2024年以來，以煤炭股為代表的舊能源賽道在連續五年持續攀升后，走勢依然較為強勁;新能源板塊歷時兩年回撤，市場對拐點何時出現仍莫衷一是。“時間的玫瑰”為何會綻放在舊能源賽道?近兩年重倉新能源賽道的大資金為何集體“翻車”?2024年新舊能源前景幾何?不少公私募基金經理給出了答案。

　　中證煤炭指數小幅走高

　　1月12日，數據顯示，中證煤炭指數小幅走高0.43%，2024年以來漲幅累計達3.74%。從中長期走勢來看，中證煤炭指數自2019年觸底以來，累計上漲超100%。

　　從短期視角來看，煤炭板塊延續了2023年下半年以來的慢牛格局。具體來看，中國神華、陜西煤業、中煤能源、潞安環能、淮北礦業等不少公司在2023年三季度以來密集爆發，截至2024年1月12日，淮北礦業強勢上漲50%，陜西煤業、潞安環能均攀升約40%，中煤能源和中國神華的漲幅分別約為30%、20%。

　　萬家基金基金經理黃海憑借多年布局煤炭股而業績斐然。在談及重倉煤炭行業的長期邏輯時，他表示，一是能源供需不匹配的情況將長期存在;二是很多能源股的估值較低，且具備低負債、高股息、高現金流的特點;三是從價格角度看，2016年以來，煤炭行業的整體價格波動在變小，且在價格的偏上區間波動震蕩。

　　“近期天氣降溫成為煤炭行業的利好因素，降溫導致用電和供暖需求迅速上升，進而促使電力終端煤炭庫存加速去化。”黑崎資本首席投資執行官陳興文認為，中國短期能源結構的來源依舊是煤炭。我國正在推進能源結構轉型，發展更多的可再生能源，但轉型需要時間。在這一過程中，煤炭仍是最重要的穩定供應來源之一，這也是煤炭股多年來堅挺的主要原因。

　　國盛證券數據顯示，2023年前11個月，我國原煤產量月均基本穩定在3.8億噸至3.9億噸，存量煤礦增產潛力釋放殆盡，產能利用率幾乎已達極限，煤炭產量愈加剛性。

　　國盛證券表示，目前市場已逐漸認可煤價難以回到2021年前的高水平，但煤企的高利潤持續性、高股息穩定性仍然存在，是不可多得的稀缺資產，其在2023年下半年以來的上漲核心邏輯在于“淡季煤價底部遠高于市場預期”，該板塊作為高股息資產正走上慢牛重估之路。由于供需格局邊際向好，中樞價格存在“破千”可能。

　　新能源投資超預期“翻車”

　　從長期來看，代表先進生產力的新能源是朝陽產業。當前，全球的新能源汽車普及率、新能源發電量占比仍較低，依然擁有極其廣闊的成長空間。但值得注意的是，光伏、新能源車、儲能、鋰電池等細分板塊近兩年紛紛大幅走低，讓不少公私募基金經理“翻車”。

　　數據顯示，截至1月12日，新能源指數2024年以來下跌1.08%;光伏產業指數、新能源車指數自2022年以來均下跌約50%，鋰電池下跌近30%，儲能板塊下跌超12%。

　　這也使得很多新能源基金損失慘重。數據顯示，截至2024年1月12日，有94只新能源概念主題基金自2022年以來下跌超20%。其中，逾20只產品的跌幅超50%。

　　正圓投資研究總監、基金經理華通表示，自2018年之后，光伏成本降到火電成本之下帶來光伏企業出貨規模和利潤爆發，同時中國也進入較好的融資環境。規模優勢和資本優勢超越了技術領先帶來的優勢，各家巨頭在一體化后進入追求稼動率的競爭模式，盡管光伏出貨量還在大幅增長，價格卻大幅下降，也導致光伏企業利潤很快消失。

　　在華通看來，這些公司都想通過擴大規模來獲得價格話語權，進而在激烈的市場競爭中勝出，紛紛進行價格戰，使相關產業鏈企業的利潤大幅壓縮。這些商業行為導致的產品價格低點，很大程度上超出了市場預期，疊加制造業周期問題，使得新能源賽道的狀況在這兩年不斷惡化。

　　壁虎資本研究員張晗認為，新能源產業鏈毛利率和凈利率下滑的原因復雜，涉及行業內的激烈競爭、產能過剩、技術變革等原因。基金經理們“翻車”主要是因為行業發展情況超出了他們的預期。此外，前些年不少新能源優質個股出現巨大的估值溢價，市場在高潮時往往會忽略景氣度下行時基本面會出現的超預期變化。

　　止于至善投資總經理何理認為，由于供需失衡，許多新能源企業的開工率不高，低開工率意味著企業的固定成本分攤到每個產品上的比例增加，從而影響利潤率。此外，部分基金經理持有的新能源股票比例較高，且投資風格相對激進，在市場波動或行業基本面出現問題時，他們未能及時調整持倉策略，導致基金凈值承壓。

　　值得關注的是，光伏成本大幅下降，刺激了行業需求強勢增長。根據國家能源局數據統計，2023年前三季度，我國光伏新增裝機12894萬千瓦，同比增長145%，其中集中式光伏新增裝機6180萬千瓦，分布式光伏新增裝機6714萬千瓦。全國光伏發電裝機容量達到5.2億千瓦，全國光伏發電量4369億千瓦時，同比增長33%。

　　華通表示，2023年光伏新增裝機規模高速增長，需求顯著好于預期，預計2024年全球光伏裝機規模增速有望達到20%。有兩方面原因導致光伏行業波動大：一方面是技術領先優勢無法完全超越規模優勢和資本優勢，大部分技術領先優勢在設備商的努力下維持時間很短，小部分技術領先優勢不明顯，只能貢獻微薄的超額利潤;另一方面，光伏的產能更新淘汰頻率非常高，而資本獲取能力是非常關鍵的競爭能力，如何沖高利潤規模、獲得大量的融資就成為了一些企業的中短期經營目標。

　　“關于近年來新能源標的股價低迷的原因，一方面，利潤出現惡化;另一方面，市場無法確定未來誰能成為價格戰的優勝者。”正圓投資總經理廖茂林表示，隨著行業進入寒冬，頭尾企業成本效率差距都非常明顯，每個環節里相對落后的產能劣勢都會被放大，這一輪出清活下來的，一定是各個環節具有領先優勢的企業，2024年需要關注優質細分賽道的龍頭個股。

　　新舊能源后市如何

　　隨著2024年高股息行情繼續發酵，讓市場的目光再度轉移至高股息賽道。數據顯示，2022年煤炭行業上市公司現金分紅比例達到50%，股息率達到7.08%;最近12個月，中證煤炭指數的股息率仍高達8.03%，相較其他紅利類指數，其股息率有明顯優勢。

　　酷望投資總經理楊如意認為，高股息策略越發受到市場關注，這是資金尋找確定性機會的結果。預計2024年上半年高股息板塊將有較好表現。

　　杭州聞基之道科技有限公司負責人聞群表示，煤炭等高股息賽道雖然不斷攀升，吸引了大量資金涌入，但其可持續性問題仍存，后續可能會表現乏力。

　　星石投資副總經理方磊認為，煤炭等舊能源的基本面繼續保持韌性，市盈率也處于歷史偏低區間內，股價和盈利的匹配度不錯，但隨著股價的上漲，市凈率已經逐漸回升至2010年以來中位數以上，后續需要持續關注估值端的變化。

　　近期，部分龍頭企業在BC電池技術領域取得重大突破，引起市場關注。談及新能源賽道未來走勢，方磊表示，新能源板塊產業鏈的增長潛力較大，經過連續調整后估值處于歷史極低水平，行業底部或現產業供給出清和格局優化，存在超跌反彈的投資機會，部分公司的股價可能會先于基本面見底。

　　排排網財富管理合伙人姚旭升表示，目前，中證新能源指數PE僅為12.62倍，處于歷史相對低位，估值泡沫已經得到充分釋放。“雙碳”戰略的推進和對能源結構的進一步優化，結合汽車智能化時代的到來，預計2024年新能源行業會迎來明顯的回升機會。

　　華通表示，2024年，鋰電池及其材料環節庫存觸底，碳酸鋰價格進入底部區域，鋰電池產業鏈底部現象明顯，會率先走強;光伏會享受到行業貝塔的彈性，但其自身行業的過度競爭還沒完全結束，整體反彈節奏會滯后一些。展望未來，光伏制造企業總市值會超過過去創造的最高市值，依然能夠在需求創造和技術變革的帶動下到達一個更高的位置。

　　文章來源：中國證券報·中證網