8月12日，TCL中環(huán)（SZ:002129）發(fā)布公告稱，公司全資子公司中環(huán)新投擬以自有資金2.0079億美元認(rèn)購Maxeon Solar（NASDAQ:MAXN）發(fā)行的5年期可轉(zhuǎn)債，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為23.13美元/股。募集資金將主要用于Maxeon 7產(chǎn)品、Performance系列產(chǎn)品及部分其他產(chǎn)品或者項(xiàng)目的資本支出和研發(fā)支出、發(fā)行費(fèi)用、利息支付以及營運(yùn)資金等。

在TCL中環(huán)發(fā)布公告后，MAXN股價(jià)隨即大漲11.55%，報(bào)收21.92美元/股，自7月28日以來短短12個(gè)交易日里股價(jià)漲幅高達(dá)93%。而就在一個(gè)多月之前，TCL中環(huán)總市值首次突破2000億大關(guān)，多家券商更是給出了未來三年6000億市值的預(yù)期。

不過，在此前的三年間，部分所謂業(yè)界專家以及投資者對于TCL中環(huán)的戰(zhàn)略布局還頗有微詞。無論是大尺寸硅片，還是“工業(yè)4.0”，都曾被其認(rèn)為是營銷的“噱頭”，有名無實(shí)。然而，隨著公司盈利能力的持續(xù)釋放、經(jīng)營業(yè)績的高速增長，質(zhì)疑聲也逐漸消逝。通過本次認(rèn)購MAXN的可轉(zhuǎn)債，更是讓業(yè)界以及資本市場，徹底看懂了公司三年前的戰(zhàn)略布局。與此同時(shí)，也意味著公司即將進(jìn)入一個(gè)全新的發(fā)展階段。

全球化產(chǎn)業(yè)布局，對于產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)而言同樣重要

隨著“碳中和”目標(biāo)成為全球共識，疊加歐美能源危機(jī)的加劇，進(jìn)入2022年以來，全球光伏市場需求呈現(xiàn)“多點(diǎn)開花、百花齊放”的局面。

根據(jù)PV Infolink的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)光伏組件出口78.7GW，同比增長102%，其中歐洲、亞太、美洲、中東和非洲市場增速分別達(dá)到137%、63%、96%和70%；國內(nèi)市場方面，國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年上半年全國光伏發(fā)電裝機(jī)容量約3.4億千瓦，同比增長25.8%。具體到市場份額上，我國光伏市場規(guī)模約占全球的1/3，而歐美等7國市占率達(dá)到41%。

可以看出，海外市場的競爭力是影響光伏企業(yè)市場份額以及經(jīng)營業(yè)績的重要因素之一。雖然目前實(shí)現(xiàn)全球化產(chǎn)業(yè)布局的企業(yè)多以組件廠商為主，鮮有產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的身影，但在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)瞬息萬變的當(dāng)下，如何有效把握終端客戶需求，保持在技術(shù)層面和產(chǎn)品層面的領(lǐng)先性，對于產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)而言尤為重要。

值得一提的是，目前電池片和組件環(huán)節(jié)正逐步進(jìn)入N型時(shí)代，以TOPCon、HJT和IBC為代表的N型電池技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化落地階段。根據(jù)CPIA的預(yù)測，2022年N型電池市占率有望從2021年的3%提升至13.4%，預(yù)計(jì)至2025年將接近50%。

此外，隨著一體化經(jīng)營模式逐步成為行業(yè)發(fā)展趨勢，光伏市場的競爭形態(tài)已經(jīng)由過去的企業(yè)間競爭逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈競爭。不過，這里的一體化經(jīng)營模式并非狹義上的“垂直一體化”，還包括“股權(quán)式一體化”以及“契約式一體化”等。

參股MAXN，TCL中環(huán)全球化產(chǎn)業(yè)布局初具雛形

資料顯示，MAXN為美國納斯達(dá)克證券交易所上市公司，主營業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)、制造和銷售基于IBC電池技術(shù)和疊瓦組件技術(shù)的Maxeon及SunPower品牌光伏組件。公司擁有全球化的產(chǎn)能布局，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球超100個(gè)國家和地區(qū)。

2020年，MAXN完成分拆，TCL中環(huán)出資2.98億美元獲得其28.85%的股權(quán)，成為公司第二大股東。2021年，MAXN增發(fā)股份881.4萬股，TCL中環(huán)斥資3366萬美元認(rèn)購187萬股，與公司控股股東道達(dá)爾的持股比例差距縮小至0.5%。截至目前，道達(dá)爾的持股份額為24.7%，TCL中環(huán)為24.2%。

通過參股MAXN，TCL中環(huán)的全球化產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)初具雛形。首先，MAXN產(chǎn)能分布于墨西哥、馬來西亞等地，總部位于新加坡，作為美股上市公司，享受美國本土的扶持政策。其次，MAXN業(yè)務(wù)遍及非洲、亞洲、大洋洲、歐洲和美洲，擁有全球化的銷售渠道；第三，公司旗下Maxeon及SunPower兩大品牌已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成了較高的品牌知名度。

此外，TCL中環(huán)仍舊堅(jiān)持“專業(yè)的人做專業(yè)的事”的同時(shí)，與MAXN在產(chǎn)業(yè)鏈布局上能夠形成資源互補(bǔ)，通過股權(quán)式的戰(zhàn)略聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局。這種模式的優(yōu)勢在于，既能夠維持公司在專業(yè)化領(lǐng)域的市場競爭力，保證客戶的核心利益，還能夠與戰(zhàn)略聯(lián)盟方形成一條具有競爭力的供應(yīng)鏈條，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、信息互通。

工業(yè)4.0制造優(yōu)勢顯著，已具備歐美本地建廠能力

前述中曾經(jīng)提到，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球化產(chǎn)業(yè)布局的光伏企業(yè)，其產(chǎn)能主要分布于人力成本低廉的東南亞。尤其是隨著美國宣布兩年內(nèi)對從泰國、馬來西亞、柬埔寨和越南進(jìn)口的光伏組件不會征收任何新關(guān)稅，眾多光伏企業(yè)更是紛紛加碼在東南亞四國的產(chǎn)能布局。

不過，需要引起警惕的是，歐美同時(shí)也在加大對于本土光伏產(chǎn)業(yè)的扶持，當(dāng)下的政策只是權(quán)宜之計(jì)，未來極有可能再次出現(xiàn)極端貿(mào)易政策。對于中國光伏企業(yè)而言，在歐美本地建廠，是規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。

然而，歐美等發(fā)達(dá)國家高企的人工成本，是傳統(tǒng)光伏制造模式難以逾越的鴻溝。根據(jù)美國勞工部2022年6月發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國當(dāng)?shù)厮綘I企業(yè)工人雇主成本為38.6美元/小時(shí)，按每周工作40小時(shí)測算，周薪高達(dá)1544美元，約合人民幣1.04萬元。

雖然發(fā)達(dá)國家的人工成本高企，但隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、5G等新興技術(shù)不斷取得突破，“工業(yè)4.0”時(shí)代已經(jīng)到來。目前，在汽車制造領(lǐng)域，吉利的“黑燈工廠”已于2021年正式投產(chǎn)，整個(gè)生產(chǎn)過程完全由機(jī)器人和軟件系統(tǒng)完成。其實(shí)，“工業(yè)4.0”在其它制造領(lǐng)域，已經(jīng)不是什么新鮮事。但在光伏領(lǐng)域，卻僅有TCL中環(huán)一家企業(yè)在踐行。

目前，TCL中環(huán)基于“工業(yè)4.0”技術(shù)打造的智慧工廠，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了晶片制造體系全產(chǎn)線的自動化運(yùn)行，形成少人化、智能化的生產(chǎn)模式。根據(jù)TCL中環(huán)披露的信息，公司通過將G12技術(shù)平臺與工業(yè)4.0生產(chǎn)線深度融合，實(shí)現(xiàn)了柔性化及客制化生產(chǎn)，人均勞動生產(chǎn)率、生產(chǎn)效率、生產(chǎn)工藝顯著提升。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，在同等產(chǎn)能規(guī)模下，TCL中環(huán)只需要1.3萬人左右，而競爭對手則需要3-4萬人。公司當(dāng)前晶片工廠人均產(chǎn)值已達(dá)到1000萬/人/年，人均工資超2萬美元/年，已經(jīng)基本滿足歐美等發(fā)達(dá)國家建廠的需求。值得一提的是，公司于2022年底投產(chǎn)的新產(chǎn)能，將成為業(yè)內(nèi)首家“黑燈工廠”。

布局IBC技術(shù)及疊瓦技術(shù)，繼續(xù)推動光伏行業(yè)的“降本增效”

雖然全球化的產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)成為決定光伏企業(yè)市場競爭力的重要因素之一，但在光伏行業(yè)“降本增效”的發(fā)展邏輯下，技術(shù)研發(fā)實(shí)力依然是市場競爭的核心。

長期以來，通過技術(shù)研發(fā)持續(xù)推動光伏行業(yè)的“降本增效”是TCL中環(huán)不斷發(fā)展壯大的關(guān)鍵。2019年，公司將半導(dǎo)體領(lǐng)域的12英寸拉晶技術(shù)應(yīng)用于光伏行業(yè)，推出具有劃時(shí)代意義的G12超大尺寸硅片“夸父”系列，引領(lǐng)光伏行業(yè)逐步進(jìn)入大尺寸化、薄片化時(shí)代。而在N型產(chǎn)品市占率愈發(fā)提升的2022年，公司已經(jīng)完全掌握了N型硅片的制備和量產(chǎn)技術(shù)，并成為業(yè)內(nèi)第一家披露N型硅片報(bào)價(jià)的廠商，再次通過技術(shù)研發(fā)推動光伏行業(yè)的“降本增效”。

可以看出，超強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力已經(jīng)成為TCL中環(huán)的標(biāo)簽，而其參股的MAXN，同樣流淌著“技術(shù)”的血液——MAXN是全球最早研發(fā)IBC電池技術(shù)的企業(yè)之一，在該領(lǐng)域擁有1000多項(xiàng)技術(shù)專利，技術(shù)實(shí)力全球領(lǐng)先。

資料顯示，IBC電池技術(shù)是一種背結(jié)背接觸的太陽電池結(jié)構(gòu)，其正負(fù)金屬電極呈叉指狀方式排列在電池背光面。IBC的主要原理是將電池正面的電極柵線全部轉(zhuǎn)移到電池背面，通過減少柵線對陽光的遮擋來提高轉(zhuǎn)換效率。公開數(shù)據(jù)顯示，IBC的理論轉(zhuǎn)換效率極限為29.1%，高于TOPCon和HJT的28.7%和27.5%。受益于單面結(jié)構(gòu)，IBC還可以與TOPCon、HJT、鈣鈦礦等電池技術(shù)疊加，形成轉(zhuǎn)換效率有望超過30%的TBC、HBC以及鈣鈦礦疊層電池。

根據(jù)MAXN披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，基于IBC電池技術(shù)的Maxeon 6系列產(chǎn)品的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到24.5%，顯著高于PERC電池的23.1%。值得一提的是，MAXN本次募投項(xiàng)目之一即是新一代的Maxeon 7系列產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)。目前，公司的IBC電池技術(shù)已吸收了TOPCon電池鈍化接觸的技術(shù)優(yōu)點(diǎn)，并將量產(chǎn)工藝進(jìn)行了相應(yīng)簡化，成本顯著下降，經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)凸顯，平均轉(zhuǎn)換效率可以達(dá)到25%，而Maxeon 7有望提高至26%。

除了IBC電池技術(shù)以外，MAXN還在疊瓦組件領(lǐng)域享有全球獨(dú)家技術(shù)專利。資料顯示，疊瓦組件運(yùn)用了激光切片技術(shù)，將整片電池切割多片，并用導(dǎo)電膠將電池小條疊層柔性聯(lián)結(jié)，優(yōu)化了組件結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了電池片零片間距，充分利用了組件的有限面積，相同版型可較其他類型組件多放置5%的電池片，能夠有效提高組件受光面積。

此外，疊瓦技術(shù)還能夠有效降低組件的熱損耗、隱裂風(fēng)險(xiǎn)以及功率損失，具有高效、可靠、耐用和廣泛兼容的特點(diǎn)。由于其采用并聯(lián)電路，相比于傳統(tǒng)組件具有更高的可靠性和穩(wěn)定性。結(jié)合G12大尺寸硅片的應(yīng)用，能夠顯著降低下游業(yè)主的BOS成本以及提高電站的IRR水平。

目前，TCL中環(huán)的控股子公司環(huán)晟新能源已經(jīng)獲得了MAXN疊瓦技術(shù)的獨(dú)家授權(quán)，并已實(shí)現(xiàn)批量出貨。數(shù)據(jù)顯示，2021年公司疊瓦組件出貨4.5GW，預(yù)計(jì)至2022年末將形成13GW的產(chǎn)能規(guī)模。

寫在最后

就在TCL中環(huán)宣布認(rèn)購MAXN可轉(zhuǎn)債的第一個(gè)交易日，公司股價(jià)強(qiáng)勢漲停。雖然僅僅是一則可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購公告，但在資本市場眼中，公司未來的市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。尤其是在全球光伏市場規(guī)模高速增長的背景下，隨著光伏行業(yè)逐步進(jìn)入N型時(shí)代，公司憑借在N型硅片領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，以及“工業(yè)4.0”生產(chǎn)線所帶來的成本優(yōu)勢，疊加產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，已經(jīng)在硅片領(lǐng)域建立了堅(jiān)固的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。本次認(rèn)購MAXN的可轉(zhuǎn)債，將加強(qiáng)其在IBC電池技術(shù)領(lǐng)域的核心競爭力，助力Maxeon 7產(chǎn)品的研發(fā)。同時(shí)，具有差異化競爭優(yōu)勢的疊瓦組件，在大尺寸硅片和IBC電池片的加持下，將持續(xù)推動光伏行業(yè)的“降本增效”，公司也將獲得更為廣闊的發(fā)展空間。此外，“股權(quán)式一體化”的經(jīng)營模式，既能夠保持公司在專業(yè)化領(lǐng)域的核心競爭力，又能夠順應(yīng)光伏行業(yè)的長期發(fā)展趨勢，可謂一舉兩得。