硅料價格連續兩周下跌，上周單晶復投均價30.31萬元/噸，單晶致密均價29.28萬元/噸，單晶菜花均價28.17萬元/噸。

圖1：2022年硅料價格走勢圖

圖2：2022年硅料產量月供給情況

索比咨詢預計12月硅料產量將達到9.8萬噸，根據直覺的快思維判斷，硅料供應上來后疊加年底的裝機旺季，成交量應該上升，但現實是目前硅料市場成交依舊平淡。下面通過慢思維，我們來分析下這種現象。

今年四季度以前，大家都是搶硅料，簽訂長單、大單，其實就是因為硅料價格持續上漲，激發了人體內的激素，疊加人的線性外推思維，人的行為就是不斷追漲，哪怕終端根本接受不了高硅料價格的現實就在眼前。

進入第四季度，傳統的裝機旺季，硅料價格卻出現了高位連續兩周下跌，一方面在高組件價格環境下，替代品效應凸顯，終端寧愿選擇經濟性更好的風電、核電投資完成雙碳任務。另一方面預計12月硅料產量將達到9.8萬噸，硅料已經從供不應求進入有5-10%的過剩度。今年底名義產能120萬噸，明年名義產能180萬噸，過剩度在擴大。

正如在持續性上漲的環境下，人們追漲，在未來持續下跌的環境下，人們是不愿意買單的，這會降低成交量助跌硅料價格，這是周期產生的根源--人性的恐懼與貪婪。

現在的問題是價格會跌到哪去?

2022年三季度，單晶復投、單晶致密、單晶菜花平均價格分別為30.33、30.1、29.87萬元/噸，整體看單晶硅料的平均價格為30.1萬元/噸。

2022年三季度，硅料業務收入占比99.6%的大全能源毛利率高達80.88%，凈利潤率66.69%。由此預估大全能源改良西門子法的成本在60萬元/噸左右，毛凈率差14.19%。不同企業、不同廠房的硅料成本會有不同，市面上給到的成本區間在5-7萬元/噸。假設硅料價格下降53.8%降到14萬元/噸，硅料這項業務仍具有50%的毛利，仍屬于沒有擴產壁壘的高毛利行業，企業仍具有強大的擴產、投產的沖動，硅料過剩度仍會擴大，硅料價格仍具有降價空間。

個人認為，硅料賽道屬于典型的重資產周期性賽道，按照一般的規律，下跌周期的價格戰博弈一定是朝著高成本的硅料企業退出的方向去，即硅料價格會跌到7萬元/噸以下，產業出現淘汰去產能現象。

具體博弈我們可以從晶硅光伏體系內部看，按照協鑫科技22年中報披露的數據，顆粒硅比西門子法的棒狀硅擁有15%的毛利優勢，顆粒硅完全不懼怕價格戰，甚至就是最兇猛的價格屠夫，完全能夠主動發起價格戰讓自身棒狀硅業務虧損，讓顆粒硅業務彌補這項虧損，屠殺西門子法的棒狀硅料企業，加速擴產提升市占率，之后控制產量提升價格。企業具備這樣的價格戰屠夫的實力，并不代表企業就以最血腥的方式展開，只是硅料環節的企業越來越多一定會逼迫血腥的場面出現。正如佛家所言“種什么因得什么果”，今天所有的追高做多的力量就是將來做空殺跌的力量，今天有多瘋狂明天就有多慘淡。

另外，從光伏內晶硅光伏外看，晶硅光伏面臨鈣鈦礦光伏的崛起，終端需求份額將來一定是要遭到分割，未來的硅料市場總空間增長低于整個光伏賽道的增長是確定性事件。

那么，硅料價格下跌的節奏是怎樣的?

這個問題極其難以回答，即使是掌握了所有的數據和算法，也難確定，為什么?因為這是一個偶然性問題。偶然性決定了價格變化相對于預測模型提前或延后，決定了價格走勢具有這樣那樣的特點。我們只能牢牢抓住問題的必然性--硅料跌到有企業破產退出，在此基礎上，對偶然性因素中影響較大的因素--硅料供應量做分析。

明年硅料名義產能180萬噸，硅料的產能爬坡需要一定周期，估計明年有效產能150萬噸(國內140萬噸)，產能爬坡順利的話，明年Q3將是是硅料產能投放快的季度，也就是說明年Q3的實際的硅料過剩度增長最快。

最后，也是重要的事：一個戰略問題是千萬不能盯住硅料價格的上升和下降、以及上升下降的速度來做線性外推，也不能靠供需缺口來推算接下來的價格演變路徑并以此路徑作為戰略決策依據。立足確定性，避開偶然性帶來永久性傷害是才是戰略的核心原則。換成一句大白話說，就是做多硅料的相關投資該清倉離場靜觀了，等到將來腥風血雨場面過后再逆勢進入。