自4月27日以來，A股市場已經持續上漲近兩個月。截至6月27日收盤，上證指數、深證成指、創業板指漲幅分別達到18%、27%和33%。期間，光伏板塊再次成為市場主線，中證光伏產業指數（CSI:931151）漲幅高達59%。

值得注意的是，HJT概念股成為本輪上漲行情中的核心驅動因素之一，近幾個交易日更是多次領漲A股市場。數據顯示，自4月27日以來，同花順HJT電池指數漲幅高達83%，37只概念股的漲幅中位數達到76%。

個股表現上，實現HJT清洗制絨設備交付的京山輕機近期漲幅（指4月27日低點以來）高達211%，近八個交易日收獲六個漲停板；擬投建3.6GW HJT產能的金剛玻璃近期漲幅達到178%，已經連續兩個交易日漲停；HJT設備制造商金辰股份、捷佳偉創、羅博特科、帝爾激光、邁為股份等漲幅在86%-151%不等；再度刷新HJT實驗室轉換效率世界記錄的隆基綠能漲幅達到62%，而東方日升、愛康科技、協鑫集成等電池組件企業漲幅則均超76%的平均水平；此外，電池銀漿廠商帝科股份、蘇州固锝漲幅分別達到132%和73%，HJT專用轉光膠膜制造商賽伍技術漲幅亦達到74%。

資本市場為何看好HJT？

由于P型PERC電池轉換效率已經接近24%-24.5%的理論極限，在光伏行業“降本增效”的發展邏輯下，疊加N型電池技術不斷取得突破，光伏電池片環節已經進入新一輪的技術變革期。根據CPIA的預測，2022年N型電池市占率有望從3%提升至13.4%，預計至2025年將接近50%。

目前，N型電池技術主要以TOPCon和HJT為主。其中，HJT是由N型晶體硅基板和非晶硅薄膜混合制成的一種高效晶硅太陽能電池，由于其兼具晶硅與薄膜太陽能電池的優勢，表面鈍化效果更好，因此電池轉換效率更高。CPIA數據顯示，2021年HJT和TOPCon的量產平均轉換效率分別為24.2%和24%，預計至2025年分別達到25.3%和24.9%。

此外，HJT還具有工藝流程簡化、雙面率高、溫度系數低、無光衰、弱光效應、載流子壽命更長等優點。更為重要的是，HJT可以與IBC結合形成HBC電池，HBC的理論極限轉換效率超過30%。目前，HBC的實驗室轉換效率已高達26.63%。

雖然相比于TOPCon，HJT的投資成本更高，銀漿消耗量更大，經濟性略顯不足。但隨著技術工藝的不斷進步，HJT的單W成本正快速下降。數據顯示，生產設備的單GW投資額已由最初的4.7億元下降至4億元以下；銀漿消耗量同比下降14.9%至190mg/片。同時，以通威股份為代表的諸多企業也在積極研究銀漿替代方案。

由此可見，相比于TOPCon，理論上HJT的產品生命周期更長。甚至于，如果降本進度超出預期，會大大縮短TOPCon的產品生命周期。不過，既便如此，以晶科能源為代表的頭部企業的新增產能，卻多以TOPCon為主。

頭部企業為何選擇TOPCon？

頭部企業的新增產能之所以主要以TOPCon為主，首先是歷史產能。數據顯示，截至2021年末，隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源四大組件巨頭的電池片產能分別為37GW、35GW、32GW和24GW，第三方電池片市場龍頭通威股份產能規模為45GW，均遠超二三線廠商，且基本以PERC產能為主。

其次是市場競爭。目前HJT正處于引入期，經濟性略顯不足，頭部企業斷然不會犧牲經營業績乃至市場份額去盲目追求經營風險較高的新技術。而TOPCon既能夠滿足電池效率的提升需求，又兼具經濟性。不過，雖然頭部企業目前未進行大規模的HJT產能投資，但依舊在進行技術研發，它們只是在靜候時機。

最后是資本支出。HJT動輒高達4億元的單GW投資額，對于經營規模龐大的頭部企業而言，亦是一筆不小的支出。而且，多數頭部企業在2020-2021年間均新增了一定規模的PERC產能，在現有產能未收回投資成本的情況下，很難去投資經營風險較高的替代性產能。

二三線廠商為何踴躍布局HJT？

對于制造業而言，二三線廠商或者新進入者若想顛覆固有的市場格局，技術迭代疊加高產能退出成本幾乎是其實現“彎道超車”的唯一路徑。比如當年隆基綠能的崛起，即是借助單晶替代多晶、疊加頭部企業歷史產能高企得以實現。

對于當前的電池片市場而言，頭部企業的規模優勢已經愈發顯著，市場集中度也愈發提升。CPIA數據顯示，電池片環節的CR5由2019年的38%提升16個百分點至2021年的54%。因此，在馬太效應愈發顯著的電池片環節，二三線廠商若想脫穎而出，唯有布局目前正處于引入期的HJT。

除了市場因素以外，也不能忽視部分企業意圖借助當前光伏行業的高景氣度伺機“圈錢”的可能。尤其是對于處于引入期的產品，由于其成長空間廣闊，且市場格局存在較大變數，往往能夠吸引大量資本入局。但是，在引入期內，企業能否成功的關鍵在于技術研發實力，因此那些不具備扎實技術研發實力的企業，最終難逃曇花一現的命運。

HJT概念股還能買嗎？

從產業視角來看，HJT肯定是未來光伏電池領域的主流技術路線之一，市占率也會逐年提升，擁有廣闊的發展前景。但從投資的視角來看，近期HJT概念股漲幅巨大，且已開始加速上漲，中短期內存在一定的調整壓力。更為重要的是，HJT概念股除了設備廠商以外，多數近期被熱炒的制造環節標的并沒有切實的業績支撐。

結合估值水平來看，動態PE中位數達到42倍，其中超過100倍的標的達到9只；市凈率中位數達到5.4倍，其中超過10倍的標的共有4只。個股方面，近期的熱門標的京山輕機動態PE已經達到111倍，金剛玻璃的市凈率更是高達49倍。

某市場人士表示，本輪HJT概念的上漲已進入尾聲階段，投資者切勿追高。從長期視角來看，那些技術研發實力更強的企業有望成為HJT最終的贏家。