投資要點：2020年1-2月全國電力工業生產簡況：全國全社會用電量10203億千瓦時，同比下降7.8%，比上年同期回落12.2個百分點;全國規模以上電廠發電量10267億千瓦時，同比下降8.2%，比上年同期回落11.1個百分點;全國發電設備累計平均利用小時為530小時，比上年同期減少81小時。截至2月底，全國規模以上電廠發電設備容量191483萬千瓦，同比增長5.8%，比上年同期提高0.2個百分點;1-2月份，全國發電新增裝機容量790萬千瓦，比上年同期少投產399萬千瓦。

　　用電量：疫情疊加暖冬，需求大幅下滑。第一產業用電量114億千瓦時，同比增長3.9%，比上年同期回落4.0個百分點;第二產業用電量6221億千瓦時，同比下降12.0%，比上年同期回落13.2個百分點;第三產業用電量1928億千瓦時，同比下降3.1%，比上年同期回落13.5個百分點;城鄉居民生活用電量1940億千瓦時，同比增長2.4%，比上年同期回落8.7個百分點。13個地區的用電量同比增速低于全國平均水平，依次為：浙江(-21.3%)、湖北(-19.5%)、江蘇(-16.8%)、河南(-13.7%)、廣東(-13.2%)、上海(-12.9%)、江西(-12.2%)、安徽(-10.4%)、山東(-9.1%)、天津(-8.2%)、福建(-8.0%)、陜西(-7.9%)、重慶(-7.9%)。

　　發電量：水、火受制明顯。全國水電發電量1214億千瓦時，同比下降11.9%，比上年同期回落18.5個百分點;火電7807億千瓦時，同比下降8.9%，比上年同期回落10.6個百分點;核電473億千瓦時，同比下降2.2%，比上年同期回落25.2個百分點;風電659億千瓦時，同比增長0.9%，比上年同期回落1.5個百分點。

　　利用小時：核電回落較少。全國水電設備累計平均利用小時380小時，比上年同期減少53小時;火電633小時，比上年同期減少97小時;核電970小時，比上年同期減少69小時;并網風電313小時，比上年同期減少38小時。從下降幅度來看，水、火、風均超過10%，核電同比下降不到7%。

　　裝機容量：核電、光伏新增下滑較多。全國水電新增裝機容量62萬千瓦、火電新增517萬千瓦、核電0新增、風電新增99萬千瓦、光伏發電新增107萬千瓦，與上年同期相比，分別增加35萬千瓦、減少31萬千瓦、減少125萬千瓦、減少42萬千瓦、減少241萬千瓦。

　　投資建議：雖然2019/2020年冬季為暖冬，但春節前用電需求相對旺盛;然而因為疫情的影響，春節后耗煤量始終低位徘徊不能回升，疫情嚴重的和管控嚴格的地區，電量下滑更加明顯;最近一周沿海六大電廠日耗數據僅為近三年同期均值的八成，復工復產有待進一步提速。枯水期降水偏多，有利于修復2019年高出力和低來水對水電蓄水量的壓力，推薦水火共濟、攻守兼備的國投電力，以及坐擁兩座龍頭水庫、西電東送大灣區的華能水電，建議關注全球水電龍頭長江電力。核電利用小時相對穩定，受外部因素影響較小，推薦享受控股股東全產業鏈優勢的中國核電，建議關注國內裝機規模最大的中廣核電力(H)/中國廣核(A)。庫存居高不下，有望推動煤價持續下行，改善火電成本端壓力，建議關注全國龍頭華能國際，以及長三角區域龍頭浙能電力、申能股份。