2021年4月23日晚，滬深交易所正式受理首批4單基礎設施公募REITs項目申報，上述4單項目的招募說明書、基金合同、基金托管協議及基金法律意見書等重要文件正式披露。市場預計最快6月上中旬首批公募REITs將在交易所掛牌上市。

其中，“中航首鋼生物質封閉式基礎設施證券投資基金”（下稱“首鋼生物質REITs”）基礎設施項目類型為垃圾處理及生物質發電，是全國首個固廢處理類資產試點項目，原始權益人為首鋼環境產業有限公司，基金管理人為中航基金管理有限公司。根據公開資料，中航基金的二股東為首鋼集團的全資子公司——首鋼基金，而首鋼集團旗下的港股上市公司首程控股(http://0697.HK)也在公告中不止一次地提及未來公司或將戰略性地發展REITs基金業務。

一、項目背景

2017年，首鋼成為北京市市屬國有企業深化改革唯一的一家綜合改革的試點單位；2018年，首鋼成功入選國務院改革的雙百企業。作為首批REITs試點申報企業代表，首鋼集團黨委副書記、董事、總經理趙民革曾在北京市2020年基礎設施REITs產業發展大會發言中指出，首鋼集團把這次試點看成是首鋼轉型的一個新起點、新機遇，將以REITs試點為契機，打造投融管退為一體的新型運行管理平臺，推動首鋼的高質量發展。

首鋼生物質REITs的底層資產為首鋼魯家山生物質能源項目。首鋼生物質公司成立于2010年8月，負責首鋼生物質項目的建設、運營和管理，具體包括生物質能源項目、殘渣暫存場項目、餐廚項目，公司營業期限30年，截至招募說明書出具之日，公司注冊資金97,570萬元。該項目是2010年北京市委、市政府確定的重大民生工程和折子工程，總投資21.4億元，項目位于北京市門頭溝區潭柘寺鎮魯家灘北京首鋼魯礦南區廠區內，總用地面積約31.32公頃。項目公司主營業務為垃圾焚燒發電，其處理能力為3000噸/日，年處理生活垃圾量超過 100 萬噸，約占北京市垃圾處理量的八分之一，設計年均發電量3.2億度，年上網電量2.4億度。該項目采用“綠色、環保、創新”的先進設計理念，是集垃圾無害化、減量化處理及可再生能源發電于一體的環保工程。項目于2013年12月點火試運行，截至2020年末，累計處理垃圾729.91萬噸，累計發電量達24.58億千瓦時，煙氣指標檢測合格率達100%，部分排放指標僅為歐盟標準的十分之一，探索了大型城市典型廢棄物資源化利用路徑，已產生巨大的環境、經濟和社會效益，為北京經濟發展做出了重要貢獻。

基礎設施項目位于北京市門頭溝區，是北京市實現垃圾“資源化、減量化、無害化”利用的重要基礎設施工程。基礎設施項目擁有生活垃圾焚燒設施和餐廚垃圾收運處設施，主要收入來源為生活垃圾處理服務費、售電、餐廚收運及處置服務費。基礎設施項目設計可以對周邊區域進行供熱，亦可協同處置污水處理廠無法消納的污泥及滲濾液，未來不排除會產生部分供熱收入、污泥處置及滲濾液處置收入及利用生產工藝特點出售蒸汽取得收入。基礎設施項目服務區域包括門頭溝、石景山、豐臺等行政區域，業務量相對穩定，未來資金來源有較好保障。基礎設施項目部分收入來源于可再生能源電價附加補助，由國家財政撥付。

二、產品信息

根據招募說明書，中航首鋼生物質項目原始權益人或其同一控制下的關聯方參與基礎設施基金份額戰略配售的比例合計為本次基金份額發售數量的40%。

為滿足基礎設施公募REITs發行以及搭建合理股債結構的要求，在REITs發行的交易安排中，首鋼生物質REITs采用了反向吸收合并的資產重組方案，通過設立首锝咨詢（SPV）收購項目公司股權及一系列反向吸收合并具體步驟，實現資產支持計劃對項目公司“100%股權+股東借款”的結構搭建。

首鋼生物質REITs持有中航-華泰-首鋼生物質資產支持專項計劃資產支持證券全部份額，中航-華泰-首鋼生物質資產支持專項計劃持有項目公司 100%股權。

表1 資產支持證券基本情況

資料來源：中國REITs論壇根據公開資料整理

三、發行展望

首鋼生物質公司聚焦生活垃圾處置及垃圾焚燒發電主營業務，2018年至2020年，項目公司營業收入分別為3.92億元、4.31億元、3.60億元；凈利潤分別為6641萬元、8562萬元、5374萬元。

首鋼生物質資產質量較好，具有穩定的現金流收入。同時，首鋼生物質業務規模趨于穩定，運營效率逐漸提升，其營業收入和凈利潤均保持健康穩定的增長態勢。隨著北京市垃圾分類理念的不斷深化，首鋼生物質在維持當前生活垃圾處理量的情況下發電量會進一步增加，營業收入和凈利潤將進一步提升，為公司的債務償還提供良好的支撐。

首批項目由于都是國企資產項目，涉及國有資產轉讓，都面臨發行底價不得低于資產評估值的問題。首鋼生物質REITs兼具收益權類項目和不動產項目的特征，業務屬性類似傳統的收益權類項目，但是沒有設固定的特許經營期限，沒有原始權益人擔保或者回購的增信安排，投資人對其預期收益要高于傳統的固收類產品。

北京市發改委等六部門印發的關于支持REITs發展的若干措施，對于推動企業開展REITs工作提供了強有力的支持。產融結合可促進首鋼產業轉型，盤活環境產業、停車靜態交通、園區等資產，對于國有企業改革三年計劃的推動是一個非常重要的工具。此外，REITs也將為廣大投資者提供一種中低風險產品，尤其為機構投資者提供一種長期可配置的金融產品，意義非常重大。REITs發行后，原始權益人將募資投入新的同類型項目建設中，可實現綠色可持續發展，為中國如期完成碳達峰、碳中和的減排目標貢獻力量。首鋼集團也將以此為契機，持續投入，促進產融結合，不斷提升金融服務實體經濟的能力，實現基礎設施領域存量資產的盤活和資金的滾動使用，形成良性循環；同時，利用好先發優勢，在綠色環保等新型基礎設施領域持續發力，為資本市場提供更多的創新型綠色金融產品。