PPP模式經過七年的高速發展后，正在進入高質量發展階段。從金融機構和社會資本的角度來看，高質量發展階段的PPP應當具備“兩性”：項目具備可融資性和資產具備可交易性。

中國PPP進入規范發展階段

截至2020年10月31日，財政部PPP項目庫累計入庫項目9870個、投資額15.22萬億元，總體穩中有升。其中，PPP項目落地率和開工率均超過60%且持續提升，取得了重大成就。大部分PPP項目逐漸完成工程建設、審計決算并確認最終投資額，項目建設風險已消失且運營風險也正逐漸降低，項目正逐漸形成穩定持續的現金流。

經過這些年的發展，中國PPP逐漸進入了一個增量持續發展和存量健康有序運營并存的時代。如何盤活PPP項目存量資產以及規范社會資本退出，成為社會必須關注的、關系到PPP行業能否長期可持續發展的焦點問題。如果存量PPP項目運營不能健康持續，那么增量的健康持續發展就會大打折扣。作為多層次PPP投融資市場的重要組成部分，PPP二級交易市場將成為產業資本和投資人交易基礎設施項目資產的重要渠道之一，即將迎來新的發展機遇。

PPP項目應當具備可融資性

PPP是一項創新的制度和機制，還是一種重要的金融工具。

在PPP項目操作中，項目管理制度可以把社會資本、政府、社會各方面的資源通過項目制有機融合在一起，保證項目持續快速運營。在金融方面，項目公司高度契合資產證券化中使用的SPV特殊目的公司制度。前者便于把各參與方優勢集中起來發揮作用，后者在于清晰界定權利義務，實現風險破產隔離；前者便于對PPP項目實施獨立評價，后者在于作為獨立融資主體，可通過項目運營現金流實現直接融資，徹底擺脫通過主體評級或第三方增信等間接融資困境。這種前瞻性的制度安排，為PPP項目的持續運營提供了基本的制度保障，提高了PPP項目的可融資性。

大型的基礎設施項目，主要通過銀行貸款融資。而銀行貸款依靠融資主體的信用，依靠第三方擔保措施，不符合基礎設施大型公益項目持續運作的金融匹配要求。必須建立一種以PPP可持續運營為基礎的，依靠PPP項目現金流量覆蓋項目資金成本的制度。PPP項目要想持續發展，必須要建立PPP項目融資的能力和工具，否則存量PPP運營可能面臨困境。

應該看到，PPP不僅僅是一種融資和金融創新工具，更是基礎設施和公共服務領域的公共治理模式的創新。這種創新的機理，和公募REITs和PPPABS等金融工具的機理完全相通。這些工具在許多PPP項目里都可能用得上，這也是PPP應具備可融資性的一種表現形式。

PPP資產應當具備可交易性

PPP資產可交易是PPP可持續性發展的前提，也是PPP高質量發展的標準。

可交易性即是可定價并可實現，意味著資產價值在交易中得以變現，意味著社會資本可進可出；在交易過程中，規范的好項目會被市場機制甄別出來，實現可定價、可交易、可流動。

以終為始，PPP項目資產交易結果也可反過來檢驗PPP項目投資、建設、運營的效率和效果，成為一種后評價機制。只有能夠通過“價值替換”才能實現價值，這是PPP高質量發展的標準。

中國PPP已經進入了增量和存量并存的時代，發掘PPP資產的可交易性是實現未來增量的基礎。如果沒有存量的可交易性，沒有示范的效應，增量將不可持續。

英國過去近200年的700多個PPP項目，每一個項目資產交易的頻率有4次,其最佳交易時間是進入運營期后的3到4年。財政部PPP綜合信息平臺管理庫的在庫項目中，有1/3進入運營期的項目開始進入可交易區間。

流動性是PPP項目可持續發展的重要指標，資產交易是PPP各方實現PPP自我完善的現實需求。

二級市場是PPP市場的重要組成部分，沒有二級市場就不是一個完整的市場。作為多層次PPP投融資市場的重要組成，PPP二級交易市場將成為產業資本和投資人交易基礎設施項目資產的重要渠道之一。

建立專業的PPP項目二級資產交易市場、建立統一退出規則和配套退出機制、暢通退出渠道，將有利于增強社會資本的信心并推動PPP模式可持續發展。為增強PPP項目的流動性，提升項目價值，改善項目融資環境，吸引更多社會資本和金融機構參與PPP，我們應該探索建立多元化、規范化和市場化的資產流轉和退出渠道，為社會資本拓寬融資渠道，盤活存量資產。

為此，建議通過建立統一的大數據平臺，實現全國PPP資產的互聯互通，統一PPP的資產交易登記、托管、清結算和信息報送，降低交易成本、合理分配市場資源、加速PPP二級市場交易的健康發展。同時，利用大數據平臺對PPP項目的全生命周期過程中的運行進行分析、評級，以便于投資者更好地利用平臺檢索、尋找適合自己的項目，降低搜尋成本以及交易成本。

（作者系中國財政學會公私合作研究專業委員會常務委員、PPP資產交易和管理平臺副主任）