近期，硅料價格走勢成為業內熱議的話題。先是某行業媒體爆料稱硅料價格“雪崩”，而后通威股份等硅料巨頭紛紛回應稱硅料價格目前沒有發生變化，依然滿產滿銷。結合PV Infolink發布的數據來看，多晶硅-致密料價格已連續兩周下滑，由最高點31萬元/噸跌至29.5萬元/噸，跌幅達到4.84%。

眾多分析人士認為，隨著2023年新增硅料產能即將集中釋放，硅料價格拐點已至。根據長江證券的統計，2022年底硅料設計產能將達到124萬噸左右，至2023年末將達到254萬噸。據其測算，2023年硅料產量約為150萬噸，可支撐光伏裝機約480GW（硅耗2.5g/W，容配比1.25），供給較為充分。

顯然，就目前的市場信息來看，硅料價格進入下行趨勢已經不可避免。不過，硅料價格是否會出現“雪崩”的情況？通過復盤史上硅料價格的三次暴跌，筆者發現需求驟減是核心原因。而且，僅在2008-2009年出現過“雪崩”的情況，其余兩次均為1-2年內的緩跌。因此，筆者認為，在市場需求保持穩定增長的前提下，短期內硅料價格出現“雪崩”的可能性較小。

| 2008-2009年急速暴跌92%

把時間撥回到21世紀的第一個十年。在德國頒布可再生能源法（EEG2000）、西班牙實施可再生能源固定上網電價政策、意大利對光伏發電實行補貼等政策的驅動下，歐洲光伏市場全面爆發，并主導全球光伏產業迎來第一輪高景氣周期。

歐洲光伏產業協會數據顯示，2000-2008年間，全球光伏累計裝機容量由1.28GW上漲至15.84GW，復合增速高達43.38%，其中歐洲市場占比超過80%。隨著市場需求的激增，硅料價格由2000年的9美元/kg，飆漲至2008Q3的500美元/kg，期間漲幅高達56倍。

然而，進入2008年第四季度后，隨著金融危機的發酵，全球新增光伏裝機大幅放緩。歐洲光伏產業協會數據顯示，2009年全球新增光伏裝機7.34GW，增速僅為10.21%，而2007年和2008年增速則分別高達62.98%和164.01%。

與此同時，在市場需求激增、硅料價格暴漲的背景下，硅料環節于2006-2007年間掀起擴產浪潮，新增產能在2008-2009年間迎來集中釋放。公開數據顯示，2007年新增硅料產能僅為5000噸，而2008年和2009年則分別高達2.5萬噸和4.5萬噸。

受市場需求放緩、新增產能集中釋放的影響，硅料價格由2008Q3最高500美元/kg暴跌至2009Q1的40美元/kg，跌幅高達92%。期間，尚德、賽維等叱咤一時的光伏巨頭均因此而一蹶不振，并逐步走向破產邊緣。

| 2011-2012年緩速暴跌75%

進入2010年以后，隨著金融危機的影響逐漸消退，歐洲市場全面復蘇，繼而帶動全球光伏市場重回高增軌道。歐洲光伏產業協會數據顯示，2010-2011年間，全球新增光伏裝機17.15GW和30.13GW，增速分別達到134%和76%。

受益于此，硅料價格迅速反彈，從2010Q2的約40美元/kg上漲至2010Q3的約90美元/kg，單季漲幅高達125%。不過，與之前的瘋狂相比，這一輪的上漲僅僅持續了一個季度，至2011Q1，硅料價格始終維系在70-80美元/kg之間。

由于當時光伏發電尚未實現“平價上網”，主要依賴于政府補貼。在經歷了十余年的高速增長以后，德國、法國、意大利等核心市場的政府主管部門于2011年開始逐步下調光伏補貼。

與此同時，進入2012年以后，美國與歐洲先后推出“雙反”政策，導致全球光伏裝機需求大幅下滑。歐洲光伏產業協會數據顯示，2012年全球新增光伏裝機30.04GW，同比下滑0.33%，為進入21世紀以來的首次負增長。自此，歐洲市場也讓出了主導地位。

受此影響，硅料價格由2011Q1的約80美元/kg下跌至2012Q4的約20美元/kg，跌幅高達75%。但與2008-2009年的“雪崩”相比，并未出現短期內急速下跌的情況。

| 2018-2020年緩速大跌55%

“雙反”政策的推出，極大打擊了中國光伏產業，無數光伏企業因此而破產。中國政府為了挽救風雨飄搖的中國光伏產業，于2013年發布了《關于促進光伏行業健康發展的若干意見》，并設立了光伏上網標桿電價。在中國市場的主導下，全球光伏市場需求逐步復蘇。

歐洲光伏產業協會數據顯示，2015-2017年間，全球新增光伏裝機增速分別達到25%、54%和25%，較2014年的5%顯著提升。其中，至2017年，中國市場占比已經達到50%。

雖然在中國政府的扶持下，市場需求得以修復，但硅料價格的運行相對平穩。以2017年為例，PV Infolink數據顯示，硅料價格（指多晶硅-致密料，下同）始終在100-160元/kg之間運行，年內最高漲幅僅為44%。

究其原因，一方面是由于市場增速較2000-2011年間顯著下滑，供需結構相對均衡。另一方面則是在協鑫科技、通威股份兩大硅料巨頭的推動下，硅料生產技術逐步成熟，生產成本顯著下降。例如，通威股份于2008年推出的“永祥法”使得硅料生產成本降低了約50%。

進入2018年以后，隨著“531新政”的發布，光伏行業再次遭受嚴重打擊，市場需求驟減。國家能源局數據顯示，2018-2019年我國新增光伏裝機44.26GW和30.10GW，較2017年分別下降16.58%和43.30%。

市場需求的驟減，也導致硅料價格一路下跌。PV Infolink數據顯示，硅料價格由“531新政”前的130元/kg，最低跌至2020年6月份的59元/kg，最高跌幅達到55%。

| 短期內不具備“雪崩”的條件

可以看出，史上三次硅料價格大跌的核心原因均為市場需求的驟減，不過下跌過程又有所不同。其中，第一次暴跌僅用時兩個季度，跌幅高達92%；而第二次和第三次下跌則長達1-2年。

究其原因，在第一次暴跌中，9年暴漲56倍的硅料價格存在極大的“泡沫”，同時新增產能的集中釋放起到了火上澆油的作用。而第二次和第三次下跌，則是由于此前幾年硅料價格走勢相對平穩，同時新增產能不足，因此并未出現“雪崩”的情況。

結合當前的硅料價格來看，2021年至今，最高漲幅達到269%，但需要指出的是，2021年年初時，硅料價格僅為84元/kg，處于相對低位。而“531新政”前，硅料價格一般位于100-160元/kg之間。

同時，自2021年以來，歐洲以及國內市場需求全面復蘇，光伏市場景氣度大幅提升。CPIA數據顯示，2021年全球新增光伏裝機170GW，同比增長30.77%；預計2022年全球新增光伏裝機205-250GW，同比增長20.59%-47.06%。而對于2023年的預期，業界及投資機構普遍預期將超過350GW，這意味著至少將保持40%以上的增速。

這意味著，短期內光伏行業不會發生市場需求驟減的情況。因此，雖然硅料價格處于相對高位，但并不具備“雪崩”的客觀條件。當然，隨著供給的逐步提升，硅料價格的下行趨勢難以避免，但只要市場需求保持穩定增長，硅料價格的下跌預計是一個緩速下降的過程。

同時，在市場需求的支撐下，硅料價格大概率會穩定在一個區間范圍內。假設未來2-3年內，硅料價格穩定在100-150元/kg的區間內，那么硅料依然是光伏主產業鏈中盈利能力最強的環節。而且，隨著供給的提升，頭部企業也可能通過降低產能利用率，以穩定硅料價格。況且，隨著硅料四巨頭頻簽長單鎖定下游客戶，即使短期內硅料環節出現產能過剩的情況，也能夠在短時間內迅速出清。