全國碳交易市場將于今年6月啟動。目前碳交易市場以配額交易為主，CCER（中國核證自愿減排量）交易是重要補充。但從2017 年3 月開始，國家發改委暫停了CCER 項目備案申請，并開始對原有的《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》相關條款進行修訂。截至2017 年停止核證時，通過國家主管部門登記備案的CCER 項目有861 個，已核證的碳減排量項目254 個。而隨著全國碳排放管控體系的建設正快速推進，預計《暫行辦法》的修訂也將提速，相關條款修訂完成后，CCER 市場也將重新開放備案申請。

市場對于CCER 市場若能重啟備案申請，CCER 交易未來能給現有垃圾焚燒項目帶來多大盈利增厚較為關注，我們現就市場關注的問題進行相關測算。

1） 垃圾焚燒項目二氧化碳減排量測算

垃圾焚燒能夠實現生活垃圾的減量化和穩定化處理，與填埋處理相比，減少了甲烷等溫室氣體排放，同時焚燒過程中熱能轉化為電能，替代化石燃料，從能源利用角度也有碳減排的效果。根據中國自愿減排交易信息平臺，我們查找垃圾焚燒備案項目減排量的監測報告，計算項目度電減排量，計算公式為度電二氧化碳減排量=（監測期二氧化碳基準排放量-實際排放量）/監測期項目上網電量。通過11 個已備案的代表性項目，我們測算得出垃圾焚燒項目度電碳減排約為821 克/千瓦時，而當前火電二氧化碳排放強度約841 克/千瓦時，可見垃圾焚燒發電減排明顯。

2） CCER 碳交易對垃圾焚燒項目的盈利增厚測算參與CCER 將為垃圾焚燒發電企業帶來額外收益。我們以一個典型的1000 噸/日存量垃圾焚燒發電項目，來測算CCER 帶來的盈利增厚。減排量方面，以噸垃圾發電發電量360 度/噸、廠自用電率13%計算，年項目碳減排量將達85731噸。在交易價格方面，由于CCER 項目沒有硬性約束的剛性兌現機制，CCER 用于抵減碳配額的比例在各地都有較多嚴格的限制，因此從試點的情況看，CCER成交價格長期低于配額價格，目前上海CCER 成交均價長期保持在4-7 元/噸。

因此，在不考慮CCER 申請過程中相關成本的情況下，我們假設以5 元/噸的交易價格計算，預計CCER 交易將使得該項目總營業收入增加42.9 萬元，增長0.5%，盈利增厚2.9%。若CCER 成交價能達到目前的碳配額交易價格30 元/噸，則能增加257.2 萬收入，項目盈利將增厚17.5%。

3） 對投資的影響

我們認為，CCER 重啟將對垃圾焚燒企業構成利好，但對企業的盈利增厚有交易價格方面的不確定性，在目前的價格水平下CCER 交易能給行業帶來的盈利增厚較少，不能彌補國補的取消。從長期看，垃圾焚燒屬于地方的公共事業，有一定的民生屬性，地方政府傾向于給予企業合理的回報水平，即使CCER 交易價格大幅上漲，給企業短期帶來了較多利潤增厚，地方政府在長期也可下降噸垃圾處理費或減少發電上網的省補，來保證項目的IRR 處于合理區間。