(報告出品方/作者：國聯證券，賀朝暉、梁豐鑠)

　　1 儲能安全性能亟待升級

　　1.1 儲能安全事故頻發造成嚴重損失

　　全球范圍內儲能火災事故頻發。據我們不完全統計，2017 年以來，全球范圍內 共發生 59 起以上儲能火災事故。其中 2021 年以前事故主要集中在韓國，多數由三 元鋰電池引發，因此減緩了后續韓國儲能裝機進程，并使得三元電池逐漸退出了儲能 市場。2021 年以后，中國、美國、歐洲、澳洲等儲能發展迅速的地區均發生了多起 嚴重事故，造成大量損失。

　　儲能系統火災造成的損失重大。2022 年 10 月 15 日，韓國重要數據中心鋰電池 起火斷電，導致韓國兩大互聯網巨頭 Naver 和 Kakao 中斷服務，韓國金融交通運輸 等幾乎所有部門受到嚴重影響。這場火災直接令 Kakao 集團股價下跌 4%~5%，市值 蒸發約 101 億元人民幣。儲能安全事故還可能造成人員傷亡，2021 年 4 月，北京市 豐臺區福威斯油氣技術有限公司一儲能項目發生火災爆炸，造成 1 人遇難，2 名消防 員犧牲，1 名消防員受傷。

　　儲能系統火災往往會出現復燃，較一般火災控制難度大。在上述北京市豐臺區儲 能系統火災事故中，先有人員發現電池柜起火冒煙，但是明火被撲滅后不斷復燃，并不時出現爆燃，直到發生爆炸，造成人員傷亡。從發現起火到明火徹底被撲滅耗時近 12 小時。究其原因，鋰電池作為一個能量體，火災時會引發外短路，而外短路又會 促進電池的熱失控，形成循環直至能量耗盡，導致儲能系統火災控制難度較一般火災 大。

　　鋰電池儲能系統火災的嚴重性遠遠大于電動汽車電池火災。鋰電池儲能系統由 大量的電氣系統構成，電氣火災則可能誘發更嚴重的鋰電池火災。因此，消防安全必 須同時考慮電氣設備和電池系統的雙重安全，才能有效保障儲能系統的安全性。而且， 儲能裝置能量比動力電池系統高 1-2 個數量級，火災事故影響范圍和程度更加嚴重， 安全防控更加復雜，并且缺乏安全標準。

　　1.2 鋰電池熱管理難度較大

　　溫度是影響鋰電池穩定性的關鍵因素。溫度對鋰電池穩定性影響主要表現在高溫 會使電池的內部材料會發生分解反應，導致鋰離子通道發生閉塞，引起正負極直接接 觸、短路，放出大量氣體和熱量，電池內部壓力迅速增加，從而發生如電池鼓包、破 裂、泄壓閥破裂、鋁箔熔化等熱失控現象。電池過熱是事故演化的核心階段，電池本 體、外部激源、運行環境及管理系統這四類誘發因素都會導致電池過熱，從而誘發安 全事故。

　　溫度對鋰離子電池的影響主要表現為三個方面： 1)容量衰減：溫度越高，鋰電容量衰減速度越快; 2)熱失控：充放電過程中熱量無法散去則會導致熱失控，帶來連鎖反應，造成 儲能系統熱失控，降低電池安全性; 3)低溫特性：低溫環境下，鋰電容量也會隨著溫度下降而下降。

　　鋰離子電池有最佳溫度、工作溫度和可承受溫度三類溫度區間。可承受溫度區間 (-40℃-60℃)是鋰電電化學性能相對穩定的區間。在此區間內，-20℃-45℃是工作 溫度區間，會出現電池壽命衰減、抗阻增加、容量下降等問題，但仍能正常工作;10℃ -35℃是最佳溫度區間，鋰電電化學特性表現最佳。

　　復雜的電池材料和密集系統結構加大儲能熱管理難度。由于商業化儲能鋰離子 電池采用的是沸點低、易燃有機電解液，其電解質材料熱值較高，當電池本體或相關 電氣設備運行發生故障時，容易引發電池材料熱副反應，誘發電池熱失控。而且儲能 系統中大量電池緊密排列在一個空間內，高低倍率交錯運行，容易造成熱量聚集、溫 度分布不均勻、電池間溫差較大等問題，導致電池的性能、容量和壽命下降，發生連 鎖反應，甚至引發熱失控，誘發安全事故。

　　隨著工作時間越長、放電倍率增大，鋰電池放熱速率增加。不同放電倍率下鋰電 表面的溫度變化在充電階段、靜置階段基本一致，而放電階段，鋰電表面溫升隨著放 電倍率的增大而顯著增大，放熱速率加快。當放電倍率增加至 1.5C 時，放電階段鋰 電溫度高達 40℃，超出最佳溫度區間，可能會誘發熱失控。

　　大容量和高倍率的儲能系統成為發展趨勢，驅動儲能溫控和消防需求提升。2021 年以來，多項國家、地方政策均鼓勵探索建設共享儲能，建立“新能源+儲能”機制， 推動新型儲能市場化發展。為應對大規模儲能進入市場，多省發布了儲能參與的調峰 調頻輔助服務政策。調頻要求儲能系統具有高倍率，調峰要求儲能系統具有大容量， 隨著調峰調頻需求增長，儲能系統產熱量將不斷上升，儲能溫控和消防行業有望迎來 重要的發展機遇。

　　1.3 新國標提高儲能安全要求

　　儲能電站裝機容量快速增長，儲能安全政策趨嚴。隨著大容量、高倍率的儲能系 統成為趨勢，儲能安全問題逐漸被重視。2014 年版國標《電化學儲能電站設計規范》 已很難滿足快速發展的儲能安全需求，國家標準之外僅有部分企標、團標、地方標準、 美標 NFPA855、UL9540 等作為參考，國內儲能安全標準仍需進一步規范。

　　新標準對儲能安全標準提出更高要求。國家標準 GB/T 42288-2022《電化學儲 能電站安全規程》已正式發布，將于 2023 年 7 月 1 日起正式實施。此前儲能安全領 域的老國標系 2014 年發布，在消防領域主要規范了建筑物和設備防火等級、消防水 池和砂池的配置，探測和預警方面提出“應設置火災自動報警系統”和“宜配置感煙 探測器和可燃氣體報警裝置”。2021 年出臺的新國標征求意見稿，開始引入“自動滅 火系統”、“電池模塊級消防”、“多系統聯動”、“抑制復燃”等概念。此次新國標正式 發布，相較征求意見稿進一步趨嚴，新增了“每個電池模塊可單獨配置探測器”的表 述;“且防止復燃”的表述升級為“持續抑制復燃”。

　　我國電化學儲能電站安全政策不斷趨嚴。2022 年，多項政策陸續出臺，根據國 內外電化學儲能電站火災事故的案例，對儲能電池的性能、儲能系統安全、運行維護 安全管理等提出更加詳細的規范與標準。

　　隨著儲能安全標準趨嚴，儲能消防和溫控系統的重要程度有望顯著增強。相比于 國外，雖然我國電化學儲能電站事故發生較少，但是儲能安全標準體系不夠健全，缺乏國外政策提到的一些重要規范，比如 AS/NZS 5139 要求電池系統安裝在特定位置; UL9540A 強調了單個電池儲能系統單元火災緩解方法;NFPA 855 對于儲能系統單 元間以及與墻壁的安全距離進行了規定等。由于國內外儲能電站事故頻發，我國儲能 安全標準向全球標準靠攏，不斷完善趨嚴，儲能消防和溫控系統的重要程度有望顯著 增強。

　　2 儲能消防重要程度有望增強

　　2.1 消防設計策略需要升級

　　當前儲能系統火災探測及消防設計存在不足。目前預置艙儲能電站火災探測報 警系統參照 GB 50116《火災自動報警系統設計規范》，配置使用點型感溫和感煙探 測器，消防預警系統采用獨立的通訊方式，主要存在三點不足： 1)探測部分：配置的點型感溫和點型感煙探測器，只有在煙氣和溫度已經蔓延 到艙室后才能起到報警作用，不適用于鋰離子電池熱失控早期預警，屬于電池熱擴散 事故發生后的火災報警。 2)火災抑制部分：在整個預制艙內做淹沒式的滅火藥劑噴放，滅火藥劑無法作 用于發生熱失控的電池箱內部，不能起到定向撲滅火災的作用。 3)聯動部分：傳統消防作為獨立運行的系統，無法與 BMS 或 EMS 系統通訊形 成有效聯動。

　　新型儲能消防系統設計主要包括三個方面：主動預警、通訊聯動和多級防控。主 動預警需要通過 BMS 系統對電池日常運行數據進行測量，監控異常電氣參數，提前 識別出異常電芯或 PACK 進行更換。通訊聯動需要實現 BMS、EMS 等管控系統，各 類傳感器組成的探測系統，滅火介質釋放、繼電器、斷路器等執行系統之間的聯動控 制。

　　多級防控大體將儲能電站火災防控設計分為三個層級： 1)PACK 級消防：在每個電池箱體內配備滅火系統，發生電池熱失控甚至出現 初期火星時，可將滅火劑精確作用于異常電池箱體內，將火災控制在萌芽狀態，實現 損失和影響的最小化。 2)艙級消防：當電池箱體內部的火災沒有得到有效撲滅，或者出現預制艙內的 附屬電器、電路、控制器等短路引發的電氣火災時，需要啟動艙內消防裝置釋放滅火 劑，進行空間淹沒式的消防。 3)電站級消防：當火災蔓延至儲能預制艙外部，通過防火墻設計、預制艙間距 提升、站內大型消防設施配備等方式防止事故擴大化，為火災救援爭取時間。

　　2.2 消防裝備數量和質量有提升空間

　　探測端的多層級要求將提升微型探測器的需求。多級防控設計落實到探測端，體 現在不僅在儲能預制艙中布設探測設備，更需要在每組電池簇，乃至每個電池模塊上， 布設氣體、溫度探測設備，以獲得對于隱患位置和發生時間更清晰的認識，從而進行 更及時精準的反應。

　　探測端還需要多類探測器結合，對火災隱患的各類表征進行全方位偵測。由于鋰 電池材料成分復雜，火災反應特殊，而各類傳感器都有其特定的應用場景，面對鋰電 儲能火災的多種氣體探測、長壽命、高響應速度、高穩定性等嚴格要求，需要一氧化 碳、氫氣、VOC 類、煙霧、溫度和火焰等多種探測結果復合作為預警和滅火噴射啟 動信號會更科學可靠。

　　氣體滅火劑快速降溫性能更好，水基滅火劑持續冷卻性能更佳。根據試驗數據， 幾類氣體滅火劑中，當前配置最廣泛的七氟丙烷冷卻降溫的效果最差;六氟丙烷和全 氟己酮冷卻降溫效果好，但氣體滅火劑持續冷卻降溫的效果均較差。水基滅火劑的快 速降溫效果不及全氟己酮等氣體滅火劑，但是細水霧具備較好的持續冷卻性能。

　　撲滅只是基礎，防止復燃是消防難點;氣體滅火劑和細水霧結合的方式具備更好 的鋰電池滅火性能。氣體滅火系統因不能持續冷卻降溫以抑制鋰電池熱失控的持續發 生，即使前期實現快速滅火，但后期易復燃，從而無法有效撲滅鋰電池火災。同時配 置氣體滅火系統和細水霧滅火系統，在火災發生時，氣體滅火系統采用全艙淹沒的方 式快速降溫，模組級分布式細水霧系統針對特定電池組持續冷卻，可以起到理想的滅 火效果。

　　儲能消防系統價值占比有望提升。據青鳥消防公告，目前儲能消防領域仍主要采 用艙級方案，在整個儲能系統中的價值占比為 1%-3%左右;隨著儲能安全領域相關 政策、標準的逐漸落地，艙級方案配置的探測器種類和數量提升，氣體消防和細水霧 消防協同配置，價值占比有望向 3%-4%拓展;而隨著 PACK 級方案滲透率逐漸提升， 預計價值占比 5%-7%是有望落地的方案。

　　2.3 預計儲能消防市場空間增長迅速

　　預計 2026 年儲能消防行業市場空間達到 119.8 億元，2022-2026 年 CAGR 為 129.8%。我們認為，隨著全球范圍內儲能裝機高速增長(儲能裝機詳細測算過程見 國聯證券電新組外發報告《儲能系列報告一：海內外需求共振造就優質賽道》)，中國 系統集成商在海外市場市占率不斷提升，儲能消防供應商有望通過對集成商的深入綁 定進入海外市場，并有望通過拓展海外集成商客戶加快出海進程。 另外，隨著儲能預制艙內配備的消防探測器種類提升，滅火介質種類由七氟丙烷 升級至全氟己酮和細水霧相配合，PACK 級消防方案滲透率逐漸提升，儲能消防單位 價值量可進一步提高，使得儲能消防行業獲得高于儲能行業本身的市場空間增速。

　　3 儲能溫控價值量有望提升

　　儲能安全是系統性工程，更先進的消防設計往往與液冷系統相結合。液冷電池 PACK 普遍具備 IP67 等高防護等級，得以滿足簇級或者 PACK 級消防對于電池結構 密封要求的提升;液冷儲能系統普遍具備更高的集成度，采用非步入式結構，電池機 柜間可采用防火隔板進行隔離，減少相互影響;更重要的在于，液冷系統可降低電芯 之間的溫差，使整個系統在適宜的溫度工作，從源頭上減少儲能系統發生熱失控的概 率。

　　3.1 液冷系統更安全且度電成本更低

　　儲能熱管理主要分為風冷和液冷兩條路徑，液冷系統的綜合性能更強。風冷即利 用空氣作為冷卻介質對電池系統進行冷卻，空氣從電池一側流入，流經電池內部后， 由另一側流出。由于流經前部電池組的空氣積累了部分熱量，會導致后部電池組的冷卻效果變差。這一問題可通過改變空氣流道的設計改善，但可能導致降低儲能系統的 能量密度。

　　液冷系統一般采用乙二醇水溶液作為冷卻劑，冷卻液流經集成在電池系統內部的 液冷板，以降低電池溫度。液冷系統可使電池之間的堆疊更加緊密以提高能量密度; 并且具備更強的散熱性能，降低電池溫差，提升一致性水平，降低熱失控風險。液冷 技術此前在 SVG、數據中心、直流設備、電動汽車等領域已廣泛使用，在儲能領域 的新應用也逐步成為市場的主流選擇。

　　液冷系統具備更強的溫度控制精度，進而延長電池壽命。綜合各廠商的宣傳口徑， 風冷機組可將儲能系統內的溫差控制在 5-10℃左右，而采用液冷機組可將溫差降低 至 2-3℃的水平，顯著提高電池充放電過程中的均一性，并有望較風冷系統延長 2 年 以上的電池使用壽命。

　　液冷系統具備更高的單艙能量密度，減少儲能建設用地。我們統計了陽光電源和 科華數能分別采用風冷和液冷方案的儲能系統集成產品的參數，計算得到風冷產品的 能量密度約為 0.13-0.15MWh/m2，而液冷集成方案可提升能量密度 50%以上至 0.2- 0.23 MWh/m2。同樣電池能量條件下，液冷方案可較風冷減少約 30%的占地面積。

　　在一個 4MWh 的集裝箱儲能系統中，當 COP 提升至 2.5 時，溫控系統耗電可大 幅降低，相較風冷系統節省 1.45 萬元/年，約占年運營成本的 1.45%(包括電池及其 他設備折舊、人工以及財務費用等全部成本)。同時，液冷系統中的運動部件較風冷系統減少 90%以上，可減少故障點，降低設備維護費用。

　　液冷系統的優勢最終體現在降低全生命周期的度電成本。由于儲能溫控設備在 整個儲能系統中的價值量占比較低，由風冷升級至液冷系統之后，建設成本的增加幅 度小于系統循環壽命的提升幅度，根據科華數據、南都電源、天合儲能等公司對于液 冷新品的宣傳，全生命周期的 LCOS 可降低 15%-32%。

　　3.2 預計國內市場液冷滲透率快速提升

　　當前國內儲能液冷滲透率較低，海外市場對液冷接受度較高。據 GGII，2021 年 國內儲能領域液冷溫控滲透率僅為 12%，預計 2025 年有望迅速提升至 45%。海外 市場缺乏統計數據，但從全球系統集成龍頭 Fluence 的產品結構變化可以看出液冷 滲透率快速提升的趨勢。Fluence 在 2020 年以前的集成產品均為風冷方案，2020 年 后推出的新一代產品中，光伏配儲和工商業儲能產品提供風冷和液冷兩種選擇，電網 級儲能產品僅提供液冷配置。

　　液冷系統單位價值量顯著高于風冷，不過在總成本中占比較低。整套液冷系統單 位價值量約 0.6 億元/GWh，風冷系統單位價值量約 0.3 億元/GWh。據我們不完全統 計，2022 年國內儲能系統采購中標均價為 1.54 元/Wh，因此儲能液冷系統成本僅占系統采購成本的 3.9%左右;風冷系統成本僅占系統采購成本的 1.9%左右。下游對于 溫控系統的價格敏感度相對較低。

　　近年國內廠商紛紛推出液冷產品，滲透率有望快速提升。國內廠商中，寧德時代 和比亞迪率先針對海外市場需求，于 2020 年推出了液冷集成產品;2021-2022 年， 各主流系統集成商紛紛跟進，推出了凝聚最新設計理念和技術實力的液冷方案產品， 強調新品的高安全、高能量密度、長壽命、低度電成本的特性。我們認為隨著國內集 成商在液冷領域的布局持續推進，重點示范項目開始采用液冷系統，國內儲能項目商 業模式逐漸跑通，性能更優異的液冷方案滲透率有望快速提升。

　　預計 2026 年儲能溫控行業市場空間達到 167.1 億元，2022-2026 年 CAGR 為 89.2%。我們認為，隨著全球范圍內儲能裝機高速增長，中國系統集成商在海外市場 市占率不斷提升，儲能溫控供應商有望通過對集成商的深入綁定進入海外市場，并有 望通過拓展海外集成商客戶加快出海進程。另外，由于液冷滲透率提升已基本成為行 業共識性趨勢，儲能溫控單位價值量可進一步提高，使得儲能溫控行業獲得高于儲能 行業本身的市場空間增速。

　　3.3 供應鏈垂直整合構成核心競爭力

　　儲能溫控廠商多為相近賽道跨界而來，行業格局尚不穩定。當前儲能溫控廠商主 要來自數據中心溫控、工業冷卻設備和車用熱管理領域，各自的先天優勢有部分差異。 一般而言，數據中心溫控設備企業此前在風冷領域技術積累更多;工業冷卻設備企業 此前對于液冷技術的應用更多;而動力電池熱管理企業此前與電池廠商的綁定相對更 深入。目前儲能溫控市場空間相對較小，液冷方案在國內剛剛起步，且行業具備較強 的定制化屬性，競爭格局尚不明確，需關注溫控廠商與頭部系統集成商的配套關系。

　　液冷系統中價值量最高的環節為液冷主機和液冷板。從液冷系統的成本結構來 看，液冷主機約占 57%，液冷板約占 16%，分配管路約占 10%，干冷器/蒸發冷卻器 等冷源約占 8%，輸入電源約占 2%，其他成本約占 7%。

　　對于供應鏈的垂直整合能力構成溫控企業核心競爭力。由于液冷技術此前在其 他領域的發展相對成熟，我們認為儲能溫控企業的主要競爭優勢將體現在產品定制能 力、成本控制能力以及對大客戶的綁定;而以上優勢的核心來源是企業對于自身供應 鏈的垂直整合能力。

　　以液冷板為例，部分溫控企業自身并不具備液冷板生產能力，并且由于液冷板與 電池包的集成度較高，電池廠商也不會輕易將電池設計參數提供給新接觸的溫控廠商， 而與已經展開合作的供應商之間黏性更大。

　　4 系統集成商競爭壁壘逐漸提高

　　4.1 集成商是儲能安全第一責任人

　　儲能系統的構成相對復雜，集成商扮演安全第一責任人的身份。儲能電站系統是 由儲能電池、儲能變流器(PCS)、溫控系統、消防系統、升壓系統、電池管理系統 (BMS)、能量管理系統(EMS)和其他諸多設備集成的復雜系統。儲能系統集成商 向上游對接大量設備供應商，將各子系統高效、安全地集成為儲能系統產品，向下游 業主或 EPC 承包商交付并提供后續的質保服務，是儲能項目安全的第一責任人。

　　集成商通過對管理系統的搭建體現儲能的安全價值。集成商的價值不僅是對各 類設備采購后的簡單拼湊，而是需要搭建整套儲能設備的管理系統，真正實現新國標 中要求的各類安全設備的聯動控制，以在對成本進行有效控制的前提下，充分發揮整 套系統的安全價值。

　　低價競爭及較長的供應鏈易滋生安全隱患。2022 年 10 月，海南某平價光伏項 目配備的 25MW/50MWh 儲能電站中 1 個電池艙，在調試階段發生起火事故。據索 比儲能網報道，該項目系統采購中標單價約為 1.304 元/Wh，低于我們統計的 2022 年均價 1.5 元/Wh;另外，該項目系統集成商、電池直流側集成商和電芯供應商分別 為三家企業，供應鏈條相對較長。

　　4.2 技術、渠道、資金構筑行業壁壘

　　對于電池運行狀態的主動預警將提高儲能系統集成商的行業壁壘。對于電池狀 態的監測難以由消防設備供應商完成，而是電池廠商或系統集成商提升自身產品競爭 力的手段。功能的實現依賴于根據大量實際運行數據建立的模型，在設備運行過程中 實時檢測和評估電池性能;龐大的運算可能出現 BMS 算力不足的情況，還需要在云 端增加計算設備。因此對于系統集成商的過往項目經驗，以及基于大數據及人工智能 算法實現電站智能運維的能力提出了更高的要求。

　　各廠商產品的最終性能存在差距。理論上，集成商可在全市場采購優質的設備進 行集成，不過系統的整體設計、各類設備的配合、電芯一致性的控制仍考驗集成商的 技術實力，最終體現在各廠商的集成產品的性能上存在差距。

　　強大的供應鏈管理和多環節自研自制構成競爭要素。安全、長壽命、智能高效和 易安裝維護是當前各集成商在產品設計上的共同追求，并需要在保障高性能的同時合 理管控成本。因此，憑借自身較強大的市場地位提高對供應鏈的管理能力，以及通過 對電芯、PCS、BMS、EMS 等關鍵構成中的一個或多個環節的自研自制，并不斷迭 代升級，是系統集成商的重要競爭要素。

　　下游客戶多為大型電力集團，形成較高渠道壁壘。據儲能與電力市場統計，2022 年全年，國內儲能項目完成招標 44GWh 以上，項目業主主要為大型電力央國企，多 數儲能項目招標要求參與方具備豐富項目經驗，具備項目資源獲取能力的企業有望占 據優勢，并通過規模擴張和品牌口碑的建立構筑后續更高的競爭壁壘。

　　單個項目投資大、周期長，對資金實力要求高。當前 100MW/200MWh 大型儲 能項目的建設逐漸成為主流，單個項目對應設備投資約 3 億元，總初始投資約 4 億 元;并且項目從招標、設備采購、安裝調試、性能測試的全流程周期較長;下游業主 議價能力強，因此儲能集成商的資產負債率及應收賬款周轉天數普遍較高，對企業的 資金實力要求較高。

　　4.3 集成商集中度有望提升

　　儲能作為新型電力系統補短板的剛需，裝機高速增長。據 CNESA，2022 年國 內新增投運新型儲能項目裝機規模達 6.9GW/15.3GWh，功率及能量規模同比增長率 均超過 180%。截至目前，全國已有 26 個省市規劃了“十四五”時期新型儲能的裝 機目標，總規模接近 67GW;此外，國內 2022 單年新增規劃在建的新型儲能項目規 模達到 101.8GW/259.2GWh，預計大部分項目或將在近 1-2 年內完工并網，項目規 模已遠超國家發改委《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》中設置的 2025 年實 現 30GW 裝機的目標。

　　獨立儲能已構成儲能項目開發的主流形式。據我們不完全統計，2022 年國內儲 能中標項目中，新能源配儲約占 46%，獨立及共享儲能項目約占 44%;2023 年初至 今，我們共統計到 7.6GWh 的儲能中標項目，其中 66%均為獨立及共享儲能項目， 已構成儲能項目開發的主要形式。

　　獨立儲能電站盈利模式逐漸明晰。2022 年以來，各地方政策紛紛落地，逐漸確 定了現貨市場套利、容量租賃、容量補償和輔助服務收益為獨立儲能主要收益來源。 山西省在國內首次針對獨立儲能設立一次調頻輔助服務市場;甘肅省在全國范圍內首 次為儲能電站開放了調峰容量市場;青海省首次提出，儲能電站可同時參與調頻、調 峰市場，或同時參與調頻、現貨電能量市場;山東省獨立儲能參與現貨市場已運行一 年時間。

　　保障輔助服務調用次數增強業主信心。儲能項目經濟性此前最大痛點在于利用率 過低，當前多地輔助服務政策中規定了儲能項目最低調用次數，強力保障了項目整體 收益率;青海儲能調峰補償標準 0.5 元/千瓦時，年利用小時數不少于 540 小時;寧 夏 2022、2023 年度儲能試點項目的調峰服務補償價格為 0.8 元/千瓦時，年調用次 數不低于 300 次。

　　現貨市場前景廣闊，考驗電價預測及運營管理能力。據儲能與電力市場模擬測算， 2022 年山東 2 小時儲能系統參與現貨市場，全年理想情況下可獲得價差水平為 0.57119 元/kWh。雖然低電價在中午時段，高電價在傍晚時段均有相當的集中度，但 整體仍較為分散，需要運營方具備更精細的電價預測及運營管理能力以獲得較高的套 利空間。 智慧運營和交易輔助或將成為集成商打造差異化的重要途徑。當前已有 14 個省 市推進全國電力現貨市場試點，預計 2023 年內現貨市場在全國的推進會更加迅速。22 年 10 月，融和元儲中標全國首個獨立儲能現貨交易輔助決策項目，我們認為相關 的儲能系統運營、數字化和智能化應用有望構成未來系統集成商打造差異化的新壁壘。

　　鋰價下行，獨立儲能項目供應商的盈利空間相對較好。通過梳理 2022 全年的儲 能項目中標價格，獨立儲能項目的 EPC 中標均價為 2.08 元/Wh，顯著高于新能源配 儲項目 EPC 中標均價 1.64 元/Wh;獨立儲能與新能源配儲的系統采購均價接近，分 別為 1.48 元/Wh 和 1.50 元/Wh，不過獨立儲能的報價區間相對集中，最低報價為 1.41 元/Wh，而新能源配儲最低報價為 1.29 元/Wh，反應出部分項目存在低價競爭 的情況。隨著 23 年以來碳酸鋰價格迅速回落，儲能供應商成本壓力預計將有所減弱， 盈利空間逐漸打開。

　　高利用率儲能項目對于供應商的選擇相對集中。2022 年開始，多個大型開發商 開始以框架采購的方式為即將開展的儲能項目預定供貨商。6 個框架采購項目合計超 10GWh，對于供應商的選擇相對集中;據我們不完全統計，相較于主要作為并網路 條的新能源配儲項目，利用率預期較高的獨立儲能項目由于對設備性能的要求更高， 對于供應商的選擇也相對更加集中。我們認為，隨著儲能商業模式的日趨完善，下游 業主對于產品性能的更加重視，儲能系統集成商的集中度有望提升。

　　5 投資分析

　　5.1 青鳥消防：儲能消防先發優勢明顯

　　國內外消防領域業務發展迅速較快。公司是國內消防電子領域龍頭，能夠提供全 線產品及服務，競爭優勢明顯;公司重視技術研發，自研朱鹮芯片應用于公司絕大部 分產品，降本優勢明顯;公司渠道積累深厚，國內外布局廣闊，品牌影響力強，并獲 得國內外雙認證，擁有國內四大生產基地和國外三大基地。 前瞻布局儲能消防市場。公司產品品類不斷豐富，能滿足客戶多個消防系統同時 建立的整體化布局要求，搶占已清出中小型企業的空缺市場，獲得更大市占率;儲能 消防新國標發布，公司儲能消防產品 2022 年累計發貨 4000 萬以上，同比大幅提升; PACK 級設備門檻較高，公司已建立完備探測及滅火技術儲備，產品優勢明顯;存量 市場增長規模較大，公司提早進行渠道布局，獲單機會較多。

　　5.2 英維克：充分受益于儲能及數據基建高景氣

　　公司 2022 年前三季度實現營業收入 14.9 億元，同比下降 1%，歸母凈利潤 1.17 億元，同比下降 23%。公司 2021 年實現營收 22.28 億元，同比增長 30.82%;實現 營業利潤 2.18 億元，同比增長 7.95%;實現歸母凈利 2.05 億元，同比增長 12.86%。 儲能溫控業務高速增長。液冷快速連接器產品已經形成系列化，包括自鎖和盲插等 11 個系列，近期發布了儲能溫控新產品——BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案 2.0。公司產品已成熟應用于眾多國內外儲能項目。22 年半年報顯示公司來自儲能應 用的營業收入約 2.5 億元，較去年同期相比增長約 68%。 數據基建景氣度提升，公司有望充分受益。公司深耕精密溫控領域，涵蓋機房溫 控節能調節產品、機柜溫控節能產品、客車空調和軌道交通列車空調四大業務模塊， 具備豐富的產品供應和業務經驗;公司是間接蒸發冷卻技術專家，針對大型數據中心 的散熱問題，推出蒸發冷卻多技術融合的產品，已為騰訊、字節等主流廠商建設數據 中心冷卻項目，未來有望隨數據基建景氣度提升，持續快速增長。

　　5.3 同飛股份：工業溫控領先企業積極拓展儲能業務

　　傳統業務穩步增長。公司傳統業務的主要下游行業為數控裝備(包括數控機床、 激光設備)和電力電子裝置行業。數控機床方面，下游應用廣泛，不但可以應用于國 防軍工、石油化工、船舶等領域，還可以應用于新能源、紡織、電子、汽車等行業的 自動化設備;激光設備方面，中國激光設備市場規模正逐步擴大;電力電子裝置方面， 隨著能源結構的切換，將迎來較大發展機遇。綜合來看，公司傳統業務有望維持穩定 增長。 溫控產品應用場景再擴大，有望進一步打開儲能溫控市場。公司所處的工業溫控 設備行業與儲能溫控行業在技術要求上具有高相似性，而公司在工業溫控設備行業深 耕多年，產品具有嚴苛環境下的高可靠性、高精度溫度控制、高能效的特點，公司具 備生產及供應鏈的規模化優勢以深厚的客戶基礎。因此，儲能溫控業務有望成為公司 第二增長曲線。公司與主流儲能系統集成商、主流電池廠商具備共同研發經驗，具備 良好合作基礎，目前公司在儲能領域已與陽光電源、科陸電子、南都電源、江蘇天合儲能有限公司、天津瑞源電氣有限公司等公司展開了合作。 抓住時機拓展海外市場，半導體業務已拓展至業內多家知名客戶。通過德國全資 子公司 ATF，打開通往國際的技術窗口，獲取國際前沿的市場信息，抓住與行業知名 跨國公司達成在歐洲的合作契機，促進產品出海。

　　5.4 奧特佳：寧德時代儲能溫控重要供貨商

　　公司系寧德時代儲能溫控重要供應商。公司 2017 年起開始研發新能源車動力電 池領域的液冷溫控技術，并逐漸與寧德時代建立緊密合作。公司通過技術遷移，發力 儲能液冷溫控系統，已成為寧德時代儲能溫控領域的重要供應商。專注儲能熱管理的 孫公司埃泰斯新能源營收高速增長，其收入已相當于奧特佳整體收入水平的約 10%。 儲能熱管理技術領先。公司儲能熱管理產品核心部件均自研或自產，液冷技術的 性能優越性明顯，在大型儲能、車用電池控制器等領域均實現較深的技術積累;公司 海外布局較早，已啟動拓展海外電池終端客戶的儲能熱管理業務，取得了明顯成效。 積極拓展新能源汽車壓縮機業務。公司大力開拓新能源汽車的電動壓縮機市場， 主要客戶覆蓋長安、吉利、比亞迪等知名廠商。公司電動壓縮機訂單飽滿，預計 23 年 3 月份具備 180 萬臺產能，6 月份接近 200 萬臺產能。公司電動壓縮機產品已出 口到印度，供應塔塔汽車。23 年計劃向大眾汽車的德國工廠 MEB 電動車平臺供貨， 并以此為基礎向大眾汽車在其他國家的工廠供貨。

　　5.5 科華數據：數據中心+儲能業務雙輪驅動

　　公司 2022 年前三季度實現營業收入 36.43 億元，同比增長 5.97%，歸母凈利潤 2.88 億元，同比增長 1.4%。公司 2021 年實現營收 48.66 億元，同比增長 16.75%; 實現歸母凈利 4.39 億元，同比增長 14.87%。其中，公司新能源業務 2022H1 實現營 收 4.14 億元，同比增長 40.42%。新能源業務毛利率達 27%，同比提升 3.51pct。 PCS 技術領先優勢明顯。公司依托成熟的電力電子技術持續發力光儲賽道，新 能源業務作為公司重要戰略業務取得了快速增長。公司 PCS 產品獲海外多國認證， 根據 IHS Markit 數據，2021 年全球儲能中大型 PCS 全球出貨量排名第二，系統出 貨量排名第五，行業龍頭地位凸顯。 海外儲能持續發力。2022 年三季度以來，公司海外儲能業務持續發力。iStoragE 系列戶用光儲一體機新品斬獲超過 400MWh 訂單，公司與美國當地合作伙伴 Juniper 簽訂了年供貨 10000 套 iStoragE 系列戶用儲能系統戰略合作協議。此外，公司連續 簽訂 3 個美國公用事業級大型儲能電站項目。

　　UPS 和數據中心業務有望穩健成長。公司在 UPS 領域的深厚技術積淀是其他業 務開展的基石，公司可供應核電級 UPS 產品彰顯技術實力;智慧電源業務在金融、 通信、軌道交通、工業和核電領域均有望穩健增長。公司數據中心業務主要客戶涵蓋 三大運營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構和政府機關等;在信創政策、“東 數西算”和 AI 云計算需求推動下，我們預計公司 UPS 和數據中心業務有望保持穩健 成長。

　　5.6 金冠股份：優質電網供應商轉型儲能

　　聚焦于電力服務賽道，業務前景廣闊。金冠股份開展“智能電網”、“充電樁”、 “儲能”三大業務體系，智能電網業務緊跟“十四五”規劃新型電力系統建設浪潮， 是國家電網 A 類供應商，具備自主核心技術的電器設備生產企業。 2023 年電網投資大年，公司傳統業務有望充分受益。國家電網董事長辛保安在 接受央視新聞采訪時表示，2023 年將加大投資，其中電網投資將超過 5200 億元，再 創歷史新高，同比增長約 4%。“十四五”期間電網投資高景氣有望延續，智能電網建 設是投資重點，公司作為國網 A 類供應商，有望充分受益。

　　儲能產品豐富，客戶資源和渠道積淀深厚。公司儲能產品線全面，依托電網設備 領域的技術積淀，除電芯以外儲能設備基本完全自研自制。公司與國網總部及其下屬 十幾個省市的國網公司有良好的溝通渠道，與地方大型的央企國企、地方的市政單位、 新能源企業保持非常融洽的合作關系。公司新能源業務在手訂單豐厚，渠道優勢有望 助力后續大儲項目開發。

　　5.7 科陸電子：美的賦能，儲能業務高速發展

　　美的加速入主，有望賦能銷售渠道及運營效率。2023 年 3 月 22 日，科陸電子 收到了深交所上市審核中心出具的《關于深圳市科陸電子科技股份有限公司申請向特 定對象發行股票的審核中心意見告知函》，本次定增后美的集團持有的上市公司股份 預計由 8.95%增加至 22.79%，成為上市公司控股股東。我們預計美的入主進程的快 速推進，有望對公司在成本管控、經營效率提升、銷售渠道拓展等領域賦能，以提升 公司盈利能力。 業務結構逐漸清晰，聚焦三大業務領域。公司業務結構聚焦在智能電網、新能源、 綜合能源及服務三大方面。公司短期內以優化調整財務結構和資產業務結構、促進重 大戰略攻堅項目落地為主要目標，盡快改善公司基本面;中長期將以形成新一輪增長 內生動力為目標，實現公司業務的高質量發展。

　　智能電網營收穩定，中標質量高。公司致力于“聚焦核心主業，剝離非核心業務 資產”的發展戰略，深耕智能電網產業。近年來年公司積極參加國家電網、南方電網 相關項目招標，中標數量及金額均排名靠前，智能電表業務將穩定成為公司的優勢領 域。 海外訂單增長，儲能業務放量有望助力整體業績增長。公司自 2009 年開始涉足 儲能領域，已布局和運營多個標桿項目。除電芯外，多個儲能核心部件產品自主研發 生產，在全球大規模儲能項目上大批量應用。預計公司儲能海外業務的持續放量將為 公司營收帶來較大增長空間。

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。)