2020年1月23日，武漢“封城”。

　　2020年2月23日，韓國上調新冠肺炎疫情預警至最高級別。

　　2020年3月9日，受新冠疫情全球發展加劇、俄羅斯及沙特拒絕削減反而擴大原油供給的雙重影響，NYMEX原油價格在連續兩個交易日內暴跌35%，當日油價低點相比1月8日的年內高點下跌了58%。

　　2020年3月12日，道瓊斯指數繼3月9日后第二次“熔斷”。

　　2020年3月13日，美國正式宣布進入國家緊急狀態;英國提出了所謂“群體免疫”的防疫思路;同日，中國報告新冠肺炎新增病例首次跌至個位數。

　　新冠肺炎疫情，已經近乎成為2020年全球經濟生活中第一重要的關鍵詞。

　　那么，新冠肺炎疫情的海外爆發，對于光伏產業將產生怎樣的影響?光伏產業未來一年的亮點何在?光伏制造業企業應如何應對?本文將給出我們的分析框架及思考，供各位同行參考。

　　一、疫情問題的嚴峻性

　　疫情問題的嚴峻性對于大多數生活在國內的人而言，無需多言。需要強調的是幾個要點：

　　(1)傳播速度快。新冠病毒在一國爆發初期的速度為7天10倍;如不加以控制或控制力度不足，累計患病人數在后期也會有每天20%左右的增長(詳見各國數據)。

　　(2)死亡率、重癥率不低。根據世界衛生組織的最新指引，新冠病毒死亡率上調為3.4%。而目前湖北省內、湖北省外、海外的死亡率分別為4.5%、0.9%和4.0%。重癥率則約20%左右。上述比率分別高于各國的醫療資源上限1個和2個數量級。(注：全球各國每千人床位數為3-10個，扣除滿足其他疾病的需求外，可用的床位數占人群總數比例估計在0.1-0.3%)

　　(3)WHO宣稱，并沒有證據能證明氣溫升高可以改善疫情。

　　(4)疫苗的研究、動物實驗、臨床實驗、生產、運輸、分發、接種并非一蹴而就。在未來2個月內，全球范圍內通過有效疫苗對抗新冠病毒的可能性幾乎不存在。

　　(5)海外國家的防疫思路與中國不同。目前，西方國家普遍采用的防疫手段與中國顯著不同，絕大多數國家建議輕癥病人自行居家隔離，從而避免對醫療資源的擠兌。上述策略的直接結果是，輕癥病人及無癥狀感染者無法得到充分隔離，從而無法阻止疫情的傳播。這將進一步導致在不超過8周的時間內，疫情將漫布于采取該防疫思路的國家。

　　最終，這些國家的醫療資源，還是可能會因為其有限性而被擠兌。未來1-2周，將是主要西方國家最后的時間窗口期，如果仍然不采取控制措施，那么后續即使采取控制措施，也無法避免疫情的漫布。(注：以武漢為例，從采取“封城”措施到最終疫情收斂，累計患病人數增長了100倍)

　　(6)意大利、西班牙等國已經開始啟動“封國”對策，美國也已進入國家緊急狀態。上述政策，將顯著對各類非必須消費品、投資品的生產經營活動帶來負面影響。

　　二、海外疫情爆發對光伏產業的直接影響

　　光伏制造業以2019年的數據為例，70%以上的需求在海外。而其中歐洲、美國、日本、印度等市場占據了海外市場的絕大多數。

　　基于目前美國、意大利、西班牙等國家所采取的防疫措施，非必須消費品、投資品的生產活動部分或全面停止已經成為事實。當前在光伏的主要市場中，歐洲和美國的需求變化方向已經基本確定，而不確定的是：

　　(1)日本是否最終宣布“封國”從而影響經濟活動仍有不確定性，其中的緣由主要是出于舉辦奧運會的考量。當然，美國已經建議日本延遲一年舉行。

　　(2)印度目前的患病人數還不高，并且已經宣布停止入境簽，但是其真實患病人數是否已經幾個數量級的超過了其衛生部門公布的確診人數而國家處于疫情防治失控的狀態，仍然需要觀察。其后續的防疫對策，也是不太清楚的。

　　但無論如何，海外疫情的爆發對光伏產業新增裝機的直接影響，已經出現。

　　三、海外疫情爆發及油價暴跌對光伏產業的間接影響

　　眾所周知，光伏制造業是一個強周期性行業。其外生影響因素中，油價、利率的變化，都會對其形成重要的沖擊。

　　圖1 光伏產業供求分析邏輯圖

　　目前，在新冠病毒海外爆發并導致需求預期下跌的過程中，同時出現了俄羅斯、沙特等產油大國拒絕削減產能甚至擴大供應的情形出現。這導致了3月6日、3月9日連續兩個交易日內，油價暴跌了35%。作為應對，特朗普政府企圖通過低價收儲的方式阻止需求曲線的左移，但幾個變量是需要觀察的：

　　(1)新冠疫情的演變是否超出預期，導致全球原油需求曲線的左移幅度及速度超預期。

　　(2)新冠病毒對金融市場的沖擊是否會打擊美國的貨幣地位，從而限制其收儲的能力。這一點在全球沒有競爭性大國的情形下是無須擔心的，但當前中國的經濟體量已經超過美國的60%，而中國受新冠病毒疫情的影響已經得到了有效控制。

　　(3)美國低價收儲的規模是否受到其體制制約。民主黨是否會同意共和黨的大規模收儲行為，從而將收儲作為一項國家意志來推進，需要觀察。

　　(4)俄羅斯及沙特的反制措施值得觀察。俄羅斯及沙特是否以“令油價較長時間低于美國頁巖油現金成本，從而逼迫頁巖油停產，同時引爆其相關垃圾債”作為本次行動的目標，從而借美軍撤出中東、全球疫情爆發之機堅決行動，需要進一步確認。

　　(5)美國對于俄羅斯及沙特的反擊是否會上升到軍事層面，仍需觀察。如果美軍重回中東，則可能影響局勢的變化方向。

　　圖2 油價的供求關系突變

　　但無論如何，當前油價相比年內高點水平下跌50%以上已經成為不爭的事實。如果上述事實維持較長的時間，將對下半年全球電價的走勢、海外光伏運營商的投資決策產生不利的影響。

　　而在海外利率方面，目前疫情的爆發導致兩個方面的結果：

　　(1)全球央行大規模釋放流動性、金融市場尋求國債避險，從而無風險利率大幅下跌。

　　(2)風險溢價大幅提升，尤其是低信用等級企業的風險溢價上升顯著超越了無風險利率的下滑程度。

　　圖3 無風險利率及風險溢價的變化

　　因此，海外疫情的爆發，對于高信用等級電站運營商的利率水平影響不大，但對于(中小型)低信用等級電站運營商的利率水平影響極大。從而將整體制約海外光伏市場的投資意愿。

　　綜上所述，光伏制造業的供求關系在受到“勞動力供給不足”直接沖擊的同時，將受到“油價下跌”、“低信用等級電站運營商利率水平提升”兩大外生性因素的間接沖擊。

　　四、內生性變量的直接影響

　　當海外疫情爆發，光伏制造業供求平衡受到外生性因素沖擊而被打破，內生性的變量也會發生相應的變化。

　　我們認為，主要的影響體現在：

　　(1)全球新增裝機量將出現大幅下滑。

　　(2)光伏組件價格及制造業各環節利潤將出現大幅下跌。

　　五、內生性變量的間接影響

　　基于上述討論，影響光伏制造業的外部沖擊，將直接對光伏制造業企業的需求和價格產生不利的影響。

　　那么，上述不利的影響，還會導致哪些連鎖反應呢?我們認為主要需要觀察兩方面：

　　(1)國內光伏政策是否會有進一步的對沖。比如：加快第八批可再生能源補貼項目的“確權”，從而便于手持第八批項目的國內電站運營商獲得銀行融資，改善現金流。大幅降低國內利率水平，從而國內電站運營商的投資意愿加強。

　　(2)在光伏組件價格受海外需求下滑而大幅下跌的背景下，國內電站運營商對于2020年競電價項目的實施時機選擇策略，可能與2019年截然不同。去年的背景是：上半年海外需求強勁、電池片產能在三季度以后大規模投放，導致組件價格前高后低，于是搶裝行為在12月份才開始出現。而今年海外疫情導致的組件價格下跌將在二季度全面體現出來，時間越是向后，隨著疫情的緩解，組件價格越有可能在三、四季度出現強勁反彈。故而國內電站運營商的策略可能變成：在海外疫情發展到極致的時點上，快速鎖定2020年競電價項目組件的“低價格”。于是，2020年競電價項目在2020年當年完成的比例，或將大幅上升。

　　六、對全年全球新增裝機量的預測

　　鑒于目前的時間點上，海外疫情的發展方向已定而仍然有不確定性，國內關于2020年競電價項目的政策已經公布，我們認為：

　　(1)2020年全球光伏新增裝機量將出現下滑，最終裝機量落在60GW-110GW區間內的概率較大。這個判斷，相比年初我們對全年全球新增裝機量130GW的預測，進行了向下的大幅修正。

　　(2)國內的新增裝機量非常有可能向上超預期，我們維持國內新增裝機量不低于35GW的預判。

　　七、海外疫情爆發對光伏產業傳統制造業的影響

　　基于上面的分析框架，我們認為會對光伏產業制造業企業造成以下影響，影響順序如下：

　　(1)由于下半年海外需求急劇下滑，而國內光伏需求占比較低，全球光伏需求的大比例下滑將成為大概率事件，組件價格將繼續下跌。從而影響光伏制造業企業的經營性現金流。

　　(2)鑒于當前光伏制造業企業經營性現金流下滑的判斷，權益性融資的難度大幅增加。但鑒于去年的資產負債表較好，今年進行債務性融資的大門仍然是打開的。

　　(3)投資性現金流方面，主要出自企業自己的判斷。當前，在技術問題上，仍然有一定的分歧，比如：

　　a)210還是166，還是180?

　　b)HJT還是Perc+、TOPCon?

　　如疊加海外疫情爆發對需求的影響因素，光伏制造業企業暫緩投資的概率在上升，但在多種技術之間的比較仍然會開展。

　　八、光伏產業的亮點

　　我們認為，當前海外疫情爆發的背景下，光伏產業的亮點將出現在兩個方面：

　　(1)通過對高性價比的HJT技術進行投資，獲得在半年后達產時顯著的成本優勢。可以計算的是，基于去年下半年的參數，HJT的非硅成本比Perc要多出0.30元/W，但基于今年上半年的參數(設備降低至5-7億元/GW，轉換效率24%+，良品率98%+，硅片厚度160μm以下，MBB技術或SWCT技術，銀漿國產化，靶材國產化)，HJT的非硅成本比Perc只高出0.15元/W左右。而HJT組件因溫升系數、雙面率、弱光效應導致每W發電量超過Perc，衰減低于Perc，全生命周期10-15%的發電量優勢可轉化為0.3-0.5元/W的價格差。故而，2020年上半年HJT的性價比已經全面超過Perc。

　　(2)國內需求可能向上超預期。其邏輯在上文已經闡述，組件價格的下跌、電站運營商現金流的改善及流動性的寬松，將推動2020年競電價項目更大比例在今年完成而非拖到明年上半年。

　　九、光伏制造業企業應做出哪些應對

　　對于目前光伏產業內的現存制造業企業，我們的建議如下：

　　(1)快速調整銷售目標，加大國內市場的銷售力度，海外市場重點對疫情控制措施有效的國家展開銷售工作(可以通過贈送口罩及防護用品，從而可在降低營銷費用的前提下提高銷售業績)。

　　(2)對于疫情失控地區，應重點做好員工的自我保護工作，基于這一立足點，再通過“口罩外交”實現與客戶關系的維系。

　　(3)收縮信用政策，壓低庫存。

　　(4)加速對HJT及大硅片等新技術的中試，提高對新技術方向的市場費用。如現金流充裕的企業，可以大規模啟動GW級HJT電池產線、組件產線的投資，以獲得下一輪競爭中的成本優勢。

　　(5)壓縮其他費用。

　　(6)融資活動將重心放在銀行間接融資、債務直接融資上而非權益融資上。

　　(7)暫緩對Perc+、TOPCon等電池技術的投資，暫緩在原有硅片尺寸上的投資。

　　總而言之，我們認為：海外疫情爆發當前，光伏制造企業應遵循“現金為王，布局未來”的八字方針。