龍頭企業強者恒強。

資源循環利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為。廢棄物資源利用覆蓋多種領域：1）大宗固廢量大面廣，減排特征顯著。目前國家十部門印發指導意見，頂層設計推動綜合利用減污降碳。2）廢鋼減碳前景最為廣闊，可通過利用廢鋼，提升電爐鋼比例，減碳6億噸。3)中國是全球最大的電解鋁生產國，通過發展再生鋁產業，有望減碳3億噸。4）再生銅原料來源包括多種固廢危廢，治污降碳效果顯著。5）危廢市場競爭加劇+標準提升，行業迎來整合期，伴隨21版名錄及危廢十條出臺，危廢資源化春天到來。6）污水資源化+十四五規劃相繼出爐，國家推動污水資源化利用達25%。7）海淡十四五規劃產能增長75%，膜企業迎來契機。重點推薦浙富控股、高能環境、德林海、金科環境。

環衛：服務綜合化帶來新一輪集中度提升，看好設備商轉型服務以及全國性專業服務商。2015年環衛開啟市場化改革，2020年因疫情加速市場化進度，2020年至今環衛市場前十大訂單相比2019明顯擴張。盡管行業面臨地產轉型、下游向上游延伸等多種新進入者參與競爭，我們認為全國拿單與精細化管理能力是核心競爭力，我們看好設備轉型服務商及全國性的專業服務商，

風險提示：行業政策風險；市場競爭加劇。

1. 環保行業重要性提升，減污降碳協同治理

1.1 兩辦推動現代環境治理 六部委發文支持民企發展

2020年3月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于構建現代環境治理體系的指導意見》。我們認為，中共中央直接發文，彰顯環保產業發展決心，政策強調培育環保龍頭企業，龍頭企業有望被優先扶持并受益。同時，美麗中國建設指標對空氣、水、土壤以及綜合生態修復提出了全面要求，龍頭公司通過把握美麗中國建設歷史機遇做大做強值得期待。

2020年6月，發改委、生態環境部等6部委印發《關于營造更好發展環境支持民營節能環保企業健康發展的實施意見》，從市場環境、金融政策等12個方面鼓勵環保民企發展。

1.2 再融資放開，環保板塊有望開啟新一輪擴張

證監會發布《關于修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》、《關于修改<上市公司非公開發行股票實 施細則>的決定》及《關于修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》，同時修訂《發行監管 問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》。

目前環保板塊資產負債率處于歷史最高位，企業加杠桿能力遇到瓶頸；而板塊營收同比增速處于2011年以 來歷史最低位置，本輪再融資放開，有望激發環保民企新一輪擴張式增長。

1.3 REITs首批試點反響熱烈 助力運營資產加快周轉

2020年4月，證監會與發改委發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，指出REITs優先支持城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目等基礎設施補短板項目。

2021年1月，發改委印發《關于建立全國基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點項目庫的通知》，要求地方抓緊從嚴辦理，將入庫項目分為意向項目、儲備項目、存續項目3類。

2021年5月，首批9只公募水務面向公眾投資者的募集REITs公開發售，獲得市場熱烈反響，首鋼綠能的公眾配售比例低至1.76%，網下投資者認購配售比例為10.72%；富國首創水務REIT的配售比例約1.5%。首創上限為0.9億元，該基金僅當日上午便獲得認購逾30億元；首鋼綠能募集上限為1.34億元，31日上午全渠道認購約46億元；

我們認為REITs試點將助力優質運營資產加快周轉，拓寬融資渠道，有望帶動優質運營類公司估值提升。

1.4 2035遠景：碳達峰后穩中有降，生態環境根本好轉

2020年10月《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》發布，提出2035年生態環保方面的目標是：廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態環境根本好轉，美麗中國建設目標基本實現。

1.5 末端治理向源頭治理轉變，減污降碳協同發展

國家將從六大方面實現碳達峰以及碳中和:1) 大力調整能源結構；2）加快推動產業結構轉型；3) 著力提升能源利用效率；4）加速低碳技術研發推廣；5）健全低碳發展體制機制；6) 大力增加生態碳匯。

生態環境部正抓緊制定碳達峰行動方案，同時2021年將啟動碳交易市場建設。黃潤秋部長表示，生態環境部將以降碳為總抓手，調整優化環境治理模式，加快推動從末端治理向源頭治理轉變。

全國碳排放權交易市場本月上線運行，碳交易將有力增厚環保企業收益，直接推動行業發展。

2. 生物柴油：低碳環保，碳中和打開空間

2.1 生物柴油符合低碳方向，全球已普及使用

生物柴油是一種清潔的可再生能源。性能與普通柴油相似，是優質的石化燃料替代品。常見的生物柴油的原料包括油料作物（大豆、棕櫚、菜籽等），地溝油，動物脂肪等。

技術進步推動生物柴油品質不斷提升。第一代生物柴油（biodiesel）是通過動植物油脂或廢棄油脂與甲醇經酯交換反應得到脂肪酸甲酯，第一代生物柴油含氧量高、穩定性較差，有腐蝕發動機的缺陷，目前第一代生物柴油使用占比約80％。第二代生物柴油（HVO）通過將動植物油脂氫化、異構化制得與石化柴油完全兼容的無氧烷烴，克服了以上缺點，具有穩定性好、可以與石化柴油任意比例混合等優點，目前第二代生物柴油常用做燃料添加劑。

2.2 生物柴油產量集中度高，歐盟是最活躍市場

生物柴油產量前五國家占比近60%。根據21世紀可再生能源政策網，2019年全球生物柴油總產量約3700萬噸，同比增長13％，其中排名前五的國家產量占全球總產量57％，印度尼西亞2019年產量629萬噸，位居全球第一。歐盟擁有全球最大、最活躍的生物柴油市場，在世界主要經濟體中，歐盟生物柴油生產、消費、進口量均遙遙領先。

2.3 歐盟市場機會來自生物柴油結構優化

歐盟在交通運輸領域可再生能源使用份額的設定目標為2020年10％，2030年達到14％。考慮到先進生物燃料（Advanced Biofuel）在計入份額時可以雙倍計算，預計2021-2030年生物柴油的年消耗量提升較為平緩，未來十年歐盟主要是對生物柴油的原料及生產工藝進行升級調整，從而帶來結構優化。

2.4 歐盟廢油脂類生物柴油進口空間巨大

我們認為歐盟未來十年生物柴油進口格局會逐漸由以大豆、棕櫚等農作物為原料轉向以廢油脂為原料及第二代生物柴油，廢油脂類生物柴油未來成長空間主要體現在兩方面：

? 1、歐盟以廢油脂為原料的生物柴油未來10年消耗量有望從2020年的270萬噸左右，增長至500萬噸以上，考慮到歐盟本地廢油脂類供給受人口增長及飲食習慣限制基本已經達峰，未來增量需求有望通過進口填補，進口量有望從60萬噸左右增長至290萬噸以上；

? 2、第二代生物柴油生產工藝先進，技術難度大，目前歐盟HVO產品主要靠本地供應，隨著國內公司等新進入者逐漸打通先進工藝，未來有望通過成本優勢逐步搶占市場份額。

2.5 中國生物柴油市場起步晚，發展潛力巨大

中國生物柴油仍處于試點階段，原料以廢油脂為主。

交通領域推廣生物柴油有利于我國碳中和長期目標實現。

我國柴油表觀消費量巨大，2019年達1.46億噸。假設推廣5%生物柴油摻雜比例，我國將催生約 730 萬噸生物柴油需求，基本可以解決地溝油的合理回收利用。

2.6 順應碳中和大背景，碳排放權交易有望增厚利潤

作為實現碳中和目標的重要手段之一，我國正在逐步建立健全碳排放權交易市場，碳排放權交易有望為公司帶來可觀增量利潤。

假定2023年龍頭公司生物柴油產量60萬噸，可減少149.5萬噸碳排放，每噸碳排放權交易價格 30元，則全年碳排放權交易額 理論值可達4485萬元。

3. 生活垃圾焚燒：Beta仍有空間，Alpha持續驗證

3.1 垃圾發電：十四五規劃推進24萬噸產能釋放

《“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展規劃》提出全面推進生活垃圾焚燒設施建設，到2025 年底，全國城鎮生活垃圾焚燒處理能力達到80 萬噸/日。相比2020年的56萬噸處置產能，十四五期間垃圾焚燒仍有24萬噸產能空間，按照噸投資50萬元計算，十四五期間垃圾焚燒建設空間大約為1200億元。

持續推進焚燒處理能力建設。生活垃圾日清運量達到建設規模化垃圾焚燒處理設施條件的地區，可適度超前建設。不具備建設規模化垃圾焚燒處理設施條件的地區，可通過跨區域共建共享方式建設焚燒處理設施。城市建成區生活垃圾日清運量超過300 噸的地區，

加快建設焚燒處理設施。 ? 地級城市零填埋。原則上地級及以上城市和具備焚燒處理能力或建設條件的縣城，不再規劃和新建原生垃圾填埋設施。

廚余沼渣可焚燒處理。廚余垃圾堆肥處理設施能力不足、具備焚燒處理條件的地區，可將沼渣預處理脫水干化后焚燒處理。

3.2 垃圾發電：多因素推動，15萬噸零散產能有望整合

垃圾焚燒競爭格局基本成型，CR10達51%。經過前期的市場激烈競爭，目前垃圾焚燒發電市場競爭格局已基本成型，行業前十大企業產能達34萬噸/天，市占率達51%。

多重因素夾擊，超25%市場份額的零散產能將向龍頭企業集中。目前市場仍有25%的產能零散分布于地方中小民營企業和地方國企手中，大量企業只掌握個位數焚燒廠。這類企業所掌握的零散產能未有望在政策（國補退坡）、技術（垃圾熱值提升及排放指標趨嚴）、管理（供熱及大固廢協同擴張）、市場（競爭激烈）等諸多因素夾擊下，被行業龍頭企業吸收合并，從而為龍頭企業進一步釋放約15萬噸的產能空間。

3.3 垃圾發電：國補確權加快，應收賬款有望改善

歷史國補存在拖欠現象。上網電價“國補”主要來源于可再生能源電價附加，由于可再生能源發電規模快速擴張，補貼資金難以滿足補貼需求，導致國補資金存在撥付不及時、甚至拖欠現象。

? 國補確權進程加快。2020年以來，國家陸續發布多項關于非水可再生能源國補政策，財政部4號文和5號文明確了國補基本政策“新增項目足額兌付，存量項目納入補貼名單確權，按序撥付資金”。自2020年7月以來，國家電網先后公示了18批可再生能源發電項目補貼清單，涵蓋了從2016年到2020年并網的231個生物質發電項目，其中垃圾焚燒項目134個，農林生物質發電60個，沼氣發電37個項目。在政策不斷完善后，存量拖欠補貼發放有望得到提速。

3.4 垃圾發電：國補退坡，地方垃圾收費制度建立

國補退坡靴子落地。2020年10月21日，財務部、國家發改委、國家能源局印發《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》有關事項的補充通知，明確生物質發電項目全生命周期合理利用小時數為82500小時。生物質發電項目自并網之日起滿15年后，無論項目是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央財政補貼資金，核發綠證準許參與綠證交易。1000噸/日垃圾焚燒項目IRR為8.51%，凈利率為37.3%。

新政施行后，一個1000噸項目IRR/NPV/凈利率將分別減少0.57%/16%/7.05%。若IRR保持不變，垃圾處理費需上調8.7元/噸。

垃圾收費制度綱領文件出臺。2021年5月，發改委出臺了《關于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知》，提出深入推進價格改革，完善價格調控機制，包括：持續深化城鎮供水價格改革，進一步完善污水處理收費機制。推動縣級以上地方政府建立生活垃圾處理收費制度，合理制定調整收費標準。推行非居民餐廚垃圾計量收費。完善危險廢棄物處置收費機制。健全鐵路貨運與公路掛鉤的價格動態調整機制。清理規范海運口岸收費。

3.5 垃圾發電：精細運營+產業鏈協同提升效益

垃圾發電企業已將產業鏈延伸：清運、中轉和餐廚、污泥、滲濾液、建筑垃圾等協同配套業務，完善大固廢布局，符合產業發展趨勢；

運營收益取決于投運產能*負荷率*噸發電量。此外，設備自產、項目邊界范圍及項目運營管理等影響項目投資回報率，在下沉市場和后補貼時代，更考驗運營和成本控制能力。

3.6 垃圾發電：CCER有望直接提升項目收益

垃圾焚燒可有效實現碳減排。碳減排原理主要基于垃圾焚燒避免了垃圾填埋產生的甲烷及焚燒生物質替代化石燃料而減少溫室氣體排放。通過CCER交易，垃圾焚燒帶來的碳減排可為公司帶來額外收益，改善現金流。

CCER交易可有效提升主要垃圾焚燒企業收益。保守情況下，CCER=30元/t，主要垃圾焚燒企業通過碳配額交易，可提升相應上市公司凈利潤1%~26%，樂觀情況下，CCER=100元/t，主要垃圾焚燒企業提升凈利率3%~6%。

4. 資源循環利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為

4.1 大宗固廢：量大面廣，綜合利用減碳潛力顯著

大宗固廢主要指單一種類年產生量在1億噸以上的固體廢棄物，包括煤矸石、粉煤灰、尾礦、工業副產石膏、冶煉渣、建筑垃圾和農作物秸稈等七個品類。

量大面廣：年產量超70億噸，累計堆存量約600億噸，年新增堆存量近30億噸。

減排顯著：盡管目前我國尚無大宗固廢相應的碳核算的方法學及標準，但通過利用大宗固廢制備建材等資源化利用，能直接減少開采、運輸、研磨、生產等環節的碳減排，效果顯著。

4.2 大宗固廢：危害突出，多部委發文推動減污降碳

大宗固廢目前累計堆存量約600億噸，占用了大量寶貴的土地資源。“十三五”期間，累計綜合利用各類大宗固廢約130億噸，減少占用土地超過100萬畝。

大宗固廢造成水-土-氣復合污染突出，成為誘發環境和安全問題的主要因素之一。據生態環境部公布的全國環保舉報情況顯示，2019年各類固廢舉報中，一般工業固廢（含礦渣尾礦）舉報案例超過37.3%，超過生活垃圾，成為最主要的固廢舉報類型。

十部門印發指導意見，頂層設計推動綜合利用減污降碳。2021年3月，國家發改委等十部門印發了《關于“十四五”大宗固體廢棄物綜合利用的指導意見》，是“十四五”期間推動大宗固廢綜合利用、提高資源利用效率、降低碳排放實現碳達峰碳中和的重要文件。《意見》聚焦七大主要大宗固廢，并提出了利用效率提高的路徑，要求到2025年，新增大宗固廢綜合利用率達到60%，存量大宗固廢有序減少。

4.2 廢鋼：減碳前景最為廣闊，可減碳6億噸

鋼鐵行業生產以“長流程”工藝為主，2020年行業碳排放量達16億噸左右。

若電爐鋼比例提升至50%，鋼鐵行業可減排6億噸。鋼鐵行業碳減排進程主要取決于電爐鋼占比的變化趨勢，據我們測算，電爐噸鋼二氧化碳排放量僅為0.2噸，大幅低于高爐噸鋼的1.7噸碳排放，即每噸廢鋼可減排1.5噸二氧化碳。假設我國電爐鋼比例達到50%，我國鋼鐵行業將直接減碳6億噸。

電爐鋼的發展需要充足的廢鋼資源，廢鋼綜合利用是保障。根據國際回收局統計數據，2019年中國廢鋼消費量增長15%至2.16億噸，廢鋼行業迎來快速爆發。據中國工程院預測，到2030年，我國廢鋼資源量將超3.3 億噸，按照2000元/噸的價格測算，中國廢鋼市場屆時將達6600億元。

4.3 再生有色金屬：節約資源，保護環境，減污降碳

發展再生有色金屬產業可節約資源，保護環境，是戰略新興產業。中國是有色金屬消費大國，但資源相對短缺，發展再生有色金屬產業可解決我國有色金屬資源短缺、實現廢有色金屬高附加值資源轉化、節約資源并保護環境，2019年我國再生有色金屬產量約1437萬噸，同比增長1.9%。

有色金屬冶煉是高能耗行業，約占全國碳排5%。有色金屬冶煉是從礦物原料或二次資源中分離出伴生元素從而提取高純度金屬的過程。在大多數金屬冶煉過程中，焦炭、煤等能源和電力必不可少，根據我們測算， 2019年主要有色金屬碳排放總計約5億噸，碳排放約占全國5%。

再生鋁及再生銅減排潛力最顯著。電解鋁和精煉銅能耗高，產量大，是有色金屬行業碳中和最主要的減排對象，與此同時，再生鋁噸碳排放僅為原生鋁的2%，再生銅碳排放為原生銅的21%。

4.4 再生鋁：最高減碳3億噸，催生市場空間4500億

原生鋁碳排放占全國的4%，是能耗最高的有色金屬。中國是全球最大的電解鋁生產國，2019年中國電解鋁產量3580萬噸，經我們測算，2019年電解鋁行業二氧化碳總排放量約為4億噸。

再生鋁碳排放量僅為電解鋁碳排放量的2%，減排空間巨大。再生鋁主要工藝為熔煉，根據我們測算，相比噸原生鋁12.48噸碳排放，再生鋁碳排放量僅為電解鋁碳排放量的2%。

我國再生鋁占比顯著低于發達國家水平，再生鋁有望減碳3億噸，市場空間4500億。2019年我國再生鋁產量達到725萬噸，占比約20%，未來隨著我國鋁廢料大量報廢及機制完善，假設我國再生鋁產量達到美國同等水平（83%），則將直接減少二氧化碳排放3.3億噸，按照萬噸再生鋁產值1.25億測算，再生鋁市場空間將從2019年的900億增長到4500億。

4.5 再生銅：碳排放僅原生銅的25%，治污降碳顯著

原生銅冶煉為高耗能產業，噸銅碳排放超4.8噸。國內銅冶煉企業以火法冶金為主，銅精礦經閃速/熔池熔煉-轉爐吹煉-陽極爐精煉-電解精煉過程最終產出陰極銅。根據我們測算，噸銅冶煉碳排放超過4.8噸，按照2019年我國精煉銅產量942萬噸計算，我國精煉銅行業碳排放達4587萬噸。

再生銅碳排放僅為原生銅的25%。根據有色金屬協會和再生金屬分會的統計，生產再生銅的能耗為390千克煤，相比原生銅的1噸碳排放，再生銅碳排放僅為原生銅的25%。

再生銅物料來源包括多種危廢，治污降碳顯著。除了來源于廢棄含銅線纜及銅合金和進口的再生銅原料外，再生銅物料來源還包括有色金屬冶煉、加工產生的含銅污泥，含銅蝕刻液等含銅廢物，這類含銅廢物往往屬于危險廢棄物，對環境危害較大，再生銅利用可實現治污降碳。

原生銅冶煉為高耗能產業，噸銅碳排放超4.8噸。國內銅冶煉企業以火法冶金為主，銅精礦經閃速/熔池熔煉-轉爐吹煉-陽極爐精煉-電解精煉過程最終產出陰極銅。根據我們測算，噸銅冶煉碳排放超過4.8噸，按照2019年我國精煉銅產量942萬噸計算，我國精煉銅行業碳排放達4587萬噸。

再生銅碳排放僅為原生銅的25%。根據有色金屬協會和再生金屬分會的統計，生產再生銅的能耗為390千克煤，相比原生銅的1噸碳排放，再生銅碳排放僅為原生銅的25%。

再生銅物料來源包括多種危廢，治污降碳顯著。除了來源于廢棄含銅線纜及銅合金和進口的再生銅原料外，再生銅物料來源還包括有色金屬冶煉、加工產生的含銅污泥，含銅蝕刻液等含銅廢物，這類含銅廢物往往屬于危險廢棄物，對環境危害較大，再生銅利用可實現治污降碳。

4.6 危廢：競爭加劇+標準提升，危廢行業迎來整合期

2020年產能密集釋放+疫情沖擊，危廢市場競爭加劇，部分量價雙殺，加速行業整合。2020年伴隨產能密集釋放，疊加疫情沖擊，部分地區量價雙殺，行業暴利時代結束，危廢市場隨著經濟復蘇、供需關系適度平衡，疊加監管及技術和管理升級，行業將逐步進入理性、健康、正常的軌道。

時隔19年，危廢焚燒新國標下月施行，加速低端產能出清。2020年12月《危險廢物焚燒污染控制標準》 （GB 18484—2020）發布，距離標準首次修訂已經有 19 年，本次修訂加嚴了顆粒物、二氧化硫、氮氧化物、重金屬等污染物排放限值，并增加了助燃、一氧化碳控制等技術要求。同時為推動淘汰落后小型設施，不再按規模設定排放限值。此外，增加了在線自動監測。新國標將于2021年7月正式施行。

4.7 危廢：新名錄+危廢十條推動危廢資源化春天到來

21版危廢名錄正式施行，鼓勵危廢資源化利用。《國家危險廢物名錄(2021年版)》 2021年起正式施行，修訂后種類數共467 種，減少了 12 種，新增豁免16個種類危廢，累計達到32個種類，《豁免管理清單》中新增無機廢酸、廢堿、含油金屬屑、廢鐵質油桶、鉻渣等，在部分特定利用過程，可進行豁免管理。同時針對那些未列入《豁免管理清單》中的危廢，或利用過程不滿足本清單所列豁免條件的危險廢物，鼓勵“點對點”定向利用豁免，推動危險廢物利用。

危廢十條出臺，強監督，嚴監管，規范危廢利用，鼓勵企業做大做強。

4.8 污水資源化+十四五規劃出爐，資源化利用達25%

我國水資源匱乏，再生水利用率低。 2019 年我國再生水利用量為 126.17 億立方米，再生水利用率為22%，再生水生產能力為 4429萬米/日。

污水資源化意見+十四五規劃出臺，明確地級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上，再生水新增1500萬方/日。2021 年1月發改委等十部門聯合印發《關于推進污水資源化利用的指導意見》，2021年6月發改委、住建部印發《“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》明確要求：到2025 年，全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上，京津冀地區達到35%以上，同時《規劃》提出新建、改建和擴建再生水生產能力不少于1500萬立方米/日，產能增長率約30%。

膜法技術為污水資源化必要工藝，看好膜企業發展空間。按照處理深度，可將污水處理分為一級處理、二級處理和深度處理。膜法是實現污水深度處理，大幅度提高產水水質的必備工藝。

4.9 海淡十四五規劃產能增長75%，膜企業迎來契機

海淡十四五規劃出臺，產能增長75%以上。2021年5月，國家發改委、自然資源部印發《海水淡化利用發展行動計劃（2021―2025年）》，明確到2025年，全國海水淡化總規模達到290萬噸/日以上，新增海淡規模125萬噸/日以上，十四五期間增長75%。

膜法是海水淡化的兩大主流技術之一，十四五規劃明確提出大力發展國產膜技術。海水淡化主要包括熱法和膜法，其中膜法主要使用反滲透技術，利用反滲透膜的分離作用淡化海水。膜法淡化水經二級反滲透后,完全符合相關標準要求。十四五規劃中明確重點突破反滲透膜組件、高壓泵、能量回收裝置等關鍵核心裝備。培育分離膜制造業集聚區，重點發展海水淡化反滲透膜、微濾膜、超濾膜、納濾膜元件及組件，加強膜蒸餾膜、正滲透膜等新型膜元件及組件開發。

5. 環衛：碳中和加速環衛裝備電動化，大單化提升服務效率

5.1 環衛：服務市場化處于高成長高景氣階段

2013年國務院辦公廳出臺《關于政府向社會力量購買服務的指導意見》，提出加大政府購買公共服務力度，轉變政府職能，到2020年全國基本建立比較完善的向社會力量購買服務制度；

2017年至今為市場化高速發展階段，隨著PPP模式的推廣，環衛服務市場化進程加速推進，綜合實力強的企業正進入環衛服務行業，環衛市場化作業公司從中小型規模企業向全國型大規模企業發展。

5.2 環衛：行業空間巨大，集中度有望提升

環衛服務市場化趨勢明顯，2020年首年服務訂單金額增長25%。行業市場化打開于2016年，在2018年迎來第一個高峰，2019年因PPP清庫影響項目釋放，今年疫情下環衛消殺備受重視，促進市場化進一步打開，2020年環衛項目首年服務金額達到686億，同比增長25%。

頭部公司未來5年有望增長26%。2020年環衛運營規模在2210億元左右（約50%市場化率）。根據環境司南統計，我國環衛服務花費占GDP的2.72‰，以此推測，預計2024年規模達3320億元，假設市場化率達到80%，集中度提升至CR10=30%，不考慮存量更替，頭部公司未來5年仍有望實現26%增長。

5.3 環衛：向訂單大型化與服務綜合化發展

訂單大型化：針對過去5年年費>1億或合同總額>10億的項目統計，共計約92個環衛大單，其中2020年無論是大單數量、合同總額、年化金額均呈顯著上漲趨勢。

5.4 環衛：向訂單大型化與服務綜合化發展

服務內容綜合化：從標桿項目對比來看，項目服務內容由道路清掃保潔等基礎服務拓展到綠化管養、垃圾轉運站維護、停車場管理等綜合性環衛服務，增加內容包括智慧化建設，重視智慧平臺配置、管理及維護。

5.5 環衛：電動化與智慧化帶動高端設備公司景氣度

需求端：傳統設備業務增速有限，增長更多來自設備升級更新；

供給端：大齡環衛工人終將短缺，“少人化”是迫切選擇；

技術進步：近年電池技術升級與成本下降進步迅速，若電動環衛工具的使用期限達到5年以上，則其相對于傳統能源設備而言更具經濟性。

5.6 環衛：碳中和加速環衛裝備電動化

2020年新能源環衛車使用占比僅3.3%，未來增長空間巨大。2020新能源環衛車銷量3890臺，僅占3.3%，遠低于公交車領域新能源汽車59%的比例，同時距離2018年國家藍天保衛戰規劃提出的重點區域80%使用率目標差距甚遠。

政策驅動環衛行業電動化：2020年11月，國家工信部發布《新能源汽車產業發展規劃》（2021－2035年），提出2021年起，國家生態文明試驗區、大氣污染防治重點區域的公共領域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于80%，到2035年公共領域用車全面電動化。

碳中和背景下全面推動環衛電動化，“十四五”新能源設備置換空間巨大。假設已公布規劃省市2019年到2025年的環衛車輛年增速為10%，2025年環衛車電動化率提升比例達到60%，按照25萬 元/臺的單價測算，2025年已出臺規劃的15省市環衛電動車新增及替換市場空間達334億元。

5.7 環衛：競爭主體多樣化，看好全國性公司份額提升

競爭主體多樣化：除專業服務商外，轉型、設備公司、物業公司延伸是增量供給主力。

看好全國性集中度提升：集中度提升主要來自項目大型化、機械化帶來的門檻與綜合管理能力要求的提升。重點看好設備轉型服務類，受益設備業務可打通全國政府渠道。

5.8環衛：收并購持續升級，市場持續看好

收并購繼續升級，市場持續看好：過去六個月內，市場總計發生12項環衛標的并購，涉及金額超40億元。