光伏玻璃較為典型工業(yè)品(標準化程度較高，不同企業(yè)同類產(chǎn)品價格幾乎沒有差異)，我們認為階段性供需關(guān)系是影響光伏玻璃價格變化方向的核心因素;同時價格在長尾光伏玻璃制造企業(yè)全成本甚至現(xiàn)金成本所決定。類似其他工業(yè)品行業(yè)，庫存變化可為判斷價格變化的相對可靠的前瞻指標之一，其受階段性供需關(guān)系影響，價格水平反映行業(yè)現(xiàn)階段所處景氣位置。

21Q2-3或為價格偏底部位置，大幅上行概率或較小，后續(xù)供需或好于預期需求端：中長期來看，一方面“雙碳”成為國家戰(zhàn)略為“十四五”光伏發(fā)展節(jié)奏提速。CPIA預計20-25年中國/全球光伏新增裝機CAGR中位數(shù)分別為15.6%/18.7%。另一方面，核心廠商大尺寸、薄片化需求逐漸成為趨勢，雙玻滲透率提升成為光伏玻璃需求成長另一引擎。雙玻組件份額在2025年或達60%。我們測算出25年光伏玻璃需求30.4億平或1,871萬噸，20-25CAGR分別為23%、20%。其中，薄玻璃及寬版玻璃需求成長性更優(yōu)。短期來看，政策階段性影響致組件裝機呈季節(jié)性波動特征，21Q4或迎來裝機小高潮。

供給端：龍頭供給釋放節(jié)奏快于行業(yè)，供給后續(xù)增加節(jié)奏存在變數(shù)。20H2以來受益需求改善及新投產(chǎn)能政策約束邊際放松，新產(chǎn)能投放節(jié)奏加快，在產(chǎn)產(chǎn)能及產(chǎn)量延續(xù)較快增長。截至21年8月末，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能為40,210t/d。結(jié)合行業(yè)內(nèi)各企業(yè)新投產(chǎn)能規(guī)劃，預計21年9-12月及22年新點火產(chǎn)能分別為1.85萬、3.94萬t/d，增量分別為21年8月末在產(chǎn)產(chǎn)能的46.1%、98.1%。同時應注意新能產(chǎn)能后續(xù)落地不確定性在加大，應關(guān)注部分規(guī)劃噪音及政策方面擾動(如光伏玻璃價格對新增資本開支意愿影響;光伏玻璃新增產(chǎn)能仍需召開聽證會論證;能耗雙控約束等)，但我們認為龍頭新增產(chǎn)能規(guī)劃落地確定性或更優(yōu)。此外，考慮到價格水平與企業(yè)成本位置，我們推測21Q2-Q3為光伏玻璃價格歷史偏底部位置。

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預計信義光能及福萊特22FY末成本優(yōu)勢仍穩(wěn)固

歷史上看，行業(yè)龍頭信義光能及福萊特盈利明顯優(yōu)于其他企業(yè)，盈利能力優(yōu)勢核心源于其更優(yōu)的成本控制能力，我們認為核心取決于三個變量(產(chǎn)能規(guī)模、平均單線規(guī)模及平均窯齡)方面優(yōu)勢。結(jié)合該三變量，我們對光伏玻璃企業(yè)成本差異進行了相對定量的探討，展望至22FY末，我們預計信義光能及福萊特成本優(yōu)勢仍穩(wěn)固，但部分二線企業(yè)及新進入者亦加快擴產(chǎn)致其成本較光伏玻璃兩龍頭差距或有一定縮窄。

建議重點關(guān)注光伏玻璃雙龍頭：信義光能、福萊特

在光伏組件原材料價格未有明顯回落的背景下，近期光伏玻璃價格有一定回升，顯示組件出貨需求支撐較強，同時光伏玻璃前期價格有較強底部支撐。我們對后續(xù)光伏玻璃價格謹慎樂觀，同時認為后續(xù)光伏玻璃供需關(guān)系或優(yōu)于現(xiàn)階段預期。行業(yè)龍頭產(chǎn)能落地確定性更強，建議關(guān)注產(chǎn)能/成本優(yōu)勢明顯且堅定擴產(chǎn)的信義光能、福萊特。同時建議關(guān)注信義玻璃、旗濱集團、南玻A、亞瑪頓、金晶科技、洛陽玻璃。