“十四五”垃圾處理規劃發布，垃圾分類為未來五年主旋律。《“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展規劃》發布，首次將垃圾分類納入五年規劃標題中，在46 個重點城市垃圾分類初步建成的基礎上，進一步深化和推廣全國性垃圾分類工作將是未來五年的核心主題。而由垃圾分類衍生的前端收運、中端資源化及后端處置（焚燒+餐廚）產業亦有望迎來黃金發展期，規劃并對此明確了2025 年的總體目標：（1）城市生活垃圾資源化率達60%；（2）垃圾分類收運能力70 萬噸/日（較2020 年增長40%）；（3）焚燒產能80 萬噸/日（相較于2020 年末58萬噸/日增長38%）、焚燒產能占比達65%（較2020 年提升20pct）。

規劃開啟“焚燒+”高速發展窗口期，垃圾焚燒企業優勢明顯。除常規部署垃圾焚燒產能建設規劃外，“十四五”亦著重把餐廚、危廢、醫廢等“焚燒+”產業納入五年發展中，未來以垃圾分類為基石的生活垃圾、危廢醫廢和建筑垃圾一體化固廢綜合處置基地有望成為主流趨勢。而垃圾焚燒企業作為城市循環再生+固廢分類處置的承載方，依靠特許經營權模式疊加產業鏈的高度協同，在“焚燒+”布局上優勢明顯。目前光大環境、瀚藍環境等焚燒龍頭企業體內已經擁有一批成熟的“焚燒+”

模式項目，預期越來越多垃圾焚燒公司將成為全產業鏈綜合服務商。

“焚燒+”造就固廢企業增長引擎升級，碳中和及公募REITs 優化商業模式。目前焚燒頭部公司已占據40%市場份額，未來增長引擎將不再依賴焚燒項目異地擴張，而是以垃圾焚燒廠為據點，開拓相關環衛、餐廚、工業固廢、危廢、醫廢、再生資源等“焚燒+”業務。垃圾焚燒項目所在單一地區的成長空間有望顯著提升，核心公司（如三峰環境、瀚藍環境等）未來有望保持20%+業績復合增長。此外碳中和及公募REITs 等政策亦有望成為近期重要估值催化劑：（1）垃圾焚燒減排屬性與光伏風電等運營企業相當，可通過出售減排指標獲得額外收益；（2）公募REITs 重估資產價值、盤活存量、降低杠桿及輕資產模式加速擴張等效應亦有望在垃圾焚燒企業中逐步體現。

固廢增長引擎升級為“焚燒+”模式擴張，我們認為整個固廢產業鏈（固廢處置+資源再生）有望迎來10 年以上的高景氣度，碳減排配額交易、垃圾收費制度建立、基建公募REITS 等政策推進助力商業模式優化。頭部焚燒公司的增長引擎升級——“焚燒+”模式擴張帶來未來成長空間。

風險提示。產能投產進度不及預期；垃圾焚燒發電補貼政策變動；相關產業擴張進度低于預期

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