晶科能源股份有限公司（以下簡稱“晶科能源”或“公司”）的科創板IPO申請于6月28日獲上交所受理，公司擬公開發行股份數量不超過26.67億股，擬募集資金60億元。

公司選擇的具體上市標準為“預計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業收入不低于人民幣3億元”，并且公司所屬新能源行業，符合科創板定位的行業領域要求。

2020年，公司實現營業收入336.60億元，同比增長14.14%；實現歸母凈利潤10.42億元，同比下降24.57%。

布局光伏產業鏈“垂直一體化” 2020年歸母凈利潤下滑

晶科能源是一家以光伏產業技術為核心的光伏產品制造商，目前主要從事太陽能光伏組件、電池片、硅片的研發、生產和銷售以及光伏技術的應用和產業化。2020年，光伏組件產品收入在公司營業收入中占比96.63%，是公司主要產品。硅片和電池片產品主要為自用。

圖1：公司主要產品在光伏產業鏈中的情況

值得一提的是，2020年電池片P型單晶轉換效率行業平均水平為22.80%，公司該指標在2020年達到22.83%，2021年一季度達到23.20%；2020年電池片N型單晶轉換效率行業平均水平為23.80%，公司該指標在2020年達到24.10%，2021年一季度達到24.20%。

2018年至2020年，公司實現營業收入分別為245.09億元、294.90億元、336.60億元，同比分別增長-13.23%、20.32%、14.14%；實現歸母凈利分別為2.74億元、13.81億元、10.42億元，同比分別增長7.66%、404.52%、-24.57%，歸母凈利潤在2020年度出現下滑。

圖2：2018年至2020年晶科能源營業收入及歸母凈利潤

從2020年歸母凈利潤下滑原因窺探公司潛在風險

研究發現，導致2020年晶科能源歸母凈利潤下滑的主要原因，首先是公司主要產品光伏組件價格持續下探，并且上游EVA、玻璃、硅料等主要原材料價格有所上升。

在產品價格端，受光伏行業補貼金額持續下降倒逼上游組件銷售價格下降，以及光伏制造技術進步導致的組件每瓦成本持續下降等因素的影響，公司單晶組件銷售價格由2019年的2.08元/W下跌至2020年的1.74元/W，下跌16.35%；多晶組件銷售價格由2019年的1.72元/W下跌至2020年的1.40元/W，下跌18.60%。在原材料價格端，2020年，硅料、玻璃、EVA膠膜等原輔料環節出現較為嚴重的供需緊張情況，原輔材料價格上漲明顯。

在公司產品價格下降、相關原輔材料價格上漲的影響下，公司綜合毛利率由2019年的19.92%下降至2020年的14.94%，下降4.98個百分點。毛利率下降也成為行業普遍面臨的壓力，以行業龍頭隆基股份為例，其2020年綜合毛利率同比下降4.28個百分點至24.62%。

圖3：2018年至2020年晶科能源與可比公司綜合毛利率

財務費用上升是公司2020年歸母凈利潤下滑的又一原因。2020年，公司財務費用為9.40億元，同比增加160.10%。該年度公司財務費用率為2.79%，遠高于公司招股書中列示的4家可比公司財務費用率平均值。

圖4：2018至2020年晶科能源與可比公司財務費用率

公司財務費用的大幅上升，一是由于公司境外銷售收入占比較高。報告期內，公司境外銷售收入分別為185.57億元、244.60億元和273.85億元，占主營業務收入的比例分別為76.50%、83.50%和82.51%。因境外銷售收入占比較高，2020年公司因外匯匯兌產生損失為3.42億元。二是因為公司債務融資占比較高，利息支出較多。報告期內，公司資產負債率分別為77.25%、79.94%和75.24%，在行業可比公司中處于較高水平。

母公司晶科能源控股已于紐交所上市

截至2021年3月31日，晶科能源實際控制人為李仙德、陳康平及李仙華，三人合計持有晶科能源控股18.17%的表決權，并通過晶科能源投資持有發行人73.28%的表決權。

本次公開發行前，晶科能源投資持有公司股份數量為58.62億股，持股比例為73.28%，是公司的控股股東。中信建投投資持有公司689.60萬股，占總股本的0.0862%，是公司唯一的國有股東。

圖5：晶科能源公開發行股票前后前十大股東情況

此外，晶科能源投資控股股東為晶科能源控股，是晶科能源的母公司。晶科能源控股已于2010年5月在美國紐約證券所上市。截至7月15日收盤，晶科能源(JKS.N)收報60.26美元/股，總市值逾28億美元。

募資擴產補電池片短板產能 全球產能利用率較低

晶科能源此次擬公開發行不超過26.67億股，發行股份數量不超過發行后總股本的25%，擬募集60億元投向年產7.5GW高效電池和5GW高效電池組件建設項目（以下簡稱“高效電池及組件項目”）、海寧研發中心建設項目以及補充流動資金。其中高效電池及組件項目擬使用募集資金金額為40億元，占此次擬募集資金總額的66.67%，是此次募資的主要投資項目。

圖6：晶科能源公開發行募投項目情況

高效電池及組件項目可補齊公司電池產能短板。報告期內，公司電池片產能低于硅片和組件產能，電池片供應緊張，產能利用率持續處于較高水平，需要對外采購電池片以保證大量的組件訂單。該項目建成后，預計可新增電池產能7.5GW/年，新增電池組件產能5GW/年，鞏固公司“垂直一體化”產能。

但是全球光伏行業經過十多年發展，出現了階段性和結構性產能過剩的情況。根據中國光伏行業協會的數據，2020年全球光伏電池片產能為249.4GW，而全球光伏電池片產量僅163.4GW，產能利用率約65.52%；2020年全球光伏電池組件產能為320GW，全球光伏電池片產量僅163.7GW，產能利用率約51.16%。

圖7：2020年全球光伏產品產能及產量

因此，光伏行業可能面臨競爭性擴產所帶來的產能過剩風險，可能會導致公司募投項目產品價格不合理下跌、盈利下降等風險。