顆粒硅：市場預期差很大! 使用比例已大幅提升，產品品質不亞于傳統棒狀硅

1) 使用比例： 市場預期還停留在顆粒硅摻雜 10-20%的范疇。 經多方調研， 實際已可以 50%以上、 甚至 70-100%。 相當于主食(米飯)，不再是輔食(味精)。 核心瓶頸在于顆粒硅的產能小(僅徐州 1 萬噸產能)，隨著顆粒硅產能的逐步釋放，未來市場占有率有望大幅提升。

2) 產品品質： 通過對生產裝置改良、及下游使用顆粒硅的工藝提升，目前市場擔心的顆粒硅金屬含量高、 碳含量高、氫跳等問題都已基本解決。 顆粒硅最初起源于半導體電子級硅料，電子級對產品品質要求很高， 后來用于光伏行業。 目前顆粒硅拉出的硅片品質已不亞于西門子法硅料，甚至更好( 無二次破碎污染，金屬含量更少)， 且同樣適用于拉 N 型硅片。

顆粒硅：優勢漸顯;相較傳統西門子法多晶硅，顆粒硅具四大優勢

1)成本更低： 初步估算顆粒硅全成本有望在 35 元/公斤左右( 當前工業硅價格、包頭和樂山地區電價)，對比傳統棒狀硅降低 20%以上。 核心降本包括： 初始投資降低 30%(節省約 2 元/公斤)，電耗降低 70%(節省約 7 元/公斤)，人工降低 30%(節省約 1 元/公斤)， 無需破碎(節省約 2 元/KG)。 中長期看， 顆粒硅(坩堝填的更滿、單產提升) +CCZ( 連續直拉單晶技術)( 提升上料速度、增加連續拉棒根數，且不用頻繁冷卻和升溫，將大幅降低拉晶能耗)，有望進一步降本升效， 在硅料、硅片兩大環節有望綜合降本 20%-30%， 甚至不排除 30%以上。

2) 品質更好： 目前顆粒硅拉出的硅片部分電性能甚至更好、適用 N 型硅片;中長期搭配 CCZ連續投料技術， 相比棒狀硅、 顆粒硅拉棒頭尾電性能指標一致性更高、更適用拉 N 型硅片。

3) 投產周期縮短近半： 顆粒硅產能建設周期在 1 年多一些， 而傳統西門子法棒狀硅需要近 2年; 投產速度大幅縮短，解決硅料供給失衡問題， 加速顆粒硅在市場的滲透率提升。

4) 易拿能耗指標、擴產更容易：“碳中和”大背景下，能耗指標獲取將持續收緊、低電價地區資源稀缺。 顆粒硅省電 70%、 碳減排下降了 65%-70%。 能耗指標更容易過、擴產更為順利。

顆粒硅： 獲萬噸級大規模采購、市場認可度大幅提升;產業化進程將提速

1) 需求端： 5 月晶澳公告采購專門的顆粒硅近 15 萬噸，萬噸級大規模采購表明顆粒硅獲得市

場認可，標志著大規模產業化的開端。 此前，中環、隆基均與協鑫簽長單采購合同( 其中包含顆粒硅)。目前上機數控、晶澳、中環、隆基等主流硅片廠商已紛紛試用顆粒硅， 使用比例較此前已大幅提升。 在量產 N 型晶棒中使用顆粒硅料，品質穩定、且拉晶成本降低。

2)供給端： 目前保利協鑫在徐州、樂山、內蒙古 3 地合計規劃顆粒硅產能達 50 萬噸。 其中上機數控與保利協鑫合資建設 30 萬噸， 上機在一期 6 萬噸顆粒硅項目中參股 35%，將強力推動顆粒硅產業化進程。我們預計上機數控和保利協鑫的 30 萬噸顆粒硅項目進展順利;預計2022 年中國顆粒硅產能將達 10-20 萬噸，未來將加速釋放。 6 月保利協鑫顆粒硅技術應用示范項目正式投產， 將加速顆粒硅產業化量產進程， 預計市場對顆粒硅接受度將加速提升。

展望未來：顆粒硅大規模產業化臨近!有望成新一代硅料技術，助力光伏降本

( 1)保利協鑫能源在徐州 1 萬噸產能量產， 我們粗略估計這表明成功概率可能超 60%;

( 2)上機數控和協鑫合資生產顆粒硅：下游客戶親自下場，表明成功概率可能超過 70%;

( 3) 此前晶澳采購 15 萬噸顆粒硅，隆基、中環均采購顆粒硅，表明成功概率可能超 80%;

( 4)如近期協鑫徐州新增 2 萬噸量產成功， 將進入復制階段， 表明成功概率可能超 90%;

( 5)如果明年包頭(上機數控和協鑫合資)、樂山基地大規模量產，基本判斷 100%成功。

未來持續關注：顆粒硅產能提升、 CCZ 連續投料技術突破、關鍵設備國產化投資建議：重點推薦：上機數控(大硅片龍頭+顆粒硅行業強力推動者， A 股);建議關注：保利協鑫能源(多晶硅龍頭，顆粒硅主推力量， H 股)。

風險提示：光伏產品或技術替代的風險; 下游擴產不及預期; 疫情對海外需求影響。