發展壯大的企業“成功之道”或許各不相同，但商業巨鱷倒下的原因，卻極為相似。

　　華夏能源網獲悉，今年10月底，違約近三年后，河南永城煤電控股集團有限公司(簡稱“永煤集團”)宣布提前償付展期的全部存量信用債;同期，永煤集團母公司河南能源化工集團有限公司(簡稱“河南能源”)也開始償還違約債務。

　　2020年11月，永煤集團債務暴雷引發了輿論高潮，業界一度熱議“誰將是下一個永煤”?(關聯閱讀：《永煤突然提前“還債”了，負債逾2000億河南能源能否重獲新生?|深度》)

　　不料，還不到兩年時間，千億資產的能源國企重慶能源就走到了破產重整的地步。

　　永煤暴雷、重慶能源破產重整，加上此前千億市值永泰能源、兩千億資產東旭集團、三千億市值的漢能以及華信集團的相繼倒下，六大能源巨頭的興衰史，令外界不勝唏噓。

　　永煤集團：被母公司“吸血”暴雷

　　2020年11月10日傍晚，事先沒有任何預兆，河南省級AAA國企永煤集團10億元超短融未能兌付，構成實質性違約。永煤轟然倒下，市場一片嘩然。

　　次日一早，評級機構中誠信國際將永煤集團及其控股股東河南能源的評級，由AAA下調至BB，并繼續列入降級觀察名單。如此罕見的國企突遭降級，市場一片感嘆。

　　永煤集團突現違約令市場頗為吃驚。因為僅僅一個多月前，盈利尚可的永煤集團賬上還有400多億元貨幣資金，2020年10月20日，永煤集團還發了一期中票，為什么突然連10億元都拿不出來呢?

　　彼時，市場普遍認為，盈利尚可的永煤之所以意外暴雷，與母公司河南能源(當時名為“豫能化”)有關。

　　河南能源一直是定時定點將子公司賬上資金劃走，由旗下財務公司統管劃撥。永煤如何使用資金、債券能不能兌付，都是母公司河南能源說了算。

　　而那些年來，河南能源盲目擴張“攤大餅”，業務從煤炭、化工延伸至貿易、物流、金融等諸多領域，并表子公司一度達到34家，但多數業務板塊陷入塊虧損，僅有煤炭業務盈利能力較強。

　　就在永煤暴雷前一年的2019年，河南能源實現凈利潤3878萬元。其中，永煤實現凈利潤9.95億元、焦作煤業凈利潤10.06億元，其余子公司絕大多數虧損，尤其是煤化工板塊，投入巨大，虧損嚴重。

　　那幾年，永煤煤質好、煤價高，現金流充裕，企業也已經實現了現代化經營。母公司河南能源則承擔了大量的類政府職能，先后收購了鶴壁煤礦、義烏煤礦、鄭煤集團等，大搞多元化經營。

　　上述收購均使用了永煤的流動性資金。最終，河南能源也被太多的垃圾企業綁架，包袱越來越重引爆危機。

　　自2018年下半年起，河南能源開始拖欠員工工資，該集團擁有有17.8萬員工。有員工甚至在人民網“領導留言板”給時任河南省委書記王國生寫信留言，稱“拖欠工資已有四五個月之久”。亦有員工反映，從2019年12月起，河南能源就不發工資了。此事一度驚動河南國資委。

　　而在多元化狂飆發展并“折戟”煤化工業務的同一時期，河南能源在幾年間爆發了嚴重的腐敗問題，永煤與河南能源多位高層相繼落馬。

　　河南能源先后兩任董事長陳雪楓、陳祥恩分別于2016年1月和2017年11月官宣被查。曾任永煤、河南能源一把手的胡陳雪楓，被指“濫用職權，在股權收購中，擅自決定收購項目、收購價格，造成國有公司損失2.24億余元”。曾任永煤副總經理、總工程師以及河南能源董事長胡陳祥恩，則被指“濫用職權，造成國家重大損失1512余萬元”。

　　現如今，因為煤價上漲業績回暖，永煤及其母公司河南能源已經開始還債。

　　而經歷了近三年債務暴雷，河南能源是否已從以往多元化“鋪攤子”中吸取了足夠的教訓?尚待觀察。

　　重慶能源：千億國企經營不善破產

　　距離永煤暴雷不足兩年后，另一能源地方國企——重慶市能源投資集團有限公司(下稱“重慶能源”)，也宣告了破產重整。

　　重慶能源是重慶市最大的煤炭生產企業，在2006年由原重慶煤炭(集團)有限公司、重慶市建設投資公司、重慶燃氣集團有限責任公司整合組建而成，是重慶市集能源投資、開發、建設、運營、服務為一體的大型能源骨干企業。

　　重慶能源實控人為重慶市國資委，持股100%。公開信息顯示，重慶能源注冊資本100億元，擁有全資、控股企業20家，公司員工4.5萬人。

　　另據中國企業聯合會、中國企業家協會發布的“2021中國企業500強”榜單，重慶能源憑借2020年度424.22億元的營收，位列榜單第459位。巔峰時期，2020年9月底，重慶能源總資產達到1018.83億元。

　　然而，就是這樣一家實力雄厚的地方能源集團，突然悄無聲息地暴雷了。

　　2021年2月6日，重慶燃氣(SH：600917)突發公告稱，重慶能源持有的該公司約4322.9萬股被司法凍結。凍結原因是，重慶能源集團與興業金融租賃有限責任公司因合同執行問題而被采取的訴前保全措施。

　　次月，重慶能源終于無奈宣布“沒錢還債了”。同年3月初，一份名為《重慶市能源投資集團有限公司關于重大事項報送函》的文件流出，內容顯示，重慶能源向債委會發函稱，3月1日到期的平安銀行銀行承兌匯票6.85億元、浙商銀行信用證2.3億元“無資金歸還”。

　　經過盤算，截至2020年底，重慶能源負債即高達700多億元。其中，有息金融負債合計約500多億元。重慶能源在2021年2月成立了債權人委員會，債委會債權主席銀行有七家，包括農行、國開行、建行、工行、重慶農商行、興業銀行、重慶銀行，是重慶能源最大的七家債權銀行。

　　重慶能源集團債務暴雷后，因性質上相似，行業人士擔憂其成為“下一個永煤”。

　　然而事實證明，重慶能源的處境比永煤糟糕的多。

　　受債務暴雷影響，2021年3月10日，國際信用評級機構惠譽(Fitch)官網發布消息稱，對重慶能源的長期外幣發行人默認評級(IDR)由BBB下調至RD(限制性違約)。

　　2022年4月11日，重慶能源及旗下16家企業分別向重慶市第五中級人民法院申請重整。2022年4月15日，重慶五中院對重慶能源預重整進行備案登記。

　　2022年11月23日，重慶燃氣公告透露，法院裁定受理公司控股股東重慶能源的重整申請，意味著重慶能源正式進入重整程序。

　　重慶能源何以走到這一步?一種觀點認為與其關停煤礦有關。

　　重慶能源自2015年起就一直在陸續關停煤礦。2021年1月，重慶市政府發文明確，重慶能源旗下石壕煤礦、渝陽煤礦等14座煤礦將在當年6月底前關閉退出，涉及煤炭產能共1150萬噸。

　　而實際上，煤炭營收在重慶能源的整體營收中占比并不高。財報顯示，2016年至2019年，煤炭及電力板塊分別實現營收34.59億元、87.21億元、76.28億元，僅占公司同期總收入的9%-16%。

　　因此關停煤炭只是表象。重慶能源其他主營業務還包括電力、燃氣、建材、建筑、商貿物流等。財務數據顯示，2016年至2021年，重慶能源歸母凈利潤分別為0.85億元、1.45億元、-3.15億元、-0.87億元、-18.18億元、-2.00億元。

　　壓死駱駝的，從來不只是一根稻草，而是很多根稻草。重慶能源的破產，除了將“現金牛”煤炭關停之外，更致命的原因是高企的負債、多元業務板塊的連年虧損，一樣都脫不開干系。

　　永泰集團：折戟多元化和債務擴張

　　分析永泰集團的敗局前，不妨先復盤其“發家史”。

　　與通過整合區域內能源企業組建而來的地方能源集團不同，民營巨頭永泰集團發展壯大的歷史要復雜得多。

　　早在2002年，時年34歲的王廣西走出國企江蘇國信，一頭扎進了火熱的房地產行業。2003年2月，王廣西正式創立永泰集團。

　　此后王廣西成了商業界知名的“跨界天王”。在房地產行業站穩腳跟后，王廣西又將目光投向了醫藥行業。2005年，永泰集團收購了南京小營藥業，從房地產主業正式橫插進醫藥領域。

　　進入醫藥行業不足兩年，2007年，永泰集團又斥資1.87億元從中石化手中拿下上市公司泰安魯潤股份的控制權。

　　2009年，山西省發布了《煤炭資源整合與煤炭企業兼并重組方案》。看準機會的王廣西迅速出手，拿下山西煤炭民企——華瀛山西的股權。2010年10月，“泰安魯潤股份有限公司”更名為“永泰能源股份有限公司”，借殼上市后的永泰能源，一腳踏入煤炭行業。

　　取得煤炭開采資格后，王廣西開始“大殺四方”。

　　通過一系列并購，截至2017年，永泰能源已整合了山西省內15家煤炭企業。公司當年煤炭保有儲量超38億噸，優質焦煤資源量供給超9億噸，優質動力煤資源量共計近30億噸。

　　坐穩“煤炭大王”寶座后，通過資本運作，永泰能源又快速踏入石化領域和電力產業。自此，永泰能源成為了煤電一體化的能源帝國。

　　巔峰時期的永泰能源，業務涵蓋煤炭、電力、石化、頁巖氣、核能、物流、投資、房地產、金融、醫療等多個板塊，市值超千億，是A股最大的煤電一體化民企、煤炭板塊唯一上市民企。王廣西、郭天舒夫婦身家也憑此爆炸式增長到370億元，并曾占據《胡潤百富榜》第37的位置。

　　然而，“成也蕭何，敗也蕭何”。多元化、加杠桿負債擴張，在做大規模的同時，也為其資金鏈斷裂埋下隱患。

　　2018年7月，永泰能源總金額為15億元的債券無法及時兌付，構成了實質性違約。2019年1月，規模10億元的短期融資券“18永泰能源CP001”，因“發行人流動性緊張”無法按期兌付違約，公司稱已無法掌握資金使用。

　　A債券違約觸發B、C......更多債券交叉違約的多米諾骨牌倒下，感覺到危機的王廣西回頭一看，驚覺永泰能源早已是債臺高筑：永泰能源負債780億元，超過620億元為有息負債，永泰集團有息負債更是達到821億元。

　　風狂雨驟，永泰能源信用評級也從AA+一路跌到CC，并于股票停牌后化為“*ST永泰”。情急之下，王廣西不得不到處籌錢還債。

　　在引入國資未果之后，2018年8月，永泰金融機構債權人委員會成立，成員包括國開行、中信銀行、民生銀行、張家口銀行、工商銀行、廊坊銀行、渤海銀行。

　　2019 年7月，債委會拋出化解永泰能源債務風險方案，加快非主業資產處置，處置存量金融有息債務。

　　2020年8月，債權人河南省豫煤礦機有限公司訴諸法庭，向山西省晉中市中級人民法院申請對永泰能源進行破產重整。2021年3月，重整之后的“*ST永泰”實現了“脫星摘帽”股票復牌，王廣西總算是”保住”了永泰能源。

　　2022年2月，已經脫離危機并實現了正向現金流，此時的永泰能源，選擇了繼續擴產煤礦業務。根據其發布的公告，國家發改委核準公司建設海則灘煤礦項目，項目總投資74.6億元，建設規模600萬噸/年，配套建設相同規模的選煤廠。

　　經初步測算，海則灘煤礦建成達產后“每年可為公司帶來凈利潤約20億元”。

　　一邊緊握煤炭業務，永泰能源另一邊開始向清潔能源轉型，朝著全釩液流技術路線的長時儲能邁進(關聯閱讀：《煤炭大王王廣西押注釩電池謀轉型|焦點》)。

　　回顧永煤、重慶能源以及永泰能源的興衰史，這些商業巨鱷從巔峰走向暴雷，都有一個共同點：盲目多元化激進擴張，最終都被債務壓垮。

　　劉鶴副總理在談金融防風險時，曾說了四句大白話，“做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的”。無論是國企，還是民企，債務有風險，借錢需謹慎。

　　巨頭企業的大敗局，往往都死在了盲目過度借債擴張上。重資產特色很強的能源企業，更不可不察，不能不謹慎。